В среду председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен (Alan Greenspan) выступил в комитете по финансовым услугам Палаты представителей с традиционным полугодовым докладом о монетарной политике. Согласно установленному порядку, председатели ФРС докладывают Конгрессу о монетарной политике в феврале и июле, при этом с каждым из полугодовых докладов они выступают дважды - в банковском комитете Сената и в комитете по финансовым услугам Палаты представителей.
В начале своего выступления Гринспен напомнил, что когда он докладывал о монетарной политике в июле, он указал, что "ситуация к тому времени стала гораздо более благоприятной для экономического роста, чем она была в предыдущие несколько месяцев". "Значительное снижение геополитической неопределенности, укрепление уверенности в экономической перспективе и улучшение финансовых условий предвещали рост расходов и производства во второй половине года. Тем не менее, убедительных свидетельств устойчивого повышения экономической активности тогда еще не было. С тех пор картина прояснилась. ВВП США мощно вырос во второй половине 2003 г., при этом значительно выросла производительность труда, цены остались стабильными и финансовые условия улучшились в еще большей степени. В целом, в экономике произошел впечатляющий прирост в объемах выпуска и в реальных доходах; однако прогресс в создании рабочих мест получился ограниченным".
"При взгляде вперед, видны хорошие перспективы для устойчивого роста американской экономики. Финансовые условия в потребительском секторе улучшились, и корпоративный сектор сделал существенные успехи в укреплении балансов. Сужение спрэдов, связанных с кредитными рисками, и значительное ралли на рынке акций уменьшили стоимость финансирования и улучшили финансовое положение домохозяйств, что должно оказать существенную поддержку корпоративным и потребительским расходам. При краткосрочных реальных процентных ставках, близких к нулю, монетарная политика остается чрезвычайно поддерживающей. И похоже, что импульс, обусловленный фискальной политикой, сохранит свой стимулирующий характер на протяжении всего текущего года. Все эти обстоятельства должны стимулировать рост совокупного спроса в 2004 г. В то же время, повышение эффективности и значительный уровень недоиспользованных ресурсов должны способствовать сдерживанию инфляции".
"Если оглянуться назад, прошлый год, похоже, ознаменовал переход от длительного периода субнормальной экономической динамики к периоду более энергичного роста. В очередной раз, потребительские расходы были опорой, с ростом реального личного потребления на 4% и ростом расходов на строительство жилья примерно на 10%". Перечисляя факторы, способствовавшие росту потребительских расходов, Гринспен указал на сокращение налогов и низкие процентные ставки, которые стимулировали, в частности, активную покупку автомашин и жилья. Кроме того, Гринспен выделил рефинансирование ипотечных кредитов на основе низких ставок как важный фактор финансовой поддержки для американцев. В частности, рефинансирование и низкие процентные ставки помогли несколько улучшить долговые показатели домохозяйств. В течение года качество потребительского кредита улучшилось по многим измерениям, в том числе понизился уровень неплатежей по потребительским кредитам и ипотечным займам.
"Повышение капитальных расходов в 2003 г. внесло важный вклад в увеличение реального выпуска. В I квартале 2003 г. корпоративные капитальные инвестиции продолжили понижательный тренд, который наблюдался с начала 2001 г. Однако капитальные расходы значительно выросли в последние три квартала 2003 г., отразив подъем в расходах на оборудование и программное обеспечение… Растущая уверенность корпоративных руководителей в прочности экономического роста, активные конечные продажи, желание обновить основные фонды после периода, когда это обновление откладывалось, и благоприятные финансовые условия - все это способствовало росту расходов на оборудование".
… "В значительной степени рост капитальных расходов отразил существенное улучшение финансового положения компаний по сравнению с несколькими предыдущими годами. Корпоративная прибыль резко выросла в 2003 г., после меньших приростов в предыдущие два года. Значительно усилившиеся потоки наличности и отчисления на амортизацию были более чем адекватны для покрытия растущих капитальных расходов. В результате, компаниям не нужно было много заимствовать в 2003 г. В нефинансовом секторе в целом, долговые обязательства выросли, по оценкам всего на 3,5%."
Далее Гринспен отметил улучшение качества корпоративного кредита, выразившееся в понижении уровня дефолтов по облигациям, понижений кредитных рейтингов и неплатежей по кредитам. "Улучшение балансов и высокие прибыли компаний, в сочетании с привлекательными условиями финансирования на открытых рынках и в банках, предполагают, что финансовые условия остаются весьма поддерживающими для дальнейшего роста капитальных расходов в ближайшие кварталы".
"Прибыльность корпоративного сектора снова двигал вверх поразительный рост производительности труда. Рост объема выпуска в час в несельскохозяйственном секторе вырос в 2003 г. на 5,25%, после необычно высокого прироста в предыдущие два года… Мощный рост эффективности значительно расширил тот подъем, который начался в середине 1990-х годов. Очевидно, компании все еще пожинают плоды значительной активизации внедрения новых технологий."
