Фондовый рынок США оставался безутешным в пятницу. К полосе тяжелых июльских потерь добавился еще один прискорбный день. В серии свежих квартальных отчетов/прогнозов, появившихся к открытию торгов, инвесторы нашли массу изъянов или откровенных неудач, что привело к новому падению рынка. "Технологический" индекс Nasdaq Composite, который за два дня до этого, в среду, упал на 2,23%, в пятницу потерял 2,12%. По итогам торгов Nasdaq Composite упал на 39,97 пункта до 1849,28 - самого низкого значения после 2 октября 2003 г., когда индекс закрылся на отметке 1836,22. Индекс "голубых фишек" Dow опустился в пятницу на 88,11 пункта, или на 0,88%, до 9962,36, закрывшись ниже 10000 пунктов впервые после 24 мая. Индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 упал на 10,64 пункта до 1086,20, или на 0,97%. Стремление инвесторов продавать акции было усилено в пятницу сообщением ФБР о том, что оно проверяет "неподтвержденную информацию" о возможности теракта на съезде Демократической партии. Съезд, на котором сенатор Джон Керри (John Kerry) будет официально объявлен кандидатом демократов на пост президента США, будет проходить в Бостоне с 26 по 29 июля.
Главными источниками негативных чувств у инвесторов в пятницу стали квартальные отчеты/прогнозы Microsoft, Coca-Cola, Amazon.com и Broadcom. Coca-Cola, крупнейшая компания мировой индустрии безалкогольных напитков, сообщила о росте доходов и прибыли за II квартал . Прибыль, 65 центов на акцию, на 1 цент на акцию превысила средний прогноз аналитиков. Доходы увеличились на 4,7% по сравнению с тем же кварталом прошлого года, до $5,97 млрд. Но эта цифра оказалась несколько меньше, чем прогнозировали аналитики ($6,11 млрд.). Хуже того, рост доходов был в значительной степени обусловлен снижением курса доллара, тогда как рост физических продаж Coca-Cola был очень низким. Продажи компании, измеряемые в ящиках с бутилированной продукцией, увеличились во II квартале только на 1%. Руководство Coca-Cola пояснило, что на общий объем продаж негативно повлияло крупное падение продаж на трех важных рынках, в Германии, Мексики и на Филиппинах, и что на протяжении оставшейся части года трудности на этих рынках сохранятся. От отчета и комментариев Coca-Cola у инвесторов создалось впечатление, что компания увязла в реструктуризации, начатой в 2000 г. и все еще не принесшей большого успеха. Акции Coca-Cola, компонента индекса Dow, упали в пятницу на $3,80 до $45,17, или на 7,76%. По подсчетам Briefing.com, их падение отняло у Dow примерно 28 пунктов.
Корпорация Microsoft заняла второе место среди "голубых фишек" по величине потерь в пятницу. Акции компании упали в этот день на $0,97 до $28,03, или на 3,34%. Содержание квартального отчета и прогнозов Microsoft было следующим. За IV финансовый квартал, закончившийся 30 июня, компания получила чистую прибыль в размере $2,69 млрд. или 25 центов на акцию. Это на 81,8% больше, чем в том же квартале прошлого года, когда чистая прибыль равнялась $1,48 млрд. или 14 центам на акцию. Показатель чистой прибыли включил расходы Microsoft по программе выплат опционов служащим и разовое поступление от налоговой льготы. Без учета этих статей, прибыль Microsoft составила 28 центов на акцию. Доходы достигли $9,29 млрд., увеличившись на 15% по сравнению с IV финансовым кварталом прошлого года ($8,07 млрд.), и на 1,2% по сравнению с предыдущим кварталом ($9,18 млрд.). По данным Estimates, аналитики в среднем прогнозировали прибыль (без учета выплат опционов и налоговой льготы) в размере 28 центов на акцию и доходы в размере $9,0 млрд. Но по данным Thomson First Call, средний прогноз аналитиков предполагал прибыль в размере 29 центов на акцию. Это был первый изъян в данных от Microsoft.
По словам финансового директора Microsoft Джона Коннорса (John Connors), компания прогнозирует, что мировые продажи персональных компьютеров в единицах продукции вырастут в 2005 финансовом году на 7% - 9%. В 2004 финансовом году, который закончился 30 июня, продажи ПК выросли на 13%. "Мы думаем, что рост на 7% - 9% является вполне респектабельным, учитывая высокий рост продаж в 2004 финансовом году и соответствующие трудные сравнения", - сказал Коннорс. Финансовый директор Microsoft указал, что в начавшемся 2005 финансовом году компании будет трудно превзойти отличные показатели 2004 финансового года, поскольку в завершившемся году у нее были такие преимущества как благоприятный курс доллара, выпуск новой версии пакета Office и быстрый рост продаж ПК. По словам Коннорса, маловероятно, что в 2005 финансовом году доходы Microsoft от продаж программных продуктов за рубежом выиграют от эффекта ослабления доллара, как это было в прошедшем году.
