/www.k2kapital.com/ Вторая половина недели 23 - 27 июня оказалась разгромной для рынка казначейских облигаций США, глубоко разочарованного решением ФРС о понижении ставки по федеральным фондам на 0,25 процентного пункта. В преддверии заседания ФРС 24-25 июня на рынке государственного долга США преобладали "бычьи" настроения. Начиная с 6 мая, когда ФРС заявила о присутствии риска дефляции в американской экономике, рынок казначейских облигаций уверенно ждал понижения ставки ФРС на очередном заседании ее комитета, т.е. в конце июня. По мере того, как руководители ФРС, и в первую очередь ее председатель Алан Гринспен (Alan Greenspan) делали все новые заявления о своей готовности принять меры, чтобы "застраховаться" от дефляции, на рынке казначейских облигаций все больше росли ожидания, что 25 июня ФРС понизит ставку на 0,50 процентного пункта и, возможно, намекнет в своем заявлении о возможности неординарных мер по предупреждению дефляции, т.е. о том, что ФРС может начать покупку казначейских облигаций с целью увеличения ликвидности финансовых рынков. Пик "оптимизма" на рынке казначейских облигаций, т.е. чувства, обратного оптимизму на рынке акций, пришелся на 13 июня, когда Мичиганский университет сообщил о падении уверенности американских потребителей. В ходе торгов в тот день доходность 2-летних казначейских облигаций, самых чувствительных к величине процентной ставки ФРС среди наиболее ликвидных долговых бумаг американского правительства, упала до 1,07%, рекордно низкого уровня за всю историю их выпуска. Доходность 10-летних казначейских облигаций, ориентира для кредитного рынка США, упала в ходе торгов 13 июня до 3,07%, самого низкого значения за последние 45 лет.
В последующую неделю доходность казначейских облигаций немного повысилась, что было связано с появлением серии позитивных или обнадеживающих экономических данных. В том числе, рынку государственного долга США не понравились данные о розничных ценах за май. Базовая составляющая индекса потребительских цен CPI, не учитывающая неустойчивые цены на энергоносители и продукты питания, выросла в мае на 0,3% по сравнению с апрелем, что не очень хорошо вписалось в теорию об угрозе дефляции. Тем не менее, во время заседания комитета ФРС 24-25 июня на рынке казначейских облигаций доминировали энтузиасты. В первый день заседания, 24 июня, доходность 10-летних казначейских облигаций понизилась до 3,25%, против 3,31% накануне. В среду 25 июня непосредственно перед объявлением решения ФРС доходность 10-летних государственных бумаг понизилась до 3,20%.
Каково же было разочарование долговых "быков", когда комитет ФРС объявил о понижении ставки только на 0,25 процентного пункта и, хотя и указал на присутствие риска дефляции, сделал в своем заявлении несколько замечаний оптимистичного оттенка . Этот налет оптимизма в заявлении ФРС не только разрушил надежды на какие-либо экстраординарные меры по предупреждению дефляции, но и вызвал сомнения в возможности дальнейшего понижения ставки. По итогам торгов в Нью-Йорке 25 июня стоимость 10-летних казначейских облигаций упала на 1 9/32 пункта, а их доходность выросла до 3,40%. На следующий день рынок казначейских облигаций продолжал переживать из-за решения ФРС. В придачу, в четверг состоялось гигантское размещение облигаций корпорации General Motors , которое оттянуло деньги с рынка государственного долга. Компания продала в этот день облигации на общую сумму $13,55 млрд. . Объем размещения был увеличен, поскольку спрос со стороны инвесторов превысил первоначальное предложение более чем в два раза. По итогам торгов в Нью-Йорке 26 июня доходность 10-летних казначейских облигаций повысилась до 3,55%.
В пятницу 27 июня рынок государственного долга США оставался в унылом настроении, но падение рынка акций во второй половине дня побудило некоторых игроков закрыть "короткие" позиции по казначейским облигациям. По итогам торгов в Нью-Йорке доходность 10-летних госбумаг не изменилась, оставшись равной 3,55%. Доходность 30-летних казначейских облигаций составила при закрытии в пятницу 4,60%, против 4,30% перед объявлением о решении ФРС. Доходность 2-летних казначейских облигаций составила в пятницу 1,36%, против 1,09% перед объявлением ФРС.