"Высокий рост производительности, однако, помешал активному увеличению числа рабочих мест. К настоящему времени рост занятости значительно отстал от роста объемов выпуска… В степени, вызывающей удивление, компании, похоже, все еще способны находить и реализовывать пути дальнейшего повышения эффективности в своих производственных процессах, и они все еще находят возможным выполнять растущие заказы без расширения персонала".
"По всей вероятности, занятость начнет расти более быстрыми темпами в скором времени, поскольку объемы выпуска продолжают увеличиваться… По мере того, как возможности для повышения эффективности будут исчерпываться, а менеджеры будут становиться все увереннее в устойчивости экономического роста, компании, безусловно, снова начнут расширять персонал".
"Следствием быстрого роста производительности труда и недоиспользования трудовых и производственных ресурсов стало устойчивое понижательное давление на инфляцию. По показаниям ценового индекса расходов на личное потребление, базовые цены, не включающие цены на продукты питания и энергоносители, выросли в 2003 г. меньше чем на 1%. Учитывая определенные уклоны в таких индексах, эта динамика помещает уровень инфляции в диапазон, согласующийся с ценовой стабильностью, которая является установленной законодательством целью ФРС и ключевой целью всех центральных банков, поскольку она считается необходимой предпосылкой для максимального устойчивого экономического роста."
"Наблюдаемая динамика инфляции стала особенно примечательной в связи с существенным обесценением доллара в 2003 г. По отношению к обширной корзине валют наших торговых партнеров курсовая стоимость американского доллара упала примерно на 13% от максимального значения в начале 2002 г. Обычно, обесценение валюты сопровождается ростом цен импортируемых товаров и услуг… Отражая разворот от повышения стоимости доллара к ее понижению, долларовые цены товаров и услуг, импортируемых в США, начали расти после снижения в течение нескольких лет, но это изменение к настоящему времени было слабовыраженным. Очевидно, иностранные экспортеры согласны абсорбировать некоторое снижение цен в их собственных валютах и связанное с ним давление на норму прибыли".
"Часть потерь экспортеров, однако, компенсируется короткими форвардными позициями по отношению к доллару на валютных рынках. Заметное увеличение объемов торговли валютными деривативами, особенно в паре доллар/евро, согласуется со значительным хеджированием экспорта в США и в другие страны, которые используют валюты, привязанный к американскому доллару. Однако большинство таких контрактов имеет краткосрочный характер, поскольку долгосрочное хеджирование дорого. Таким образом, хотя хеджирование может задержать коррекцию, оно не может устранить последствия изменений в валютных курсах. Соответственно, обесценение валюты, которое мы наблюдаем в последнее время, должно в конце концов помочь ограничить дефицит нашего текущего платежного баланса благодаря уменьшению иностранного экспорта в США. С другой стороны, дефицит текущего платежного баланса должен уменьшиться, поскольку для американских компаний экспортный рынок становится более благоприятным".
"Хотя перспективы американской экономики выглядят весьма благоприятными, мы должны напоминать себе, что все прогнозы являются предположениями относительно неопределенного будущего… Мы должны оставаться бдительными по отношению к рискам, которые могут угрожать устойчивости экономического роста".
"Помимо хронической озабоченности в отношении резкого скачка цен на нефть или природный газ, можно идентифицировать ряд других рисков. Особую важность для монетарных властей представляет риск, что наша политика может оказаться неверной в условиях меняющейся экономической ситуации. Безусловно, мнение Комитета по операциям на открытом рынке FOMC состоит в том, что его поддерживающая политика является правильной для поддержания устойчивого роста экономической активности. Но имеются свидетельства, которые ясно указывают, что такая политика не может бесконечно совмещаться с ценовой стабильностью и устойчивым ростом; реальную ставку по федеральным фондам в конце концов придется повысить до более нейтрального уровня [более нейтрального по отношению к инфляции и экономическому росту]. Однако, при низкой инфляции и существенном недоиспользовании ресурсов в экономике, ФРС может проявить терпение c отказом от поддерживающей [экономический рост] политики".
… "Когда мы оцениваем риски в экономике, мы также рассматриваем развитие событий на финансовых рынках. Стоимость акций на широком рынке выросла в 2003 г. на 25%, а стоимость технологических акций выросла на 50%. Ралли продолжилось в этом году. И, как я отметил ранее, кредитные спрэды по корпоративным облигациям сузились значительно, особенно для выпусков со спекулятивными рейтингами. Эта динамика финансовых рынков отражает реакцию инвесторов на энергичный рост корпоративных прибылей и укрепление балансов. Однако история показывает, что расчет цены финансовых активов надлежащим образом в реальном времени может быть чрезвычайно трудным и что, даже в благоприятных экономических условиях, соответствующие риски остаются".