Несмотря на "трудные сравнения", Microsoft немного повысила прогноз по доходам за 2005 финансовый год. Первоначальный прогноз был представлен в апреле. Компания повысила прогноз по доходам за 2005 финансовый год с $37,8 млрд. - $38,2 млрд. до $38,4 млрд. - $38,8 млрд. По словам Коннорса, улучшение прогноза связано с увеличением в IV финансовом квартале показателя отсроченных доходов, связанных с долгосрочными контрактами подписки. Доходы Microsoft за 2004 финансовый год составили $36,84 млрд., по сравнению с $32,19 млрд. в 2003 финансовом году.
Но, повысив прогноз по доходам, Microsoft понизила прогноз по прибыли за 2005 финансовый год с $1,16 - $1,18 на акцию (с учетом выплаты опционов) до $1,05 - $1,08 на акцию. Коннорс пояснил, что понижение прогноза по прибыли связано с планируемой выплатой специального дивиденда в размере $3 на акцию, или $32 млрд. в совокупности. Об этой выплате и других денежных выплатах акционерам Microsoft объявила во вторник. Запланированные выплаты приведут к уменьшению прибыли Microsoft, получаемой от инвестиций в ценные бумаги. Инвестиции совершаются за счет денежных средств компании, из которых и будут произведены выплаты акционерам. В четверг Microsoft сообщила, что на конец IV финансового квартала ее денежные средства составляли $60,59 млрд.
Согласно прогнозу Microsoft на текущий I финансовый квартал, ее прибыль за этот период составит 25 центов на акцию, с учетом выплат по опционам в размере 5 центов на акцию. Без учета выплат по опционам прибыль должна составить, соответственно, 30 центов на акцию. Доходы, согласно прогнозу Microsoft, будут равны $8,9 млрд. - $9,0 млрд. Прогноз по прибыли оказался хуже среднего прогноза аналитиков, а прогноз по доходам - лучше. По данным Estimates, аналитики Уолл-стрит в среднем прогнозируют, что в I финансовом квартале, который закончится 30 сентября, Microsoft получит прибыль в размере 32 цента на акцию (без учета выплат по опционам) и доходы в размере $8,79 млрд.
Таким образом, бросившись продавать акции Microsoft, инвесторы "наказали" компанию: 1) за 1 цент на акцию, на который ее прибыль за IV финансовый квартал разошлась со средним прогнозом аналитиков, подсчитанным Thomson First Call; 2) за ухудшение прогноза по прибыли на 2005 финансовый год; и 3) за несоответствие ее прогноза по прибыли за I финансовый квартал средним ожиданиям Уолл-стрит. Прогноз Microsoft по пункту (3) остался без комментариев. Но, учитывая, что прогноз компании по доходам за I финансовый квартал превысил средний прогноз аналитиков, можно предположить, что ее более низкий прогноз по квартальной прибыли связан с тем же обстоятельством, что и ухудшение ее прогноза по годовой прибыли. А именно, с выплатой крупных дивидендов, которую аналитики, по всей вероятности, еще не успели адекватно учесть в своих оценках. Таким образом, рынок с воодушевлением встретил объявление Microsoft о планируемых выплатах акционерам, более чем на $75 млрд. в совокупности, но оказался неспособным принять тот факт, что из-за этих выплат прибыль компании будет ниже.
Amazon.com, одна из крупнейших компаний розничной Интернет-торговли, сообщила, что ее чистая прибыль за II квартал составила $76 млн. или 18 центов на акцию. В том же квартале прошлого года Amazon понесла чистые убытки в размере $43 млн., включившие несколько статей разовых расходов. Доходы компании выросли во II квартале на 26% по сравнению с тем же кварталом прошлого года, до $1,39 млрд. Финансовые результаты Amazon оказались хуже прогнозов аналитиков, которые, по данным Estimates, в среднем прогнозировали прибыль в размере 19 центов на акцию и доходы в размере $1,43 млрд. Согласно прогнозу Amazon, в текущем III финансовом квартале ее доходы составят от $1,425 млрд. до $1,525 млрд. Среднее значение этого диапазона превысило средний прогноз Уолл-стрит ($1,45 млрд.). Но прогноз Amazon по доходам за 2004 г., от $6,625 млрд. до $6,925 млрд., оказался хуже среднего прогноза аналитиков ($6,81 млрд.).