В комментариях к решению ФРС участники рынка казначейских облигаций и специалисты соответствующего профиля не скупились на критику в адрес монетарных властей. "Я не понимаю, почему они [ФРС] захотели вызвать разочарование", - сказал Эйвери Шенфелд (Avery Shenfeld), экономист из финансовой компании CIBC World Markets, входящей в число первичных дилеров по казначейским облигациям США. "Я не вижу смысла в том, чтобы вызвать сброс долгосрочных госбумаг в ответ на снижение ставки, когда целью снижения предположительно является поддержание низких ипотечных ставок и благоприятных финансовых условий", - продолжил Шенфельд. Финансовый экономист из Lehman Brothers Дрю Мейтус (Drew Matus) отметил, что ФРС "безусловно, разочаровала половину рынка казначейских облигаций, которая ожидала понижения ставки на 0,50 процентного пункта". Старший экономист J.P. Morgan Джеймс Глассман (Jamea Glassman) выразил удивление, что ФРС, столько говорившая о "страховке против дефляции" и о "низкой стоимости этой страховки", не застраховалась сразу и полностью, а выбрала половинчатое решение.
Многие комментаторы прямо говорили, что ФРС ввела рынок в заблуждение своими разговорами о дефляции и "страховке", заставив участников ожидать агрессивного понижения ставки. "Очевидно, ФРС теперь думает, что ее неправильно поняли", - сказал один трейдер из компании, относящейся к группе первичных дилеров по казначейским облигациям. "Но если бы они просто говорили то, что они действительно имеют в виду, а не напускали бы тумана своими разговорами, у нас не было бы этих проблем", - продолжил трейдер. Как считает Итан Харрис (Ethan Harris), старший экономист из Lehman Brothers, "умеренное понижение ставки было тактической и стратегической ошибкой ФРС". Харрис высказал свое мнение в аналитической записке для клиентов, озаглавленной "Мышь, которая рычала".
Впрочем, на данном этапе не очевидно, кто совершил ошибку - ФРС или экономисты и аналитики, убедившие своих клиентов в неизбежности агрессивного понижения ставки. В начале мая, когда ФРС оставила без изменения ставку по федеральным фондам, но впервые заявила о риске дефляции, доходность казначейских облигаций резко упала, и многие аналитики восхищались умением ФРС понизить доходность долгосрочных госбумаг "одним движением губ", без понижения ставки. В конце концов, доходность 10-летних казначейских облигаций упала с 3,88% 5 мая, накануне нашумевшего майского заседания ФРС, до 3,12% 13 июня, т.е. на 0,76 процентного пункта чуть более чем за месяц. За этот период ставки ипотечного кредита, ориентирующиеся на долгосрочные казначейские облигации, многократно упали до новых минимальных уровней. Последний по минимальности рекорд был поставлен на неделе, которая завершилась 13 июня. Тогда средняя ставка 30-летнего ипотечного кредита упала до 5,21%, а 15-летнего ипотечного кредита - до 4,60%. На неделе, закончившейся 27 июня, средние ипотечные ставки составили, соответственно, 5,24% и 4,63%. В мае продажи новых жилых домов в США выросли до рекордного уровня, что в значительной степени было связано с очень низкими значениями ипотечных ставок. В последнюю неделю мая побил все рекорды индекс активности на рынке ипотечного кредитования в США, рассчитываемый Ассоциацией ипотечных банкиров MBA. Обе составляющие индекса, одна из которых отражает активность в сфере рефинансирования, а другая - активность подачи заявлений на оформление ипотечного кредита, выросли тогда до новых рекордных значений Таким образом, "разговоры" ФРС о риске дефляции, которые в ретроспективе вызвали неудовольствие участников рынка казначейских облигаций, уже оказали поддержку экономике.
В то же время, как отметил экономист Мейтус из Lehman Brothers, у относительно оптимистичного заявления ФРС от 25 июня есть и другая сторона. "Одна из наиболее важных строк в заявлении - это та, где говорится, что в обозримом будущем снижение уровня инфляции будет главным предметом озабоченности ФРС; это говорит вам, что ФРС намерена удерживать ставку на этом или близком низком уровне в течение длительного времени", - сказал Мейтус. По его мнению, это намерение должно оказать поддержку котировкам казначейских облигаций.
В создавшихся условиях рынок казначейских облигаций будет очень чувствителен к экономическим новостям, поскольку по ним он будет судить, насколько велики или малы шансы нового понижения ставки ФРС. Безусловно, рынок государственного долга США всегда был чувствителен к экономическим данным, но, как уверен Доминик Констам (Dominic Konstam), главный специалист Credit Suisse First Boston по стратегиям, связанным с процентными ставками, на текущем этапе эта чувствительность будет гораздо острее, чем раньше.