возможном понижении ставки ЕЦБ
В среду доллар отыграл часть потерь предыдущего дня, когда его курс относительно единой европейской валюты опустился до уровня января 1999 г. Во вторник, упав до $1,1451 за евро в ходе торгов, доллар завершил сессию в Нью-Йорке на уровне $1,1417 за евро, против $1,1280 накануне вечером. Падение курса доллара более чем на цент отразило реакцию валютного рынка на заявление комитета ФРС, в котором тот указал, что в американской экономике присутствует риск дефляции. В результате, как сказано в заявлении, в американской экономике перевешивают риски, направленные на ее ослабление. Финансовые рынки восприняли это заявление как сигнал о вероятном понижении ставки ФРС в скором будущем. В условиях, когда ставка ФРС (1,25%) намного ниже ставки рефинансирования Европейского центрального банка (2,50%), понижение процентной ставки в США грозит дальнейшим снижением интереса к американским финансовым активам в пользу активов еврозоны и, тем самым, в пользу евро.
Однако бурный рост курса евро в последние дни (только за понедельник и вторник он вырос на 1,7%) побудил многих трейдеров зафиксировать прибыль по европейской валюте. Это желание было усилено слухами о возможном понижении ставки рефинансирования ЕЦБ на заседании его совета в четверг 8 мая. Правда, на самом деле аналитики не ожидают понижения ставки ЕЦБ, учитывая недавние заявления чиновников банка о том, что его монетарная политика не тормозит экономический рост в еврозоне и что повышение курса евро не вызывает у них озабоченности. Но после заявления комитета ФРС о рисках ослабления экономики и опасности падения цен среди участников валютного рынка появились предположения, что ЕЦБ, возможно, почувствует необходимость поддержать экономику еврозоны, рост которой отстает даже от анемичного роста экономики США. В случае, если бы ЕЦБ понизил ставку рефинансирования, это уменьшило бы разницу в доходности между европейскими и американскими финансовыми инструментами и, таким образом, понизило бы привлекательность евро. Эти соображения подстегнули фиксацию прибыли по евро, и в ходе торгов в среду его курс относительно доллара понизился до $1,1331. Вечером в Нью-Йорке евро торговался на уровне $1,1369, против $1,1417 накануне.
Между тем, заявление комитета ФРС вызвало бурный подъем на рынке казначейских облигаций США. Никогда ранее угроза понижения инфляции не фигурировала в заявлениях комитета ФРС. Наряду с целью поддержания устойчивого экономического роста его главной целью всегда была ценовая стабильность, т.е. сдерживание роста инфляции. Неожиданный акцент, который комитет ФРС сделал на риске дефляции, произвел огромное впечатление на участников рынка государственного долга и экономистов. "Вчерашнее историческое заявление ФРС означает символический конец 40-летней эпохи, когда преследовалась цель достижения ценовой стабильности", - указал старший экономист J.P. Morgan Джеймс Глассман (James Glassman). "Мы вступаем в новую эру, когда долгосрочной целью центрального банка становится не понижение инфляции, а наоборот, недопущение ее понижения за пределы умеренно позитивного диапазона, скажем от 1% до 2%", - продолжил Глассман.
Заявление комитета ФРС изменило представление участников финансовых рынков, в том числе рынка казначейских облигаций, о политике ФРС в обозримом будущем. Ранее было широко распространено мнение, что во второй половине 2003 г., возможно в конце, ФРС начнет повышать процентную ставку, чтобы сдержать повышение инфляции в условиях ускорения экономического роста. После заявления комитета ФРС от 6 мая участники рынков осознали, что ФРС еще долго не решится повышать ставку, опасаясь дефляции. По мнению Глассмана, ФРС не будет думать о повышении ставки до тех пор, пока экономика не выйдет на темпы роста, превышающие нормальные потенциальные темпы. Под ними разные экономисты понимают темпы роста в диапазоне от 3% до 4% в год. Как считает Глассман, это рост в диапазоне 3,5% - 4%. Учитывая, что в I квартале ВВП США вырос на 1,6% в годовом исчислении, до экономического роста в Америке на уровне 3% - 4% в год еще может пройти значительное время. По словам старшего экономиста Citigroup Роберта ДиКлементе (Robert DiClemente), ФРС своим заявлением очень ясно дала понять, что ставка по федеральным фондам, или ставка межбанковского кредита overnight, будет сдерживать расширение кривой доходности на изрядном протяжении времени даже тогда, когда ускорится экономический рост.
Представление о том, что ФРС не скоро перейдет к повышению процентной ставки, отразилось в котировках фьючерсов Eurodollars, которые отражают ожидания рынка в отношении ставки по 3-месячным долларовым депозитам в иностранных банках. Судя по котировкам Eurodollars, участники рынка сейчас ожидают, что в июне 2004 г. ставка ФРС будет находиться вблизи 1,60%.
Осознав, что угроза инфляции отсутствует и что ФРС не скоро начнет повышать процентную ставку, инвесторы набросились на долгосрочные казначейские облигации США. Для долгосрочных финансовых инструментов с фиксированным доходом высокая инфляция является негативным фактором. Котировки 10-летних казначейских облигаций выросли в среду на целый пункт, а их доходность понизилась до 3,68%, против 3,79% во вторник. Котировки 30-летних казначейский облигаций также выросли на целый пункт, а их доходность упала до 4,68%, против 4,75% накануне. Спрэд доходности 2-летних и 10-летних казначейских облигаций уменьшился в среду на 0,10 процентного пункта до 2,27 процентного пункта. Кстати, как сказал во вторник главный специалист Credit Suisse First Boston по стратегии в отношении процентной ставки США Доминик Констам (Dominic Konstam), комитет ФРС своим заявлением хотел добиться именно этого - понижения долгосрочных процентных ставок, т.е. сужения кривой доходности, без фактического понижения ставки по федеральным фондам.
/www.k2kapital.com/