Этих несоответствий было более чем достаточно, чтобы горько разочаровать инвесторов. При высокой стоимости акций Amazon, имеющих мультипликатор P/E на уровне 30 на основе прогноза по будущей прибыли, отставание результатов и прогнозов компании от оценок Уолл-стрит было непростительным. К тому же, некоторые аналитики критически отозвались о заявленном Amazon намерении продолжать практику скидок на продаваемую продукцию и практику бесплатной доставки купленной продукции, указав, что эта практика существенно снижает норму прибыли компании. "Amazon.com даже близко не смогла обеспечить тот рост доходов и прибыли, который компенсировал бы потери от бесплатной доставки продукции", - сказал аналитик Марк Роуэн (Mark Rowen) из Prudential Equities. Акции Amazon упали в пятницу на $5,84, или на 12,7%, до $39,98 - самого низкого значения за последние четыре месяца.
Полупроводниковая компания Broadcom, производитель микросхем для коммуникационных приложений, сообщила, что ее операционная прибыль за II квартал составила 35 центов на акцию. Аналитики в среднем прогнозировали 32 цента на акцию. Доходы составили $641 млн., увеличившись на 70% по сравнению со II кварталом прошлого года ($378 млн.) и на 11,9% по сравнению с I кварталом ($573 млн.). Согласно прогнозу Broadcom, в текущем III квартале ее доходы увеличатся на 5% - 7% по сравнению со II кварталом и достигнут $673 млн. - $680 млн. Аналитики в среднем прогнозировали $667 млн. Возможно, инвесторов удовлетворили результаты и прогнозы компании, однако их насторожило увеличение ее складских запасов и тот факт, что продажи микросхем Broadcom для мобильных телефонов и беспроводных сетей понизились во II квартале на 2% по сравнению с I кварталом. Компания пояснила, что снижение продаж этих компонентов было связано с тем, что заказчики сокращали во II квартале свои разросшиеся складские запасы. Но Broadcom заявила, что ожидает возобновления роста продаж указанных компонентов, и пояснила, что увеличение ее собственных складских запасов связано с ожидаемым высоким спросом. Но инвесторы испугались, что вдруг спрос не увеличится и Broadcom останется с раздутыми запасами. Акции компании упали в пятницу на $2,22 до $34,18, или на 6%.
Квартальные отчеты и прогнозы, находившиеся в центре внимания инвесторов в пятницу, "вписались" в сложную ситуацию, которая создалась на рынке в июле. С одной стороны, множество компаний доложили о значительном росте доходов и прибылей за II квартал. Из числа компаний из состава индекса Standard & Poor's 500, уже отчитавшихся за II квартал, квартальная прибыль превысила средние прогнозы аналитиков более чем у 70%. По данным Estimates, по ходу отчетного сезона аналитики повысили прогнозы по росту корпоративной прибыли за II квартал с 20,2% до 23%. Это четвертый квартал подряд, когда рост корпоративной прибыли в США превысит 20%. Более того, многие из отчитавшихся компаний повысили свои прогнозы по финансовым показателям на текущий квартал и/или год или дали прогнозы, превысившие ожидания аналитиков. Например, прогноз корпорации Intel по доходам за текущий III квартал оказался выше среднего прогноза аналитиков. Корпорация Microsoft улучшила свой прогноз по доходам за начавшийся финансовый год. Компания Caterpillar, которая отчиталась за II квартал в четверг, улучшила прогноз по росту доходов и прибыли за текущий год. Прогноз той же Broadcom, как мы видели выше, оказался лучше среднего прогноза аналитиков.
С другой стороны, в квартальных отчетах или прогнозах оказалось много такого, что вызвало неприятие у инвесторов. Так, у Intel, как и у Broadcom, инвесторов напугало увеличение складских запасов продукции. Кроме того, Intel понизила прогноз по норме прибыли за 2004 г. с 62% до 60%. В случае с Microsoft рынок оказался неспособен примириться с тем, что щедрые выплаты компании акционерам приведут к уменьшению ее прибыли относительно оценок, заявленных до рождения плана выплат. Крупные Интернет-компании - Yahoo!, eBay, Amazon - дали прогнозы, предполагающие дальнейший рост их финансовых показателей, но эти прогнозы на ту или иную величину оказались ниже прогнозов аналитиков. При высокой стоимости Интернет-акций, обусловленной расчетами инвесторов на сильный рост Интернет-бизнеса, отклонение прогнозов компаний от прогнозов Уолл-стрит вызвало естественное отторжение у инвесторов. Компания Texas Instruments, один из крупнейших в мире производителей полупроводниковых компонентов и устройств, получила отличные результаты за II квартал, но напугала инвесторов, заявив, что рост спроса на ее продукцию в оставшуюся часть года будет более умеренным, чем в первом полугодии, поскольку ее заказчики и дистрибьюторы в основном завершили пополнение складских запасов. По сравнению с I кварталом заказы на полупроводниковую продукцию Texas Instruments понизились во II квартале на 2%.
