Укрепление доллара в начале прошлого года было сфокусировано на валютах развивающихся рынков, и в этом смысле было «плохим» ралли. Когда доллар США укрепляется против валют развивающихся рынков, глобальные экономические издержки имеют тенденцию быть высокими, в отличие от «хорошего» ралли, когда доллар США укрепляется против низкодоходных валют, таких как евро и иена.
Банк международных расчётов показал, то снижение валют развивающихся рынков, которое увеличивает издержки фондирования на местах путём сокращения доступа развивающихся рынков на международные пулы финансирования, создаёт сокращающие экономический рост вторичные эффекты. Более высокий курс доллара против низкодоходных валют поддерживает мировой экономический рост. Это особенно применимо в текущей ситуации, при том что кривые доходности низкодоходных суверенных облигаций по-прежнему торгуются около уровней, которые определяем как оставляющие кривые доходности в «исчерпанном» состоянии. Ослабление евро и иены выигрышно, так как позволяет ЕЦБ и Банку Японии снизить реальные доходности на местах до желательных уровней. В связи с этим, ослабление низкодоходных валют против укрепляющегося доллара США является тем, что можно назвать «хорошим укреплением доллара США».
Недавнее укрепление доллара США было «хорошим укреплением». Китайская валюта в более сложном положении. Так как низкодоходные валюты падают, взвешенный по внешней торговле курс юаня более высокий, если Китай не позволяет USD/CNY идти выше. Олее высокий взвешенный по внешней торговли курс юаня может сделать более сложным сохранение оттока капитала под контролем. Неудача в сдерживании оттока капитала может повысить стоимость фондирования в юане. Китай явно затрагивается ралли доллара США против низкодоходных валют, тем самым инвесторы в США должны продолжать держать в фокусе внимания движения китайской валюты.
Более широкая корректировка является поддерживающей доллар США. Другим бычьим фактором для доллара США на предстоящие недели и месяцы будет угроза мер протекционизма новой администрации. Как мы писали до праздников, республиканцы в палате представителей предложили конвертировать корпоративный налог на доход в основанную на пункте назначения систему налогообложения денежных потоков, что может быть «коррекцией границы», путём необложения налогом выручки от экпорта и запретительного внимания к издержкам импорта. Это имело бы почти такой же эффект, как экспортная субсидия или импортный тариф в эквивалентном размере (20%, основываясь на новой предложенной ставке для корпораций). Доллар США должен был бы вырасти на 25% по взвешенному по внешней торговле курсу для компенсации влияния этих положений на экспортёров и импортёров (что,как утверждают сторонники плана, будет происходить. Мы более скептически настроены, но по-прежнему считаем это важным для доллара США, мы считаем рост доллара США 10-15% на фоне политики обоснован.
Даже при том, что у нас есть сомнения в том, что политика в конце концов будет реализована, мы считаем что рынок слишком самодоволен в отношении этого вопроса (и более широких протекционистских мер). Республиканцы в палате представителей и администрация Трампа остались с планом, несмотря на значительное политическое противодействие, и кажется это может быть политикой, которая может выполнить план Трамп по ускорению обрабатывающей промышленности в США, что республиканцы более готовы поддержать (в отличие от тарифов). Несмотря на это, курс доллара США слабо изменился в того момента как рынки стали более осведомлены о мерах, и большая часть предыдущего роста доллара США соответствует увеличению разницы в процентных ставках. Тем самым, мы считаем, что рынок закладывает в цены очень маленькую вероятность того, что план (Трампа) пройдёт. По мере того, как рынок будет повышать оцениваемую вероятность, что это случится, доллар США должен укрепляться.
По крайней мере, так как эта политика обсуждается в предстоящие недели, о нашему мнению этом будет сохраняющимся фактором, сокращающим желание иметь короткую позицию против доллара США.