/www.k2kapital.com/ Торги на фондовом рынке США в пятницу 15 ноября начались в отвратительных условиях. Три экономические новости, появившиеся до открытия бирж, носили негативный характер, и инвесторы чувствовали разочарование из-за сдержанного прогноза компьютерной компании Dell на текущий квартал. Кроме того, аналитики понизили рейтинги акций корпорации Intel и группы других полупроводниковых компаний, а также рейтинг акций многопрофильного конгломерата General Electric. Intel и GE являются компонентами индекса "голубых фишек" Dow, и Intel, акции которой торгуются на бирже Nasdaq, входит в состав индексов Nasdaq 100 и Nasdaq Composite. Движение акций таких гигантов как Intel и GE зачастую оказывает существенное влияние на настрой и динамику всего рынка. В придачу ко всему, ФБР предупредило, что, по имеющимся у него сведениям, "Аль-Каида" планирует новую "эффектную" террористическую атаку на США, чтобы нанести урон американской экономике, вызвать большие человеческие жертвы и причинить глубокую психологическую травму американскому народу. Не удивительно, что в таких неблагоприятных условиях основные фондовые индексы США открылись с заметным понижением. Единственным противовесом массе удручающих и пугающих новостей были данные Мичиганского университета о повышении уверенности американских потребителей в начале ноября. Эти данные появились около 10 утра и вызвали всплеск положительных эмоций у инвесторов. Однако всплеск был очень недолгим, основные фондовые индексы быстро устремились вниз и затем продолжительное время торговались на негативной территории. Тем не менее, во второй половине дня индексы стали сокращать потери без особо значимых причин. Примерно за час до конца биржевой сессии индексы полностью компенсировали дневные потери и оставшуюся часть торгов колебались вблизи нейтральной отметки. Финальный рывок индекса Dow вывел его в небольшой плюс. По итогам дня Dow повысился на 36,96 пункта до 8579,09, или на 0,43%. В середине торгов его потери превысили 81 пункт. Индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, понизился по итогам дня на 0,38 пункта до 1411,14, или на 0,03%. На утренних торгах его потери превысили 25 пунктов. Индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 поднялся по итогам дня на 5,56 пункта до 909,83, или на 0,61%. По итогам недели Dow вырос на 0,5%, Nasdaq Composite - на 3,8% и S&P 500 - на 1,7%. Таким образом, индекс Dow завершил с приростом шестую неделю подряд. Такого продолжительного успеха у Dow не было уже 3,5 года. Индексы Nasdaq Composite и S&P 500 выросли вместе с Dow по итогам четырех недель подряд, начиная с недели, которая закончилась 11 октября, затем завершили с понижением неделю, закончившуюся 8 ноября, и теперь снова повысились по итогам минувшей недели.
Теперь рассмотрим поподробнее новости и события, с которыми инвесторам пришлось иметь дело 15 ноября. Начнем с экономических новостей. Министерство труда США сообщило, что индекс цен производителей PPI, индикатор инфляции в оптовой сфере, вырос в октябре на 1,1%, а базовая составляющая индекса, не включающая волатильных цен на энергоносители и продукты питания, выросла на 0,5%. Сначала эти цифры показались ошеломляющими. Экономисты в среднем прогнозировали, что индекс PPI повысится в октябре только на 0,2%, а его базовая составляющая - только на 0,1%. Руководители ФРС неоднократно заявляли в последние месяцы, что угрозы инфляции в Америке нет. Совсем недавно, 6 ноября, они заявили об этом по итогам заседания комитета ФРС, на котором основная процентная ставка американской финансовой системы была понижена на 0,50 процентного пункта. И не далее чем 13 ноября об отсутствии угрозы инфляции заявил председатель ФРС Алан Гринспен (Alan Greenspan), выступавший с экономическим докладом в Конгрессе. На этом фоне данные PPI оказались совершенно неожиданными. Но при ближайшем рассмотрении выяснилось, что удивительный рост индекса в октябре был связан с временными явлениями и не отражает реального уровня инфляции в США. Основным фактором роста PPI в октябре было повышение цен на новые автомашины и бензин. Цены на новые легковые автомашины выросли в октябре на 2,2%, что было самым большим приростом с сентября 1990 г. Цены на новые легкие грузовики - эта категория автомашин включает внедорожники и пикапы - выросли на 1,9%. Повышение стоимости автомашин объяснялось массовым выпуском моделей будущего года, первоначальные цены на которые традиционно устанавливаются выше, чем для предыдущих моделей. За вычетом автомашин, базовая составляющая индекса PPI повысилась бы только на 0,1%. Цены на бензин выросли в октябре на 17,9%, но это произошло не из-за повышения цен на нефть, что было бы тревожным проинфляционным явлением. Наоборот, в октябре мировые цены на нефть значительно понизились в связи с размыванием военной премии, а цены на бензин в Америке выросли из-за временного дефицита этого вида топлива на главных физических торговых площадках страны. Дефицит был связан с приостановкой или сокращением операций НПЗ на побережье Мексиканского залива, где в конце сентября - начале октября две недели бушевали ураганы. Южные районы Техаса и Луизианы являются важным нефтеперерабатывающим регионом в США.
