/www.k2kapital.com/ Торги на фондовом рынке США в пятницу открылись повышением основных биржевых индексов. Инвесторы отреагировали на эффектный заголовок отчета о занятости, согласно которому уровень безработицы в США понизился в сентябре до 5,6% по сравнению с 5,7% в августе. Экономисты в среднем полагали, что показатель вырос до 5,9%. Однако радость по поводу снижения уровня безработицы была недолгой. В целом отчет министерства труда оказался противоречивым. Несмотря на снижение безработицы, американская экономика, за пределами сельскохозяйственного сектора, лишилась в сентябре 43 тысяч рабочих мест. Сокращение числа рабочих мест произошло впервые после апреля и было неожиданным. Экономисты предсказывали, что в сентябре будет создано 5 тысяч - 13 тысяч новых рабочих мест. Правда, удар помогло смягчить то обстоятельство, что министерство труда пересмотрело в сторону повышения данные о количестве рабочих мест за август. Оказалось, что в августе было создано 107 тысяч рабочих мест, а не 39 тысяч, как считалось ранее. В итоге получилось, что за последние пять месяцев в экономике было создано 174 тысячи рабочих мест. В предыдущие 13 месяцев, т.е. с момента, когда в США официально началась рецессия, экономика потеряла 1,8 млн. рабочих мест. Как прокомментировал экономист Джон Янгдаль (John Joungdahl) из Goldman Sachs, усредненная картина показывает продолжающуюся стагнацию в сфере найма новых работников.
Что касается снижения уровня безработицы при сокращении числа рабочих мест, то такие парадоксы не очень редки и могут иметь разные причины. Причиной самого общего характера является различие в методике получения показателей отчета о занятости. По сути, отчет содержит данные двух разных опросов. Один опрос, на основе которого вычисляется уровень безработицы, проводится среди населения и охватывает 60 тысяч "домохозяйств", т.е. семей и живущих независимо индивидуумов. Другой опрос, на основе которого определяется число рабочих мест в экономике, проводится среди работодателей, а именно среди 300 тысяч компаний. Помимо того, что данные опроса населения зависят от разных субъективных обстоятельств, этот опрос содержит больше статистического шума, поскольку его выборка имеет меньший размер по сравнению с опросом работодателей. Соответственно, более значимым для экономистов является показатель динамики числа рабочих мест, а не уровень безработицы. Главной конкретной причиной, из-за которой уровень безработицы понизился в августе, оказалось снижение уровня безработицы среди тинэйджеров - с 17,2% в августе до 15,7% в сентябре. В остальных группах населения (мужчины, женщины, белые, черные) уровень безработицы остался прежним, за исключением группы испаноязычного населения, где показатель понизился на 0,1 процентного пункта. Экономисты министерства труда объяснили снижение уровня безработицы среди тинэйджеров тем обстоятельством, что в сентябре этого года многие из них сохранили свои летние работы, а не покинули их, как это часто делается с наступлением осени.
В итоге, многие экономисты проигнорировали снижение уровня безработицы, посчитав незначимой сезонную флуктуацию в численности работающей молодежи. В то же время, многие позитивно оценили некоторые другие аспекты сентябрьского отчета о занятости. Продолжительность средней рабочей недели по экономике в целом составила в сентябре 34,3 часа, против 34,1 часа в августе. Таким образом, показатель полностью восстановился к уровню июня. В июле он упал до 34,0 часа, что очень встревожило экономистов, когда вышел июльский отчет о занятости. Если работодатели не только не нанимают новых работников, но и сокращают рабочее время, то это является тревожным сигналом, который свидетельствует об отсутствии роста деловой активности и предполагает, что в ближайшем времени число рабочих мест увеличиваться не будет. Если же работодатели увеличивают рабочее время для уже имеющихся работников, то это означает, что скоро им могут понадобиться новые работники, хотя пока они в этом не уверены. Вместе с увеличением продолжительности рабочего времени в сентябре выросла и средняя оплата труда - на 0,3% по сравнению с августом. Рост заработной платы является положительным фактором для увеличения потребительских расходов - основной движущей силы американской экономики.
