/www.k2kapital.ru/ Неделя 28 июля - 1 августа была очень тяжелой для рынка казначейских облигаций США. По итогам недели их котировки понесли крупные потери, продолжив снижение предыдущих недель. Всего полтора месяца назад, в середине июня, рынок казначейских облигаций находился на гребне мощного подъема, и их доходность пребывала на самых низких за последние 45 лет уровней. Так, 13 июня доходность 10-летних казначейских облигаций, ориентира для ставок на кредитных рынках США, упала до 3,07% - самого низкого значения за последние 45 лет. Затем произошла коррекция, которая превратилась в разворот. Основополагающим фактором разворота стал рост оптимизма в отношении экономической перспективы в США, а определяющим моментом явилось решение ФРС от 25 июня понизить ставку по федеральным фондам только на 0,25 процентного пункта, а не на 0,50. ФРС сопроводила это решение относительно оптимистичным заявлением, в котором инвесторы увидели сигнал, что в текущем бизнес-цикле новых понижений ставки не будет и пик стоимости казначейских облигаций, по всей видимости, остался позади.
После решения ФРС котировки казначейских облигаций устойчиво покатились вниз, а их доходность, соответственно, стала расти. Падение котировок было усилено продажами казначейских облигаций со стороны держателей ипотечных бумаг, которые за счет операций с государственными облигациями хеджируют свои риски по процентным ставкам. Кроме того, на рынок стали давить опасения, что казначейство США существенно увеличит выпуск новых облигаций, чтобы получить средства для финансирования дефицита федерального бюджета.
Все перечисленные факторы - рост экономического оптимизма, действия держателей ипотечных бумаг и опасения, связанные с бюджетным дефицитом - с большой силой ударили по рынку казначейских облигаций на прошедшей неделе. Особенно крупные потери рынок понес во вторник, когда с силой проявились ипотечные и бюджетные факторы, и в четверг, когда позитивные экономические новости усилили оптимизм в отношении перспектив американской экономики. В четверг стало известно о более высоком, чем ожидалось, росте ВВП США во II квартале, значительном росте индекса деловой активности в Чикаго и уменьшении числа первичных обращений за пособиями по безработице . ВВП вырос на 2,4% в годовом исчислении, что намного превысило прогнозы экономистов, ожидавших в среднем 1,5%. Комментируя данные о ВВП, старший экономист J.P. Morgan Джеймс Глассман (James Glassman) указал, что рост экономики во II квартале "создал основу для гораздо более сильного роста в последующий период". Глассман полагает, что ВВП США вырастет в III квартале на 4% в годовом исчислении, "и даже 5% не будет чем-то невозможным".
Эффект от экономических данных четверга был очень силен - котировки фьючерсов на величину ставки по федеральным фондам показали в этот день, что в глазах участников фьючерсных торгов появилась вероятность повышения ставки ФРС в I квартале 2004 г. (Правда, тот же Глассман не ожидает повышения ставки до IV квартала 2004 г .). Стоимость казначейских облигаций в четверг заметно понизилась. При этом доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 0,1 процентного пункта - с 4,31% в среду до 4,41%.
"Избиение" казначейских облигаций продолжилось в пятницу, несмотря на то, что важные экономические данные, вышедшие в этот день, были негативными или недостаточно впечатляющими. Министерство труда США сообщило, что в июле уровень безработицы в Америке понизился до 6,2% по сравнению с 6,4% в июне, но в американской экономике было сокращено 44 тысячи рабочих мест. Экономисты ожидали, что число рабочих мест немного увеличится, в соответствии с появившимися признаками улучшения экономической ситуации.
Понижение уровня безработицы мало обрадовало экономистов, поскольку было связано не с увеличением числа рабочих мест, а, по всей видимости, с сокращением численности трудовых ресурсов. По методике министерства труда в США, к трудовым ресурсам причисляются лица, либо имеющие работу, либо занимающиеся ее поиском. Если человек теряет надежду найти работу, он может прекратить ее поиски, и тогда министерство труда не относит его к категории трудовых ресурсов, как и к категории безработных. В июле численность трудовых ресурсов в Америке сократилась на 556 тысяч человек. При этом на 260 тысяч уменьшилась численность занятых и на 296 тысяч - численность безработных. В то же время, продолжающееся сокращение числа рабочих мест, в основном в производственном секторе, показало, что рынок труда все еще является слабым звеном американской экономики в текущий период и, таким образом, остается фактором риска для экономической перспективы, поскольку сокращения персонала и трудности с поиском рабочих мест могут подавить рост потребительских расходов.
