В конце прошедшей недели председатель ФРС Алан Гринспен (Alan Greenspan) выступил перед участниками ежегодной конференции Ассоциации индустрии ценных бумаг, проходившей в штате Флорида. Выступление передавалось из Вашингтона по спутниковой связи. Оно было посвящено состоянию американской экономики и стало первым выступлением Гринспена на эту тему за период с середины июля, когда председатель ФРС делал полугодовой доклад Конгрессу. В то время в экономике США только начали появляться признаки оживления, и еще не были подсчитаны данные о росте ВВП США во II квартале. Как стало известно позднее, американская экономика выросла во II квартале на 3,3% в годовом исчислении. В начале ноября ситуация была иной. За несколько дней до выступления Гринспена министерство торговли США представило предварительные данные о росте ВВП в III квартале. Оказалось, что в период с июля по сентябрь рост американской экономики составил 7,2% в годовом исчислении.
Свое выступление в четверг 6 ноября Гринспен начал с описания экономической ситуации осени 2002 г., когда проходила предыдущая конференция Ассоциации индустрии ценных бумаг. "Примерно год назад неопределенности, связанные с возможностью войны в Ираке, начали производить ощутимый макроэкономический эффект. Эти неопределенности, в сочетании с проблемами, которые были созданы корпоративными скандалами, относились к числу ключевых факторов, из-за которых динамика американской экономики в конце прошлого года и в начале этого года была вялой.
Связанные с рисками спрэды доходности корпоративных облигаций осенью 2002 г. достигли максимальных значений по меньшей мере за последние десять лет. Корпоративные инвестиции в средства производства в I квартале этого года остановились, и многие компании, особенно за пределами автомобильного сектора, шли на сокращение складских запасов продукции, чтобы удовлетворить некоторое повышение спроса. К счастью, пышущий энергией рынок жилья вызвал повышение строительной активности, и, благодаря доступу домовладельцев к дешевым кредитам, обеспечил дополнительную поддержку потребительским расходам.
Когда в марте начались военные действия, неопределенности, относившиеся к возможному разрушению иракских нефтяных месторождений и распространению конфликта по Ближнему Востоку, быстро развеялись. Спрэды доходности резко уменьшились, так же, как и цены на нефть. Стоимость акций выросла. Экономическая активность повысилась в конце весны, и ее рост ускорился этим летом, когда сокращение налогов существенно увеличило располагаемые доходы населения.
В III квартале в целом, реальный ВВП, наша самая широкая мера выпуска продукции и услуг, вырос, согласно доложенным данным, на 7,25% в годовом исчислении, что стало самым большим приростом за последние почти 20 лет и что, очевидно, не может быть поддержано в долгосрочном периоде. Хотя рост потребительских расходов несколько замедлился этой осенью, объем новых заказов, получаемых товаропроизводителями на выпуск капитальных товаров необоронного назначения, не считая гражданских самолетов, повышается, как повышается и объем еще невыполненных заказов. Эти явления дают основания полагать, что, по всей вероятности, последует дальнейшее увеличение расходов на оборудование.
В последние недели появились признаки, что на рынке труда, возможно, идет стабилизация. Однако, в ретроспективе двух последних лет, картина в сфере занятости оставалась слабой. С ноября 2001 г., когда, по оценкам, нынешний цикл достиг "дна", количество рабочих мест сократилось на 1 млн., и совокупное количество рабочих часов в экономике за пределами сельскохозяйственного сектор уменьшилось на 1,5%.
Сочетание растущего выпуска продукции и услуг и уменьшающегося количества рабочих часов стало возможным благодаря поразительно высокому росту производительности труда. С IV квартала 2001 г. объем выпуска на час рабочего времени не в сельскохозяйственном секторе вырос на 5% в годовом исчислении. А во II и III кварталах этого года объем выпуска на час рабочего времени вырос на потрясающую величину - в среднем на 7,5% в годовом исчислении. Это явление сопровождается значительным увеличением корпоративных прибылей, несмотря на видимое отсутствие у компаний значимой возможности повышать цены.
Имеются самые разные объяснения росту производительности в последние два года.
Согласно одной гипотезе, рост производительности отчасти отражает временное явление, связанное с тем, что необычно сильное чувство осторожности у компаний побуждает их эксплуатировать работников и оборудование в большей степени, чем это может быть в долгосрочном периоде. Эта гипотеза предполагает, что, когда чувство осторожности ослабнет, то найм новых работников активизируется, и объем выпуска на час рабочего времени упадет.
Согласно другой гипотезе, производительность в разовом порядке перешла на более высокий устойчивый уровень. Эта гипотеза основана на идее о том, что повышенное стремление разрабатывать новые и расширяющиеся рынки в период с 1995 г. по 2000 г., по всей вероятности, отвлекло некоторых корпоративных менеджеров от тяжелой работы по контролированию затрат. Отдача от контроля за затратами казалась тогда незначительной по сравнению с той отдачей, которую, как представлялось, принесет экспансия. Но при вялом росте продаж, неопределенности в отношении будущего спроса и жесткой дисциплине, диктуемой финансовыми рынками, компании были вынуждены активно искать пути более эффективного использования ресурсов, сокращения затрат и восстановления нормы операционной прибыли. Та степень, в которой компании добились успеха в увеличении выпуска при меньшем количестве рабочих часов и минимальных капитальных инвестициях в последние два года, ведет к предположению, что значительная масса неэффективности аккумулировалась в годы бума и что эта масса все еще находится в процессе рассасывания.
Наконец, еще одна гипотеза подчеркивает более долговременное увеличение в темпах роста объема выпуска на час рабочего времени. В этой гипотезе внимание направлено на значительный лаг между внедрением новых технологий и их полной интеграцией в производственные процессы и деловую практику. Для того, чтобы получить полную отдачу от технологических инноваций, требуется время, чтобы научиться этому, особенно если дело касается синергии от сетевых эффектов.
Безусловно, учитывая чрезвычайно высокий уровень роста объема выпуска на час рабочего времени в последние два года, представляется вероятным, что имеет место определенная комбинация краткосрочных и долгосрочных факторов, усиливающих производительность. В любом случае, одним из следствий этого повышения эффективности стала временная способность многих компаний удовлетворять повышение спроса при одновременном сокращении рабочей силы и продолжающемся ограничении капитальных расходов. \\www.k2kapital.com\\