Судя по отзывам экономистов, они оценили разноречивый отчет о занятости по-разному. Например, главный экономист Greenwich Capital Markets Джейд Зелник (Jade Zelnik) решила, что отчет в целом положительный. А главный экономист Merrill Lynch Брюс Стайнберг (Bruce Steinberg) сказал, что это "в итоге слабый отчет". Обе финансовые компании, и Greenwich Capital, и Merrill Lynch, входят в число первичных дилеров по казначейским облигациям США. В пятницу, после публикации отчета о занятости, информационное агентство провело среди первичных дилеров очередной опрос, касающийся прогнозов по политике ФРС. Предыдущий опрос проводился 24 сентября, после последнего заседания комитета ФРС. Мнение Зелник, как главного экономиста компании-первичного дилера, не изменилось по сравнению с 24 сентября. Она по-прежнему считает, что до конца года ФРС оставит процентные ставки без изменения. Мнение Стайнберга изменилось в более пессимистичную сторону. 24 сентября он ожидал, что ФРС понизит свою ключевую процентную ставку на следующем заседании комитета, 6 ноября, на 0,25 процентного пункта и оставит ее без изменения на заседании 10 декабря. В пятницу Стайнберг полагал, что ФРС понизит ставку на 0,25 процентного пункта и на заседании 10 декабря тоже. Что касается первичных дилеров в целом, то число тех из них, кто ожидает понижения ставки 6 ноября, увеличилось по сравнению с опросом 24 сентября с 8 до 10 . С конца прошлого года и по настоящее время ключевая ставка ФРС - ставка по федеральным фондам, или ставка межбанковского кредита overnight - равна 1,75%.
Интересно, что игроки на рынке фьючерсов на ставку по федеральным фондам оценили сентябрьский отчет о занятости более оптимистично, с точки зрения состояния экономики, чем экономисты компаний-первичных дилеров. Судя по котировкам фьючерсов на ставку по федеральным фондам, до публикации отчета о занятости участники фьючерсного рынка оценивали вероятность понижения ставки 6 ноября в 95% - 100%. После публикации эта вероятность упала в их восприятии до 65%.
Неоднозначность отчета о занятости и разброд в его оценках быстро погасили первую радостную реакцию фондового рынка на снижение уровня безработицы. Более того, в пятницу и накануне вечером появилось много плохих корпоративных новостей. Их негативному действию мог бы противостоять разве что совершенно великолепный отчет о занятости, но не смесь разнородных цифр. В четверг вечером корпорация EMC , крупнейший в мире производитель систем для хранения компьютерных данных, сообщила предварительные данные о своих финансовых показателях за III квартал. По оценкам компании, ее квартальные убытки составят 2 цента на акцию, а доходы будут равны $1,25 млрд. Цифры оказались хуже прогнозов аналитиков, которые в среднем ожидали убытки в размере 1 цент на акцию при доходах в $1,4 млрд. Кроме того, компания сообщила, что планирует сократить еще 7% персонала и что больше не рассчитывает вернуться к прибыльности во второй половине года. По словам EMC, ситуация в отношении корпоративных расходов на информационные технологии остается очень жесткой и она даже ухудшилась к концу III квартала. Ухудшение финансовых показателей EMC и ее удручающие комментарии вызвали серьезное падение акций в секторе технологий для хранения данных и повлияли на весь технологический сектор.
Но по насыщенности негативного информационного потока в пятницу лидировал сектор "голубых фишек". Целых четыре компании из 30 компонентов индекса Dow - Alcoa , Boeing , Disney и Philip Morris - стали источниками или объектами плохих новостей. В четверг вечером рейтинговое агентство Standard & Poor's понизило кредитный рейтинг крупнейшего производителя алюминия Alcoa c A+ до A в связи с сохраняющейся слабостью экономики и снижением цен на алюминий. В пятницу утром Alcoa представила результаты за III квартал. Прибыль упала на 43% по сравнению с тем же кварталом прошлого года, но совпала со средним прогнозом аналитиков, который был уже понижен из-за низких цен на алюминий и роста цен на энергоносители. Доходы Alcoa оказались несколько ниже прогнозов. В итоге, акции компании упали в пятницу на 4,9%.
Аэрокосмическая компания Boeing сообщила, что ее прибыль за III квартал будет на 20 центов на акцию ниже ожидавшей из-за разовых расходов ее финансового подразделения, связанных с кризисом в индустрии пассажирских авиаперевозок. Акции Boeing упали в пятницу на 6,7%. Агентство Standard & Poor's понизило долгосрочный кредитный рейтинг медиа-компании The Walt Disney на один пункт, с уровня A- до уровня BBB+, пояснив, что прибыль компании будет восстанавливаться более медленными темпами, чем прогнозировало ее руководство. Акции Disney упали на 5,9%. Наконец, в пятницу пришло сообщение, что суд присяжных в Калифорнии вынес вердикт, обязывающий крупнейшую табачную компанию Philip Morris выплатить $28 млрд. умирающей курильщице. Истица, больная раком легких, обвинила компанию в сокрытии информации об опасности курения. Хотя отраслевые аналитики единодушно признали приговор абсурдным и выразили уверенность в том, что сумма выплаты будет в любом случае уменьшена до разумных размеров, решение калифорнийских присяжных сильно ударило по акциям Philip Morris, которые упали в пятницу на 7,4%, и акциям других табачных компаний.