Но если с цифрами PPI все разъяснилось благополучным образом, то в данных ФРС о падении объема промышленного производства в октябре было трудно найти что-нибудь успокоительное. Объем производства на американских заводах и фабриках, в шахтах и на месторождениях, а также на энергетических станциях упал в октябре на 0,8% по сравнению с сентябрем. Хотя полученные ранее экономические данные указывали на снижение промышленного производства в октябре, и поэтому оно было ожидаемым, величина снижения оказалась неожиданно большой. Экономисты в среднем прогнозировали, что показатель понизится на 0,3%. Промышленное производство упало третий месяц подряд, и его падение в октябре было самым крупным после сентября 2001 г., когда Америку потрясла страшная террористическая атака. Производство упало в 13 из 18 основных промышленных секторов. Кроме того, министерство торговли сообщило в пятницу, что товарно-материальные запасы в американских компаниях, включая производителей и розничные и оптовые компании, увеличились в сентябре на 0,5% при снижении уровня продаж на такую же величину. Накопление товарно-материальных запасов при снижении продаж является тревожным фактом, предполагающим снижение совокупного спроса. Утешительное обстоятельство в этих данных заключалось в том, что они не были большой новостью. Основным фактором увеличения запасов в сентябре стало их накопление в розничном секторе, включая запасы автомашин у автодилеров. Инвесторы давно знали о слабых сентябрьских розничных продажах и снижении уровня продаж автомашин в сентябре.
Между тем, приятной неожиданностью для инвесторов стало значительное повышение индекса уверенности американских потребителей, рассчитываемого Мичиганским университетом. Экономисты в среднем прогнозировали, что предварительное ноябрьское значение индекса составит 82,0 - 82,3, т.е. немного повысится по сравнению с окончательным октябрьским значением, равнявшимся 80,6. Однако предварительное значение индекса за ноябрь оказалось намного выше прогноза, составив 85,0. Прогнозируя некоторое повышение индекса, экономисты учитывали, что на настроение потребителей могли позитивно повлиять такие факторы, как подъем и стабилизация рынка акций, понижение процентной ставки ФРС и признаки стабилизации на рынке труда, проявившиеся в данных о снижении числа первичных обращений за пособиями по безработице в последние две недели. Но, похоже, потребители отреагировали на эти факторы сильнее, чем предполагали экономисты. Представляется вероятным, что самое действенное влияние на дух американцев оказал октябрьский подъем рынка акций. Упав до новых пяти- и шестилетних минимумов при закрытии торгов 9 октября, основные биржевые индексы сделали впечатляющий рывок в последующие недели. Индекс Dow вырос по итогам октября на 10,6%, Nasdaq Composite - на 13,5%, а индекс S&P 500 - на 8,7%. По сравнению с минимальными значениями, достигнутыми при закрытии бирж 9 октября, Dow вырос к концу октября на 15,2%, Nasdaq Composite - на 19,4% и S&P 500 - на 14%. Хотя в ноябре динамика индексов была не такой уверенной, по итогам двух первых ноябрьских недель их прирост увеличился. В стране, где держателями акций является примерно треть всего населения, разворот и подъем фондового рынка не проходит незамеченным. В начале ноября индекс уверенности американских потребителей, рассчитываемый Мичиганским университетом, повысился впервые после пяти месяцев падения.
Повышение уверенности потребителей, с уровнем которой принято связывать уровень потребительских расходов в ближайшей перспективе, укрепило предположения экономистов, что сезон рождественских продаж, начинающийся в ноябре, окажется не таким безрадостным, как они думали совсем недавно. Собственно, предположения о лучших, чем ожидалось, перспективах рождественского сезона появились всего лишь за день до публикации данных Мичиганского университета, когда министерство торговли США сообщило, что за вычетом продаж автомашин розничные продажи в октябре выросли на 0,7%. Показатель намного превысил прогнозы экономистов и воодушевил инвесторов, улучшив их представление об экономической перспективе. Справедливости ради следует сказать, что, как показали данные PPI, часть впечатляющего прироста розничных продаж могла быть связана с повышением цен на бензин, который продается на АЗС и входит в расчет розничных продаж. Но насколько повысились цены на АЗС, станет известно после публикации октябрьского индекса потребительских цен CPI. В любом случае, октябрьские результаты розничных компаний подтверждают, что прошедший месяц был неплохим для американского розничного сектора и, следовательно, американские потребители еще способны поддержать экономику. Соответственно, есть основания полагать, что потребители продолжат тратить деньги в рождественский сезон, тем более, что их настроение улучшилось.
