www.k2kapital.com
Биржевая сессия на фондовом рынке США в пятницу 9 августа отличалась очень низкими объемами торгов. На Нью-Йоркской фондовой бирже из рук в руки перешло около 1,25 млрд. акций, а на рынке Nasdaq - немногим более 1,3 млрд. акций, тогда как в активные дни объемы торгов на американских биржах приближаются к 2 млрд. акций. В особо активные дни эта цифра значительно превышается. Например, на торгах 24 июля, в ходе которых основные биржевые индексы США упали до минимальных значений в текущем бизнес-цикле (индекс "голубых фишек" Dow опустился тогда почти до 7530 пунктов, а "технологический" индекс Nasdaq Composite скатился ниже 1200 пунктов), оборот на Нью-Йоркской фондовой бирже превысил 2,7 млрд. акций, а на рынке Nasdaq приблизился к 2,5 млрд. акций. Но 9 августа число трейдеров, принявших участие в торгах, было относительно небольшим. В предыдущие три биржевые сессии основные фондовые индексы значительно выросли - после трех сессий глубокого падения - и в итоге вернулись к уровням конца июля, которые, в свою очередь, сформировались в процессе стабилизации, наступившей после безумных обвалов.
Можно предположить, что в пятницу главным желанием тех относительно немногочисленных трейдеров, которые решили принять участие в торгах, было зафиксировать прибыль и спокойно дождаться заседания комитета ФРС, которое состоится во вторник 13 августа, и "судьбоносного 14 августа" - дня X, в который руководство большинства крупнейших американских корпораций должно под присягой заверить достоверность финансовых отчетов своих компаний. Требование Комиссии по ценным бумагам и биржам США, SEC, о клятвенном заверении финансовой отчетности касается компаний, доходы которых за последний финансовый год превысили $1,2 млрд. По данным SEC, в настоящее время в Америке насчитывается 947 таких компаний. Срок подачи в SEC заверенных под присягой заявлений зависит от даты окончания последнего финансового года и последнего финансового квартала компании. Для большинства компаний - их 698 - этим сроком является 14 августа. К вечеру пятницы 9 августа отчетность была досрочно заверена руководством 124 компаний . Как пройдут торги 14 - 15 августа, вероятно, во многом будет зависеть от того, руководство скольких компаний и каких именно не решится взять на себя ответственность за их финансовые результаты.
Неопределенность связана и с 13 августа, когда состоится очередное заседание Комитета по операциям на открытом рынке FOMC - органа ФРС, определяющего ее кредитно-денежную политику. До появления неожиданно слабых экономических данных в начале августа заседание FOMC от 13 августа рассматривалось как дежурное, проходное событие. Все были уверены, что FOMC оставит без изменения ключевую процентную ставку ФРС - ставку по федеральным фондам, или ставку межбанковского кредита overnight - и сохранит нейтральную оценку рисков, присутствующих в американской экономике. Нейтральная оценка означает, что риски ослабления экономики имеют равный вес с инфляционными рисками, и предполагает, что у ФРС нет необходимости менять параметры монетарной политики, т.е. повышать ставку в случае увеличения рисков инфляции или понижать ставку в случае увеличения рисков ослабления экономики. Но уверенность в полном "нейтралитете" ФРС была поколеблена после выхода данных о вялом росте ВВП во II квартале, резком замедлении темпов роста производственной активности в июле, застойном состоянии рынка труда и снижении объема промышленных заказов. Сразу же возникли предположения об увеличении рисков ослабления экономики и, соответственно, о возможном смягчении монетарной политики ФРС. На рынке пошли разговоры, что ФРС понизит ставку уже 13 августа, чтобы спасти экономику от повторной рецессии. Эти разговоры сыграли определенную роль в подъеме основных биржевых индексов на неделе 5 - 9 августа, и если комитет ФРС не понизит ставку во вторник, а большинство экономистов считает, что не понизит, то наиболее впечатлительные инвесторы могут почувствовать разочарование. Хотя, в принципе, ожидания, что ФРС понизит ставку 13 августа, к пятнице значительно ослабли. О низкой вероятности понижения ставки в августе написали в этот день газеты The Wall Street Journal и The Washington Post. Котировки фьючерсов на ставку по федеральным фондам, которыми торгуют на Чикагской фьючерсной бирже, показали в пятницу, что участники этого рынка оценивают вероятность понижения ставки 13 августа меньше чем в 20% (еще в среду эта вероятность оценивалась ими на уровне 45%). Однако диссонансом на этом фоне прозвучало мнение главного экономиста Morgan Stanley Дика Бернера (Dick Berner), который круто изменил свой прогноз по величине ставки ФРС. Еще в среду он придерживался мнения, что до конца года ставка останется равной 1,75%. В пятницу он заявил, что ФРС понизит ставку 13 августа, и на целых 0,50 процентного пункта . Не исключают понижения ставки 13 августа и экономисты Deutsche Bank. Согласно последнему опросу , проведенному среди экономистов компаний-первичных дилеров по казначейским облигациям США, в среду экономисты Deutsche Bank полагали, что комитет ФРС понизит ставку или 13 августа, или на своем следующем заседании 24 сентября . Тот же опрос показал, что семь из опрошенных первичных дилеров (их было 21) ожидают, что 13 августа комитет ФРС откажется от нейтральной оценки рисков и заявит, что в экономике доминируют риски ее ослабления. Так что теоретически вариантов развития событий 13 августа может быть несколько - ФРС может понизить или не понизить ставку, может изменить или не изменить оценку рисков. А уж как отреагирует рынок, лучше не гадать. Диапазон возможных реакций включает страх, разочарование, спокойствие, удовлетворение, энтузиазм и быструю смену эмоций. Наихудшим сценарием был бы, вероятно, такой, при котором ФРС оставила бы ставку без изменения, но заявила, что в экономике доминируют риски ослабления. Не удивительно, что при такой неопределенности многие инвесторы в пятницу предпочли воздержаться от торгов.