Но если в реакции инвесторов на новость про Philip Morris доминировали эмоции, вызванные фантастической цифрой, то их ответ на прочие корпоративные новости был более рациональным. Сообщения, касавшиеся EMC, Alcoa, Disney и Boeing, отразили сложную ситуацию на рынках конечной продукции, вялую экономику, широкие последствия спада в индустрии авиапутешествий и еще больше ухудшили представления инвесторов о перспективах экономики и восстановления роста корпоративных прибылей. По мере того, как в сентябре и в начале октября от компаний поступали предупреждения об ожидаемом ухудшении финансовых показателей относительно прогнозов, аналитики Уолл-стрит последовательно понижали свои прогнозы по корпоративной прибыли. Так, согласно данным Thomson First Call, в начале июля аналитики в среднем прогнозировали, что прибыль компаний, входящих в состав индекса Standard & Poor's 500, вырастет в III квартале на 16,6% по сравнению с тем же кварталом прошлого года. В середине сентября прогнозы предполагали рост средней прибыли на 10,9%. К 20 сентября, когда поток негативных предупреждений стал приобретать массовый характер, прогноз по росту прибыли понизился до 8,5%. Далее поток предупреждений усилился, и к 4 октября аналитики прогнозировали рост прибыли только на 5,9%.
Понижение прогнозов по прибыли означает ухудшение ценовых характеристик акций. Если прогноз по прибыли понижается, то увеличивается мультипликатор P/E (цена акций/прибыль компании), рассчитываемый на основе ожидаемой прибыли. Увеличение мультипликатора означает, что акции становятся более дорогими и, соответственно, менее привлекательными для инвесторов. Происходит сброс акций и, тем самым, коррекция их ценовых характеристик. Завершение периода предварительных сообщений о квартальных результатах и наступление сезона квартальных отчетов могло бы стабилизировать рынок в этой ситуации, поскольку ухудшение финансовых показателей за прошедший квартал было бы уже учтено в понизившихся котировках акций. Осенний сезон квартальных отчетов начнется на неделе 7 - 11 октября и наберет обороты на следующей неделе. Если отраслевые лидеры не преподнесут неприятных сюрпризов и, еще лучше, "подкинут" цент-другой сверх нынешнего прогноза по прибыли, то рынок сможет успокоиться и отыграть часть тяжелых сентябрьских потерь. Однако вероятность, что такой сценарий реализуется, представляется не очень высокой. Инвесторы сосредоточат внимание на корпоративных прогнозах, которые будут сопровождать квартальные отчеты. Судя по корпоративным сообщениям в сентябре - начале октября, ничего хорошего в ближайшем будущем компании не видят. У одних ситуация со спросом ухудшается, у других не меняется, у третьих улучшается более слабыми, чем ожидалось, темпами. Видимость будущих продаж остается низкой.
Мрачную неопределенность с перспективами роста прибылей усиливает геополитическая неопределенность, связанная с ожидаемой войной в Ираке. К примеру, комментируя сентябрьский отчет о занятости, экономисты отметили, что нежелание компаний нанимать новых работников в значимой степени может быть связано с их опасениями относительно иракской войны, которая грозит ростом цен на нефть и подавлением потребительского и корпоративного спроса. В пятницу инвесторы пережили новый всплеск тревожных "военных" настроений, когда они узнали, что в понедельник 7 октября президент США Джордж Буш (George Bush) выступит по телевидению с большой речью, в которой объяснит опасность, исходящую от режима иракского лидера Саддама Хусейна (Saddam Hussein). По наблюдениям участников торгов, это сообщение добавило давления на рынок.
По итогам биржевой сессии в пятницу, индекс "голубых фишек" Dow упал на 188,79 пункта, или на 2,45%, до 7528,79 - самого низкого уровня с ноября 1997 г., т.е. почти до пятилетнего минимума. Индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, опустился на 25,66 пункта, или на 2,20%, до 1139,90 - нового шестилетнего минимума. Индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 упал на 18,37 пункта до 800,58, или на 2,24%. По итогам недели индекс Dow потерял 2,3%, индекс Nasdaq Composite - 4,9% и индекс S&P 500 - 3,2%. Это была шестая подряд неделя потерь для американского фондового рынка.