Перейдем к событиям, связанным с корпоративным сектором. Корпорация Dell разочаровала инвесторов, дав сдержанный прогноз на текущий IV финансовый квартал. Руководство компании заявило, что "еще слишком рано говорить об общем оживлении в расходах на информационные технологии". Акции Dell упали в пятницу на 3,62%. Аналитик Дон Макдугал (Don McDougall) из J.P. Morgan Securities понизил рейтинг акций General Electric с уровня "neutral" ("нейтральный") до уровня "underweight" ("пониженный вес"), который можно интерпретировать как "продавать". Макдугал чувствует сомнения в возможности роста прибыли, заявленного компанией, и испытывает озабоченность в отношении качества ее прибыли. Акции GE упали в пятницу на 2,6%. Аналитики Merrill Lynch понизили до уровня "sell" ("продавать") рейтинг акций корпорации Intel и группы других полупроводниковых компаний. Согласно подсчетам Merrill Lynch, "в стоимость полупроводниковых акций уже дисконтировано сезонное повышение продаж в IV квартале". В то же время, сроки и масштабы оживления в полупроводниковом секторе все еще остаются неопределенными, и акции многих полупроводниковых компаний в этих условиях представляются слишком дорогими, сказано в комментариях Merrill Lynch. Акции Intel, крупнейшей полупроводниковой компании мира, упали в пятницу на 2,1%.
Тем не менее, индекс полупроводникового сектора SOXX завершил торги с повышением на 0,17%, хотя на утренних торгах его потери достигали 2,5%. Индекс компьютерного сектора GHA понизился по итогам торгов только на 0,89%, несмотря на значительное падение акций Dell, крупнейшего мирового производителя ПК и самой успешной компании компьютерной индустрии. Потери "технологического" индекса Nasdaq Composite по итогам дня оказались минимальными - всего 0,03%. Развернувшись во второй половине дня и завершив торги общим повышением и с незначимыми потерями в технологическом секторе, рынок акций снова продемонстрировал удивительную сопротивляемость неблагоприятным факторам, многократно проявившуюся в октябре - ноябре. Судя по позитивным результатам недели 11 - 15 ноября, среди множества разнонаправленных факторов, действующих на фондовом рынке, самым сильным на данном этапе оказался фактор дисконтирования будущего экономического роста и, соответственно, роста корпоративных финансовых показателей. Перед началом прошедшей недели, перечисляя имеющиеся факторы влияния, мы говорили, что в октябре на рынке сформировалась идея, согласно которой все плохое, что может случиться с экономикой, уже известно и учтено в котировках акций. Продолжением этой идеи стали мысли о том, что настало время дисконтировать будущее укрепление экономики, т.е. покупать акции в ожидании экономического роста . Как правило, рынок акций начинает дисконтировать ожидаемые изменения фундаментальных условий за 6 - 9 месяцев до их предполагаемого начала.
По сути, действия инвесторов в октябре - первой половине ноября соответствовали тем представлениям о состоянии и перспективе американской экономики, которые были заявлены в комментариях комитета ФРС 6 ноября, когда комитет понизил процентную ставку, и в докладе Гринспена Конгрессу 13 ноября. Указав на значительную текущую неопределенность экономической ситуации, руководство ФРС назвало эту ситуацию "трудной полосой" или "полосой слабости", для преодоления которой, однако, имеются серьезные предпосылки. Как сказал Гринспен, отвечая на вопросы конгрессменов, в качестве самого вероятного исхода текущей ситуации он считает, что экономика выйдет из "этой трудной полосы и начнет ускорять рост". На словах зачастую не веря проявлениям оптимизма у руководства ФРС, многие инвесторы, тем не менее, вели себя в последние полтора месяца в соответствии с установкой монетарных властей - страшась текущей неопределенности, делали ставку на лучшее будущее. Остановить или притормозить их порыв могут, помимо нежданных внешних потрясений, соображения осторожности, связанные с ухудшением ценовых характеристик акций. В результате бурного подъема рынка акции многих компаний стали стоить очень дорого по отношению к оценкам будущей прибыли. Аналитики начали понижать рейтинги акций отдельных компаний ввиду их высокой стоимости еще в конце октября, но пока это мало отражалось на рынке акций в целом. Последний пример - понижение рейтинга акций корпорации Intel в связи с ростом их стоимости в последнее время при сохраняющейся неопределенности в полупроводниковой отрасли.