федеральным фондам столько, сколько потребуется
Во вторник председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен (Alan Greenspan) выступил в комитете по финансовым услугам Палаты представителей с традиционным полугодовым докладом о монетарной политике. Согласно установленному порядку, председатели ФРС докладывают Конгрессу о монетарной политике в феврале и июле, причем с каждым из полугодовых докладов они выступают дважды - в банковском комитете Сената и в комитете по финансовым услугам Палаты представителей. Повторное выступление Гринспена, в банковском комитете Сената, состоится в среду.
В конце апреля Гринспен выступал с промежуточным докладом в комитете по финансовым услугам Палаты представителей по специальному приглашению этого комитета. В начале своего выступления во вторник Гринспен напомнил об апрельском докладе.
"Когда в конце апреля я в последний раз анализировал экономические перспективы перед этим комитетом, полномасштабные военные действия в Ираке закончились, и имелись признаки, что некоторые из тех препятствий для более оживленного роста экономической активности, которые появились в месяцы, предшествовавшие конфликту, начинают исчезать. Многие, хотя, конечно, не все, из тех экономических неопределенностей, которые возникли из-за ситуации в Ираке, были устранены, и это уменьшение неопределенности наложило свой отпечаток на широкий спектр индикаторов.
Котировки акций выросли, премии к риску для корпоративных облигаций уменьшились, цены на нефть резко упали, и индексы уверенности потребителей, казалось, стали повышаться. Но, как я отметил в апреле, при этом отсутствовали реальные экономические данные, которые бы свидетельствовали, что все это благоприятное развитие событий ускоряло рост расходов и производства. Представлялось вероятным, что масштабы основополагающей силы экономики будут проявляться только постепенно.
В последующие месяцы некоторые из остаточных неопределенностей, связанных с войной, еще более уменьшились, и условия на финансовых рынках стали явно более благоприятными, чему способствовала, в частности, решимость ФРС стимулировать устойчивый экономический рост и принимать меры против существенной дальнейшей дезинфляции. Доходность облигаций различных сроков погашения и классов риска существенно понизилась, что, вместе с повышением корпоративных прибылей, привело к увеличению стоимости акций и финансового положения американцев. Если прошлое может служить примером, то эти события на отечественных финансовых рынках, не говоря уж о солидной дозе фискального стимула, должны укрепить экономическую активность в ближайшие кварталы.
Без сомнения, промышленное производство, как представляется, стабилизировалось в последние недели после нескольких месяцев спада. Потребительские расходы поддерживаются на вполне хорошем уровне, и активность на рынках жилья остается высокой. Но поступающие данные о занятости и совокупном выпуске остаются смешанными. Распространившееся чувство осторожности, отражающее, отчасти, последействие от скандалов вокруг корпоративного управления, привело, похоже, к тому, что компании сосредоточили усилия на улучшении своих балансов и, к настоящему времени, не склонны расширять персонал и увеличивать расходы. Сохраняющиеся неопределенности в мире и экономическая слабость за рубежом, особенно у некоторых из наших основных торговых партнеров, усугубили вялость спроса на американские товары и услуги.
Когда Комитет по операциям на открытом рынке, FOMC, провел заседание в прошлом месяце, в условиях, когда экономика еще не показала убедительных признаков устойчивого ускорения роста, и на фоне нашей озабоченности относительно осложнений, связанных с возможным существенным снижением уровня инфляции, мы решили смягчить нашу политику путем еще одного понижения ставки на 0,25 процентного пункта. FOMC готов поддерживать чрезвычайно благоприятный курс монетарной политики столь долго, сколь это будет необходимо, чтобы содействовать развитию удовлетворительной экономической динамики. По мнению FOMC, мягкая монетарная политика, направленная на ускорение роста выпуска, увеличение степени использования ресурсов и предотвращение нежелательной дезинфляции, может поддерживаться в течение длительного времени без увеличения инфляционного давления.
Перспективы возобновления сильного экономического роста были укреплены мерами по реструктуризации и улучшению балансов, которые частный сектор предпринял в последние два года. Эти изменения, которым помогло повышение цен на рынках активов, улучшили финансовые условия потребителей и компаний, дав им возможность увеличивать расходы по мере того, как их настороженность в отношении экономического климата будет уменьшаться.
Нигде процесс улучшения баланса не был таким выраженным, как в потребительском секторе. Что касается активов на балансе, то снижение ставок по долгосрочным кредитам и ощущение понизившихся кредитных рисков привели к существенному повышению рыночной стоимости почти всех категорий активов, имеющихся у американских семей. Самое значительное, что исторически низкие ипотечные ставки помогли существенно увеличить стоимость принадлежащего домовладельцу жилья. А дисконтирование будущих корпоративных прибылей способствовало существенному повышению фондовых индексов в текущем году, что компенсировало часть их потерь в недавнем прошлом".
Далее Гринспен подробно остановился на теме рефинансирования ипотечных кредитов, которое продолжает оказывать поддержку потребительским расходам. Затем председатель ФРС указал, что, помимо улучшения балансов, недавно принятый закон о сокращении налогов обеспечит значительное увеличение располагаемых доходов у американцев во второй половине года.
