Валютная стратегия
Мы ожидаем, что Банк Канады оставит без изменения ставку денежной политики на 0,5% на заседании в среду. В соответствии с отсутствием доклада по денежной политике или пресс-конференции, тон заявления по денежной политике будет ключевым в определении реакции рынка. При том, что данные после октябрьского заседания по денежной политике в целом соответствую или немного лучше ожиданий, Банк Канады, вероятно, сохранит оценку, что риски в отношении прогноза инфляции «примерно сбалансированы». В дополнение, общий тон, вероятно, будет осторожным оптимизмом, даже при том что управляющий Полоз отмечал в недавних комментариях, что неопределённость остаётся очень высокой. В целом заявление будет предполагать, как Полоз комментировал на этой неделе — что в отсутствие значительного шока для перспективы инфляции преграда для снижения процентной ставки остаётся относительно высокой.
Данные: хорошие, не отличные. Недавние данные оставляют мало для подталкивания Банка Канады в сторону от его подхода на отсутствие изменений. Рост ВВП в 3 квартале превысил октябрьский прогноз Банка Канады 3,2%, что вызвано восстановлением экспорта по сравнением со вторым кварталом и по-прежнему сильным потреблением домашних хозяйств. Баланс в экспорте соответствует подходу Банка Канады, что экспорт поможет поддержать восстановление экономического роста во втором полугодии, но он по-прежнему был недостаточен для нейтрализации снижения во втором квартале. Кроме того, продолжающаяся слабость инвестиций бизнеса, вероятно, оставляет их осторожными в отношении резкого роста промышленности в предстоящие кварталы. Данные по занятости также оставались сильными, шестимесячный тренд ускорился до выше тренда на 20 тыс. С другой стороны, торговый баланс достиг рекордного уровня (около 3% ВВП), так как рост экспорт остаётся неравномерным.
Более жесткие финансовые условия вслед за США. Рост доходности в США на 50 базисных пунктов после выборов увеличил доходность в Канаде, что вызывает некоторые опасения в отношении преждевременного ужесточения финансовых условий. Несмотря на рост доходностей в США, канадский доллар уступает только британскому фунту в относительном укреплении к доллара США с момента выборов. Вероятно, слишком рано этого ожидать.
Валютный рынок: фокус на ФРС, доходностях в США более высоким барьером для снижения процентной ставки Банком Канады в краткосрочной перспективе. Подход Банка Канады по отсутствию изменений, вероятно, будет иметь малое краткосрочное влияние на USD/CAD, особенно при том, что рынок не учитывает в ценах особенных мер Банка Канады до середины 2017 г. Тем не менее, при том что кривая OIS относительно плоская, мы продолжаем считать, что рынок недооценивает риски для экономики Канады. Уменьшение ожидания по снижению ставки с октябрьского заседания было одной из причин, по которой канадских доллар хорошо держался, несмотря на более широкое укрепление доллара США и дополнительную премию за риск из-за неопределённости торговой политики, вызванной Трампом. Однако неспособность USD/CAD устойчиво продаваться после неожиданного решения ОПЕК по сокращению объёма добычи на 1,2 млн. баррелей в день предполагает, что рынок более фокусирован на глобальной ситуации с доходностью, чем на движениях цены на нефть.
Действительно, 50 долларов за баррель WTI — по прежнему уровень окупаемости полного цикла для многих канадских производителей.
Мы продолжаем ожидать устойчивого движения вверх по USD/CAD к концу года и в течение 2017 г. вызванного:
более быстрым темпом повышения процентных ставок ФРС, чем сейчас ожидает рынок;
сдержанными темпами роста Канады, так как вопросы потенциала и конкурентоспособности сдерживают неэнергетический экспорт, что привело к снижению процентной ставки Банка Канады во втором полугодии 2017 г.;
ростом риска неопределённости в отношении внешней торговли Канада, так как выбранный президентом Трамп стремится пересмотреть торговые соглашения.
Цели BoA/Merrill по USDCAD: 1,36 на конец года, 1,38, 1,40, 1,41, 1,43 к концу 1, 2, 3 и 4 кварталов 2017 г. соответственно.