Такие сообщения, как у Texas Instruments, или увеличение складских запасов, как у Intel и Broadcom, вкупе с теми или иными изъянами в квартальных отчетах/прогнозах многих других компаний, создали у инвесторов чувство острого дискомфорта. Инвесторов одолели страхи, что спрос на полупроводниковых рынках снижается, что это является началом падения спроса на рынках информационных технологий и что стоимость технологических акций слишком высока. С начала июля индекс полупроводникового сектора SOXX провалился на 16,4%. Индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, упал на 9,7%.
Фобии в технологическом секторе оказали влияние на широкий рынок. К тому же, данные о низком приросте числа рабочих мест в США в июне и последовавшая за ними серия слабых июньских экономических показателей вызвали у инвесторов опасения, что рост американской экономики существенно замедлился. В итоге, инвесторы стали бояться, что рост корпоративных прибылей во втором полугодии окажется низким. Индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 опустился с начала июля на 4,8%, а индекс "голубых фишек" Dow - на 4,5%.
Инвесторам было давно известно, что во втором полугодии рост корпоративной прибыли замедлится, поскольку станет менее выгодным сравнение прибыли с прошлогодними показателями, которые во второй половине 2003 г. были уже весьма высокими. К тому же, аналитики давно предупреждали, что на рост прибыли во втором полугодии негативно повлияет увеличение корпоративных затрат, связанных с расширением персонала и послаблением жесткой экономии, которая была характерна для более трудных экономических времен. Перед началом летнего сезона квартальных отчетов аналитики Уолл-стрит в среднем прогнозировали, что прибыль компаний из состава индекса S&P 500 вырастет в III квартале, по разным данным, примерно на 14%. К пятнице этот прогноз как минимум не ухудшился, а по некоторым данным немного улучшился. По подсчетам информационно-аналитической компании Thomson First Call, 1 июля аналитики Уолл-стрит в среднем прогнозировали, что рост корпоративной прибыли в III квартале составит 14,8% по сравнению с тем же кварталом прошлого года. К пятнице, когда более половины компаний из состава S&P 500 отчитались за II квартал и дали прогнозы на перспективу, прогноз Уолл-стрит по росту прибыли за III квартал повысился до 15%. По данным Estimates, прогноз Уолл-стрит по росту прибыли за III квартал находится на уровне 14%. Рыночные аналитики единодушно соглашаются, что это очень солидный рост, учитывая высокий уровень прибылей в тот же период прошлого года. Но на данный момент рынок не в состоянии это оценить, несмотря на улучшение стоимостных характеристик акций. По словам портфельного управляющего Ричарда Ирнеста (Richard Earnest) из компании HighMark Capital Management, которого цитирует обозреватель Дик Сатран (Dick Satran), средний мультипликатор P/E для компаний из состава индекса Standard & Poor's 500 на основе прогноза по прибыли за будущий год находится на уровне 15, тогда как долгосрочное среднее этого показателя равно 18.
Но широкие массы инвесторов думают сейчас о другом. Летний сезон квартальных отчетов 2004 г. пришелся на трудный исторический период. ФРС только-только открыла цикл повышений процентных ставок, в экономике возникла неопределенность, цены на нефть приблизились к недавним рекордным уровням и, наконец, Америка вступила в предвыборный период, с которым, помимо традиционной нервозности, на этот раз связаны угрозы терактов. "Мы находимся на пересечении больших политических и экономических неопределенностей и озабоченности в отношении роста процентных ставок", - резюмировал управляющий директор отдела акций роста в Neuberger Berman Джон Брорсон (Jon Brorson). "Сейчас никто не хочет ставить ранчо на кон", - продолжил Брорсон, пользуясь языком американских ковбоев.
Председатель ФРС Алан Гринспен (Alan Greenspan), выступивший 20 июля с полугодовым докладом Конгрессу, оптимистично оценил состояние и перспективы американской экономики, указав, что экономический рост в США "является самоподдерживающимся", т.е. устойчивым. Отвечая на вопросы конгрессменов, связанные со слабыми экономическими данными за июнь, Гринспен указал, что в прошедшем месяце американская экономика оказалась в "слабой полосе", но, судя по ранним индикаторам, в июле экономический рост ускоряется после июньского затишья. Однако слова Гринспена не избавили инвесторов от страхов и осторожности. Чтобы разделить оптимизм председателя ФРС, инвесторам необходимо получить надежные данные, указывающие на продолжение сильного роста экономики. Серия экономических данных, которая появится на неделе 26 - 30 июля, в этом смысле будет мало полезна, поскольку это будут показатели за июнь и II квартал. О том, что происходило в экономике в июле, инвесторы начнут узнавать на неделе 2 - 6 августа, когда будут опубликованы июльское значение индекса производственной активности в США, рассчитываемого ISM, данные об июльских продажах автомашин в Америке, отчеты розничных компаний о продажах в июле и июльский отчет о занятости.///www.fora-capital.ru