В JPMorgan Chase & Co. сделали два противоположных доминирующим на рынке предположения: что йена укрепится до 100 по USD/JPY и что это ралли не повредит экономике Японии.
Тору Сасаки, руководитель по исследованию японского рынка, ожидает снижения пары USD/JPY до 110 в 2016 г. с текущего среднего уровня 121. Это наиболее «бычий» прогноз из экономистов. Хотя Сасаки видит равновесный обменный курс «ниже 100», он не ожидает, что это положит конец восстановлению прибыли корпораций.
«То, что хотят слышать инвесторы — что йена слабая и акции растут, но если все постоянно ставят на это, то на каком-то этапе им придётся обжечься. Возможно, цены акций продолжат расти всегда, потому что все работают над максимизацией их прибыли. Но на валютном рынке этого никогда не случится — там есть рост и снижение», - отметил Сасаки в интервью 18 декабря. До перехода в JPMorgan в 2003 он работал в Банке Японии более 10 лет.
Видение JPMorgan противоречит консенсус-прогнозу аналитиков по снижению йены до 125 против доллара в следующем году, что может завершить пятилетнее снижение на 38%. Снижение обменного курс при премьер-министр Синдзо Абэ стало движущей силой удвоения цен акций и роста прибылей до исторически рекордных уровней. В то время как продажа валюты и покупка акций стала настолько распространённой, что аналитики назвали это «торговлей в стиле Абэномики», Сасаки считает, что инвесторы стали одержимы валютным курсом.
Прогноз Сасаки основывается на восстановлении положительного сальдо платёжного баланса Японии, которое достигло самого выского уровня с 2008 г. в марте. За первые 10 месяцев положительное сальдо составило 13,3 трлн. йен, что более чем в пять раз больше 2,6 трлн. йен за весь 2014 г.
Согласно Сасаки, йена стала значительно недооценена после снижения взвешенного по внешней торговле индекса Банка Японии до восьмимесячного минимума в июне. Оценка по паритету покупательной способности потребителей показывает, что йена недооценена на 39% по сравнению с долларом, что является самым высоким показателем среди основных валют.
В JPMorgan не в первый раз пошли против широко распространённого мнения. Противоположное мнение Сасаки в отношении ралли в первой половине 2014 г. оказалось верным. Во второй половине 2014 г. он увеличил свой прогноз по ослаблению йены после неожиданного решения Банка Японии по смягчению денежной политики, предсказав уровень 120 по USD/JPY на 30 сентября текущего года.
Хотя «быки» по иене остаются в меньшинстве среди аналитиков, их число увеличивается. По опросу агентства Bloomberg 17 аналитиков сейчас ожидают роста по крайней мере до 120 в следующем году, против 13 30 ноября. Многие «медведи» рассчитывают на то, что управляющий Банка Японии Курода пойдёт на дальнейшее смягчение политики после двух раундов мер стимулирования с апреля 2013 г., которые помогли достигнуть 13-летнего минимума йены в 125,86, достигнутого в июне. Аналитики почти поровну разделились в оценках шансов на увеличение программы количественного и качественного смягчения. В JPMorgan ожидают, что увеличение этой программы в конце 2016 г. не будет иметь долгосрочного воздействия на курс йены.
В JPMorgan прогнозируют, что рост ВВП Японии в 2016 г. составит 1,1%, что соответствует медианной оценке экономистов.
Брокерские фирмы более оптимистичны в отношении японских акций, несмотря на то, что они ожидают уменьшения роста выручки впервые с 2012 г. Nikkei 225 Stock Average по медианному прогнозу вырастет к концу 2016 г. на 18% до 22.250.
Снижение йены замедляется, в текущем году снижение на 1% является только небольшой частью 11% снижения за каждый год с 2012 г. Хедж-фонды также закрывают ставки на ослабление йены, уменьшим чистую короткую позицию, по данным CFTC.
Сасаки ожидает также уменьшение коротких позиций и среди инвесторов в Японии, что должно привести йену к 115 к 31 марта 2016 г. Сейчас размер ставки против йены составляет 8,5 трлн. йен, 10 трлн. йен находится в заграничном владении инвестиционных трастов и 50 трлн. йен — нераспределённая прибыль японских корпораций, что может увеличить хеджирование.
Отличие от прошлого является и в том, что йена больше не является идеальной валютной фондирования в кэрри-трейд, где основным продавцами йены были японцы. При кэрри-трейд средства занимаются в валюте с низкими процентными ставками и размещаются в более высокодоходные. Сасаки считает, что японцам в конце концов придётся сокращать эти позиции. Кэрри-трейд приносит убыток против всех основных валют во второй половине 2015 г. за исключением новозеландского доллара.
Ни Банк Японии, ни политики не ходят дополнительного ослабления йены, так как рост зарплат не успевает за ростом цен на продовольствие, что негативно сказывается на потребителях, полагает Сасаки. Снижение йены также привело к рекордному числу банкротств среди мелких и средних бизнесов, зависимых от импортируемых материалов.