Тем не менее, в пятницу утром, после публикации отчета о занятости, стоимость казначейских облигаций упала. Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла до 4,59%, самого высокого уровня за год. Позднее было опубликовано июльское значение индекса производственной активности в США, рассчитываемого Институтом менеджмента по снабжению ISM. Индекс повысился с 49,8 в июне до 51,8 в июле, впервые после февраля указав на рост производственной активности в Америке. Полученное значение совпало с прогнозом экономистов. Но эффект от этой положительной экономической новости был ослаблен тем обстоятельством, что индекс не более чем совпал с прогнозом, не сумев его превзойти.
Негативные или недостаточно впечатляющие экономические новости обычно вызывают подъем рынка казначейских облигаций, поскольку слабая экономика служит для него благоприятным фактором. Но в пятницу, несмотря на негативный отчет о занятости и "скучный" показатель ISM, снижение стоимости казначейских облигаций продолжилось, с соответствующим ростом их доходности. Учитывая странное поведение рынка, особенно после значительного падения в предыдущие дни, специалисты высказали предположение, что активная продажа казначейских облигаций в пятницу была снова вызвана действиями держателей ипотечных ценных бумаг. Объем рынка американских ипотечных бумаг составляет около $4,9 трлн. Низкие процентные ставки и бум на рынке казначейских облигаций создали превосходные условия для рынка ипотечных облигаций и других ипотечных бумаг. Но неожиданно начался стремительный рост доходности казначейских облигаций. Фрэнклин Рейнс (Franklin Raines), глава крупнейшего ипотечного агентства Fannie Mae , назвал этот скачок "штормом, случающимся раз в 100 лет". Бурный рост доходности казначейских облигаций резко изменил условия на рынке ипотечных бумаг и, соответственно, ухудшил параметры ипотечных портфелей, чувствительные к процентным ставкам. Резко вырос временной параметр, или средний срок выплат по купонам и основным суммам заимствования. Он показывает, как долго инвестору в облигации нужно ждать, чтобы получить половину ожидаемого дохода. По данным , временной параметр в индексе ипотечных бумаг, рассчитываемом Lehman Brothers, на 31 июля составил 3,05 года, тогда как 30 июня он равнялся 1,02 года, а 30 мая - 0,58 года.
Чтобы уменьшить риски и снизить потери, связанные с изменением процентных ставок, держатели ипотечных бумаг принялись сбрасывать долгосрочные казначейские облигации, которые для ипотечных игроков являются инструментом хеджирования. Это еще больше углубило падение стоимости казначейских облигаций и усилило рост их доходности. К началу августа доходность 10-летних казначейских облигаций выросла примерно на 1,5 процентного пункта с середины июня и более чем на 1 процентный пункт после решения ФРС от 25 июня. "Рынок казначейских облигаций оказался смят активностью по хеджированию ипотечных портфелей", - прокомментировал старший управляющий директор и директор аналитического отдела Banc One Capital Markets Дэйна Джонсон (Dana Johnson).
Правда, сброс казначейских облигаций в пятницу смягчился к концу дня. Котировки 10-летних госбумаг к закрытию даже повысились, развернувшись после падения в ходе торгов. По итогам дня доходность 10-летних казначейских облигаций понизилась до 4,39%, против 4,41% накануне и 4,59% на утренних торгах. У аналитиков появилась надежда на стабилизацию. По их мнению, когда доходность 10-летних казначейских облигаций превысила 4,50%, инвесторы почувствовали интерес к этим бумагам.
Впрочем, по динамике одного дня трудно судить о перспективе рынка. На неделе 4 - 8 августа рынку казначейских облигаций предстоит серьезное испытание - три аукциона казначейства США по продаже новых выпусков госбумаг. Казначейство предложит инвесторам 3-летние облигации на сумму $24 млрд., 5-летние облигации на сумму $18 млрд. и 10-летние облигации на сумму $18 млрд. Доход от продаж пойдет на финансирование бюджетного дефицита в III квартале. В совокупности сумма предложения составит $60 млрд., что будет рекордной квартальной величиной.