Из тех игроков, кто принял участие в торгах, многие были нацелены на фиксацию прибыли. Основные биржевые индексы открылись значительным понижением. Особенно сильное давление испытывал технологический сектор, на котором, в придачу, сказался неприятный прогноз компании Emulex (ELX) , ведущего производителя адаптеров для систем хранения компьютерных данных. В четверг вечером, благополучно отчитавшись за IV финансовый квартал, Emulex представила прогнозы на текущий I финансовый квартал и 2003 финансовый год, и эти прогнозы в части доходов оказались хуже средних оценок аналитиков . В пятницу известный аналитик Лора Конильяро (Laura Conigliaro) из Goldman Sachs понизила рейтинг акций Emulex с уровня "recommended list" ("рекомендуются для покупки") до уровня "market perform" ("среднерыночный"), указав на разочаровывающий прогноз по доходам. Акции Emulex упали в пятницу на $7,51 до $16,10, или на 32%. Вместе с ними опустились акции других компаний сектора технологий для хранения данных и многих компаний из других сегментов технологического сектора. Индекс компьютерного сектора GHA, в который входят и компании из сектора технологий для хранения данных, упал по итогам торгов на 4,5%.
Но, после утреннего падения основных биржевых индексов, перед полуднем их динамика стала быстро улучшаться, несмотря на отсутствие явных катализаторов. Около полудня индекс "голубых фишек" Dow и индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 перешли на позитивную территорию, "технологический" индекс Nasdaq Composite значительно сократил потери. В дальнейшем Dow и S&P 500 колебались у нейтральной отметки, преимущественно в минусе, но примерно за полтора часа до конца торгов они закрепились в плюсе и завершили день повышением. По итогам биржевой сессии индекс Dow поднялся на 33,43 пункта до 8745,45, или на 0,38%. Индекс S&P 500 повысился на 3,18 пункта до 908,64, или на 0,35%. Индекс Nasdaq Composite опустился на 10,40 пункта до 1306,12, или на 0,79%. В общем, все основные индексы снова оказались на уровнях конца июля или близких к ним. Так, 31 июля Dow закрылся на отметке 8736,59, Standard & Poor's 500 - 911,62 и Nasdaq Composite - 1328,26 (??. ??????? ?? 1 ???????
).
Еще в четверг Комитет по инвестиционной политике компании Standard & Poor's с удовлетворением отметил относительную устойчивость рынка в последнее время, несмотря на новые потрясения, связанные с выходом слабых экономических данных . В этой связи эксперты S&P высказали предположение, что "дно" рынка в текущем бизнес-цикле было установлено на рубеже 23 - 24 июля, хотя достижение этого "дна" было связано с техническими и психологическими причинами. Очевидно, эксперты S&P имели в виду, что фундаментальные факторы (экономические риски, застой корпоративного спроса) в этом процессе не участвовали.
Возможно, относительная устойчивость рынка в последнее время (на сглаженном уровне, при промежуточной волатильности) сама по себе повлияла на исход торгов в пятницу, побудив к закрытию позиций новую группу "коротких продавцов". Кстати, по итогам недели 5 - 9 августа все основные индексы повысились, что произошло впервые за три месяца, т.е. после недели, закончившейся 17 мая. При этом индексы Dow и S&P 500 завершили с повышением уже третью неделю подряд, а индекс Nasdaq Composite повысился впервые после пяти непрерывных недель падения. За неделю 5 - 9 августа Nasdaq Composite вырос на 4,7%, Dow - на 5,2% и S&P 500 - на 5,1%.