Далее Гринспен рассказал об улучшении балансов у компаний. Как сказано в его докладе, с улучшением корпоративных балансов и возросшей готовностью инвесторов к риску климат на кредитных рынках стал более благоприятным в последние месяцы. Спрэды доходности корпоративных облигаций по сравнению с казначейскими облигациями заметно уменьшились. "В прошлом", - сказал Гринспен, "такое снижение доходности корпоративных облигаций и стоимости капитала связывалось с увеличением корпоративных капитальных расходов. Но пока все еще имеется мало свидетельств, что более благоприятные финансовые условия существенно усилили желание руководства корпораций увеличивать капитальные инвестиции. Корпоративные топ-менеджеры и советы директоров, похоже, не уверены, в свете недавних корпоративных скандалов, как увеличение степени риска в их решениях будет воспринято акционерами и регулирующими органами.
В результате, корпоративные руководители ведут себя очень осторожно в том, чтобы взяться за реализацию новых крупных инвестиционных проектов. Более того, все еще большие неиспользуемые мощности в некоторых секторах и затянувшаяся неопределенность в отношении перспектив конечных продаж увеличили нежелание корпораций наращивать капитальные расходы. Но если компании почувствуют, что повышение спроса будет долговременным, они, несомненно, будут более склонны расширять персонал и увеличивать производство, наращивать истощенные товарно-материальные запасы и использовать новый капитал. Такие действия, в свою очередь, вели бы к дальнейшему росту доходов и выпуска.
Предварительные признаки дают основания полагать, что эта благоприятная динамика начинает, возможно, проявляться. Промышленное производство, как я уже отметил, по-видимому, стабилизировалось, и различные региональные и национальные опросы бизнеса указывают на увеличение объемов новых заказов…
Перспективы корпоративных прибылей являются, безусловно, ключевым фактором, который в значительной степени определит, станет ли нынешнее увеличение новых заказов предвестником устойчивого роста производства и капитальных расходов…"
Далее Гринспен отметил, что благоприятные тенденции в отношении роста производительности труда, наблюдаемые в последние годы, безусловно являются позитивным фактором для будущего уровня прибылей. Однако одним из последствий повышения производительности стала способность многих компаний сокращать персонал и, несмотря на это, удовлетворять повышающийся спрос…
"Хотя индикаторы, отражающие перспективу, в основном имеют позитивный характер, негативные риски для деловых условий тоже являются очевидными. К ним относится частичное восстановление высоких цен на энергоносители и некоторые появившиеся недавно признаки ослабления совокупного спроса у некоторых из наших важных торговых партнеров. Цены на нефть, которые резко упали в марте благодаря сообщениям, что нефтяные месторождения в Ираке не пострадали от войны, вернулись к уровням выше $30 за баррель, поскольку ожидания рынка, что Ирак быстро вернется на рынок, оказались чрезмерно оптимистичными при нынешней небезопасной ситуации.
Озабоченность вызывает и рост цен на природный газ…
Сроки и степень повышения экономической активности в США будет также зависеть от развития мировых событий. Летаргический рост у многих из наших важных
торговых партнеров создает некоторый риск для экономической перспективы США. Как это уже было в течение некоторого времени, экономика Японии остается в трудном положении, будучи отягощенной слабым банковским сектором и сохраняющейся дефляцией, хотя последние данные были несколько менее негативными. Экономическая активность во многих европейских странах - особенно в Германии - является в последнее время слабой и сопровождается снижением инфляции до весьма низких уровней. Хотя Япония и Европа должны получить помощь за счет оживления мировой экономики, [их] слабость в ближайшей перспективе остается предметом озабоченности.
Развитие событий вокруг инфляции приобрело важность в формировании экономической перспективы и курса монетарной политики в первой половине года. В условиях, когда экономика на протяжении большей части последних двух лет растет более низкими темпами, чем предполагает ее потенциал, и идет быстрый рост производительности, индикаторы базовых потребительских цен значительно понизились. Эти индексы инфляции находятся по соседству с уровнями, соответствующими фактической ценовой стабильности - долгосрочной цели, установленной для ФРС законодателями Конгресса. Но мы можем остановиться на этом достижении только на один момент, осознавая, что мы стоим перед новыми задачами в поддержании ценовой стабильности, а именно, перед задачей по предотвращению падения инфляции до слишком низкого уровня.
Это является одной из причин, почему FOMC выбрал весьма мягкий курс монетарной политики. Очень низкий уровень инфляции увеличивает риск, что неблагоприятный удар по экономике будет труднее эффективно парировать. Действительно, существует особо пагубный, хотя и маловероятный сценарий, при котором инфляция станет отрицательной на фоне слабого совокупного спроса, что породит спираль коррозийной дефляции.
… ФРС изучала вопрос о том, как обеспечить монетарный стимул для экономики в том случае, если наше основное средство, понижение ставки по федеральным фондам, станет невозможным. FOMC уделил этому вопросу большое внимание на своем июньском заседании, рассмотрев потенциально реализуемые альтернативы. Однако, учитывая очень стимулирующий текущий курсе монетарной и фискальной политики и пониженные инфляционные ожидания, FOMC решил, что экономические фундаментальные условия сейчас таковы, что ситуации, которые могли бы потребовать особых мер, являются чрезвычайно маловероятными. В придачу, при том, что ставка по федеральным фондам равна сейчас 1%, FOMC мог бы смягчить монетарную политику обычным способом [т.е. путем понижения ставки], если бы счел такую меру оправданной. Несомненно, некоторые из финансовых фирм будут испытывать трудности в такой среде, но эти посредники в прошлом показали значительную гибкость в приспособлении к меняющимся обстоятельствам. В более широком смысле, как я указал ранее, FOMC готов поддерживать очень мягкую монетарную политику столь долго, сколько потребуется, чтобы достигнуть возвращения к удовлетворительной экономической динамике". /www.k2kapital.com/