Обещание Федеральной резервной системы /ФРС/ США удерживать ключевую процентную ставку на уровне, близком к нулю, в течение "продолжительного периода времени" может вызвать негативные последствия и способствовать формированию дефляционного капкана, подобного тому, в котором находится Япония. Такое заявление сделал в своей записке, которая была представлена в четверг, президент Федерального резервного банка Сент-Луиса /ФРС-Сент-Луис/ Джеймс Буллард.
В своей провокационной записке Буллард заявил, что лучший способ избежать этой ловушки для ФРС предполагает отказ от фокусирования на политике процентных ставок и переключение вместо этого на меры количественного смягчения для повышения инфляционных ожиданий в случае проявления признаков снижения инфляции.
В настоящий момент Буллард является наделенным правом голоса членом Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США. В ходе конференц-звонка для разъяснения своей записки журналистам он заявил о том, что она не является сигналом о том, что в ходе следующего заседания комитета, которое пройдет 10 августа, он выступит против мнения большинства, если комитет продолжит придерживаться своей стандартной позиции в отношении процентных ставок. По его словам, эта записка нацелена на то, чтобы подогреть обсуждения эффективности текущей позиции в отношении денежно-кредитной политики.
В своих заявлениях за последние полтора года Комитет по операциям на открытом рынке повторял, что экономические условия, "скорее всего, будут требовать сохранение ставки по федеральным фондам на исключительно низких уровнях в течение продолжительного периода времени".
В своей записке Буллард отметил, что это заявление ФРС, а также тот факт, что ключевая процентная ставка находится в целевом диапазоне 0%-0,25%, может привести к негативному эффекту от усилий центрального банка, направленных на укрепление ожиданий относительно того, что мягкая денежно-кредитная политика будет способствовать повышению инфляции и, таким образом, позволит избежать дефляции.
Ссылаясь на то, что базовая годовая инфляция в мае 2010 года составила лишь 0,9%, он указал на риск того, что экономику США постигнет та же участь, что и экономику Японии, где номинальные процентные ставки и инфляция остаются на крайне низком равновесном уровне.
"Обещание сохранять /процентные ставки/ на нулевом уровне в течение длительного периода времени – это палка о двух концах", - написал Буллард. "Эта политика соответствует идее о том, что инфляция и инфляционные ожидания должны вырасти в ответ на это обещание, что в конечном итоге вновь приведет экономику к целевому равновесию /более высоких номинальных процентных ставок и инфляции/. Однако эта политика также соответствует идее о том, что инфляция и инфляционные ожидания снизятся, а сама экономика приблизится к непреднамеренному равновесному состоянию, какой наблюдается в Японии в последние годы", - добавил он.
Ссылаясь на рыночную интерпретацию принятых ФРС мер в ответ на кризис суверенного долга в Европе, Буллард заявил о том, что слова о "продолжительном периоде" привели к побочному эффекту, отодвинув во времени ожидаемый момент нормализации политики. Этот эффект можно было проследить по тому, как антикризисные меры учитывались в ценах на казначейские облигации США, которые индексируются с учетом инфляции.
"Когда кризис суверенного долга в Европе встревожил мировые финансовые рынки весной 2010 года, это стало негативным шоком для мировой экономики, и в частном секторе полагали, что это определенно отложит во времени момент нормализации процентных ставок в США", - написал он. "Можно было бы предположить, что это в большей степени инфляционная политика, однако индикаторы инфляционных ожиданий, основанные на казначейских облигациях США, индексируемых с учетом инфляции, на следующие пять и 10 лет снизились примерно на 50 базисных пунктов", - заметил он.
В технической записке, которая, по мнению самого Булларда, является довольно эксцентричной, он проанализировал различные академические исследования, посвященные тому, как достичь идеального "устойчивого равновесия". Согласно графикам, на которые были нанесены официальные процентные ставки и уровни инфляции за последнее десятилетие, этого равновесия, как правило, удавалось достичь, когда инфляция находилась на уровне 2,3%, а номинальные процентные ставки находились на отметке 2,8%.