"Ситуация с дефицитом федерального бюджета является еще одним критическим вопросом для властей при оценке среднесрочных и долгосрочных перспектив экономического роста и рисков, касающихся этих перспектив… Федеральный дефицит раздулся до $375 млрд. в 2003 финансовом году и, похоже, еще больше раздувается в текущем финансовом году. Отчасти, эти дефициты являются результатом экономического спада и замедленного экономического роста, которые мы недавно пережили, а также падения стоимости акций в предшествующий период. Дефициты отражают также фискальные меры, направленные на стимулирование экономики, значительный рост расходов на национальную безопасность и тенденцию к уменьшению ограничений на дискреционные расходы. Безусловно, по мере того, как экономическая активность продолжит рост, налоговые поступления будут увеличиваться, и дефицит будет показывать тенденцию к сужению, при всех прочих равных условиях. Но бюджетные прогнозы, которые учитывают эти циклические факторы, такие как прогнозы Бюджетного офиса Конгресса и Бюджетного офиса Белого дома, все равно показывают, что в перспективе на ближайшие годы имеются очень крупные дефициты".
… "Дисбаланс в ситуации с нашим федеральным бюджетом, если за него не взяться в скором времени, создаст серьезные фискальные трудности в более долгосрочной перспективе. Наша демографическая ситуация - особенно выход на пенсию поколения бэби-бумеров, который начнется уже через несколько лет - означает, что соотношение работающих к пенсионерам уменьшится существенно. Без корригирующих мер, эта ситуация окажет значительное давление в грядущие годы на нашу способность обеспечивать даже минимальные государственные услуги при сохранении установленных пособий на их текущем уровне без повышения ставок налогов. Чем дольше мы будем ждать, прежде чем обратимся к решению этих проблем, тем более тяжелой окажется в конце концов коррекция в фискальной политике".
"Фискальные проблемы, которые стоят перед нами, создают трудности для долгосрочной перспективы, но дефициты федерального бюджета могут создать трудности уже в относительно близком периоде. Долгосрочные процентные ставки отражают не только баланс между текущим спросом на кредит и текущим предложением кредита, но также инкорпорируют ожидания рынков в отношении этих балансов в будущем. Как следствие, если у инвесторов возникнет значительно больше сомнений в том, что Конгресс примет необходимые фискальные меры, то станет возможным существенное повышение долгосрочных процентных ставок, поскольку перспектива значительного федерального спроса на национальные сбережения станет более очевидной. Такое развитие событий может привести к ограничению инвестиций и других расходов, чувствительных к ставкам, и тем самым подорвать формирование частного капитала, который является ключевым элементом для перспектив роста нашей экономики".
"Решение вопросов, связанных с дефицитом федерального бюджета, имеет еще большую важность в свете расширяющегося дефицита текущего платежного баланса США. В 2003 г. дефицит текущего платежного баланса достиг $550 млрд. - примерно 5% от номинального ВВП. Дефицит текущего платежного баланса и дефицит федерального бюджета имеют друг к другу отношение, поскольку крупное превышение федеральных расходов над доходами, в сочетании с относительно низким уровнем частных сбережений в США, подразумевает необходимость привлечения сбережений из-за границы, чтобы финансировать отечественные частные инвестиционные расходы".
"На настоящее время, дефицит текущего платежного баланса США финансируется без труда. Хотя обменный курс доллара упал за прошедший год, падение было в целом постепенным, и на рынках капитала США не было видно никаких существенных негативных эффектов. Хотя спрос на долларовые активы со стороны частных иностранных инвесторов понизился относительно рекордного уровня середины 2003 г., эти инвесторы продолжают воспринимать США как превосходное место для инвестирования, что, без сомнения, обусловлено, в значительной степени, нашей преисполненной энергией рыночной системой и очень сильной динамикой производительности в нашей экономике. Кроме того, некоторые правительства аккумулировали большие объемы долларовых облигаций в качестве побочного продукта процесса сдерживания повышательной коррекции их валют".
"Тем не менее, учитывая уже существенную аккумуляцию долларовых облигаций, иностранные инвесторы, как частные, так и государственные, могут стать менее склонными к абсорбированию постоянно растущих требований к американским резидентам. Принятие мер по увеличению наших национальных сбережений путем фискальных действий, направленных на уменьшение дефицитов федерального бюджета, помогло бы понизить риск того, что дальнейшее уменьшение уровня приобретения долларовых активов иностранными инвесторами могло бы серьезно подорвать корпоративные инвестиции, которые имеют критическое значение для нашего долгосрочного роста."
… "В заключение скажем, что в последние годы американская экономика продемонстрировала значительную устойчивость к невзгодам. Она выстояла под сильными ударами, которые в прошлом могли бы подавить рост на гораздо более длительный период, чем это было в текущем цикле. Как я отмечал ранее, экономика США стала гораздо более гибкой в последние два десятилетия, и связанные с этим улучшения сыграли ключевую роль в смягчении воздействия недавних негативных событий на нашу экономику. Если смотреть вперед, вероятность устойчивого энергичного роста высока, хотя, как всегда, остаются риски. Конгресс может помочь поддержать устойчивый рост путем принятия мер для сокращения дефицитов федерального бюджета… С нашей стороны, ФРС предполагает использовать средства монетарной политики, чтобы преследовать наши цели, связанные с экономическим ростом и максимальным использованием ресурсов в условиях эффективной ценовой стабильности".//www.k2kapital.com