Экономическая новость, появившаяся в пятницу до открытия бирж, не оказала влияния на ход торгов. Министерство труда США сообщило, что производительность труда в американской экономике за пределами сельскохозяйственного сектора выросла во II квартале на 1,1% в годовом исчислении. Экономисты, согласно опросам Bloomberg и , в среднем прогнозировали рост соответственно на 0,6% и на 0,8%. В I квартале, согласно пересмотренным данным, производительность выросла на 8,6%. Значительное замедление роста производительности труда во II квартале по сравнению с I кварталом было связано с замедлением роста ВВП. В I квартале ВВП вырос на 5%, а во II квартале - только на 1,1%. Показатель производительности труда определяется как объем выпуска продукции и услуг, получаемый за час рабочего времени. Во II квартале объем выпуска увеличился на 0,5% в годовом исчислении, после увеличения на 6,2% в I квартале. Количество рабочих часов уменьшилось во II квартале на 0,7% в годовом исчислении, после уменьшения на 2,2% в I квартале. Связанная с производительностью стоимость рабочей силы на единицу продукции увеличилась во II квартале на 2,4% в годовом исчислении, после уменьшения на 4,6% в I квартале. Экономисты в среднем прогнозировали увеличение на 2,5%. Рост стоимости рабочей силы на единицу продукции произошел впервые после II квартала 2001 г. Оклики экономистов на данные о производительности были нейтрально-положительными. Экономисты сказали, что замедление роста производительности естественно при значительном замедлении роста экономики во II квартале, и с удовлетворением отметили, что полученный показатель превысил прогнозы. Более того, рост производительности за последние 12 месяцев, закончившиеся в июне, составил 4,7%, что произвело на экономистов очень хорошее впечатление. Рост стоимости рабочей силы на единицу продукции вызвал смешанные оценки. С одной стороны, это означает дополнительное негативное давление на прибыль компаний, поскольку увеличиваются их расходы на рабочую силу, а отразить эти расходы в ценах на свою продукцию они не могут, поскольку в нынешних экономических условиях им и так приходится бороться за заказчиков и потребителей. С другой стороны, рост доходов трудящихся означает укрепление их покупательской способности, что хорошо для экономики. А кроме того, по сравнению со II кварталом 2001 г. стоимость рабочей силы на единицу продукции в прошедшем квартале все равно была на 2,2% ниже.
Между тем, министерство труда представило в пятницу и пересмотренные показатели роста производительности труда в американской экономике в 1999, 2000 и 2001 гг. Показатели роста производительности за 2000 и 2001 гг. были понижены в связи с пересмотром в сторону понижения показателей роста ВВП США за указанные годы. В конце июля министерство торговли США сообщило, что, согласно уточненным данным, в 2000 г. рост ВВП составил не 4,1%, как считалось ранее, а 3,8%. Показатель роста ВВП за 2001 г. был понижен с 1,2% до 0,3%. Соответственно, были пересчитаны показатели производительности. Показатель роста производительности за 2000 г. был понижен с 3,3% до 2,9%, а за 2001 г. - с 1,9% до 1,1%. Показатель роста производительности за 1999 г. был повышен с 2,3% до 2,4%.
Высокий рост производительности труда считается залогом долгосрочного устойчивого роста экономики без повышения инфляции. Рост производительности труда означает, что работники производят больше товаров и услуг за единицу времени, компании наращивают доходы и прибыли более высокими темпами, и это позволяет им увеличивать зарплату работников, не повышая цены, т.е. не стимулируя инфляцию. Рост корпоративных доходов и прибылей и увеличение доходов населения ведут к повышению экономической активности, т.е. к росту экономики. И при этом, в случае высокого роста производительности, увеличение заработной платы на оказывает инфляционного давления на экономику. Согласно любимой теории председателя ФРС Алана Гринспена, в середине 90-х годов в американской экономике произошел фундаментальный перелом, связанный с внедрением новых технологий и выразившийся в значимом увеличении темпов роста производительности труда, который является залогом долгосрочного процветания Америки. Экономисты, комментировавшие данные о производительности, которые появились в пятницу, отметили, что новые цифры, возможно, смазывают пафос теории "фундаментального перелома", но не подрывают ее сути. Как сказал Джейд Зелник (Jade Zelnik), главный экономист Greenwich Capital Markets, хотя показатели последних лет были понижены в соответствии с пересмотром данных о ВВП, "чудо производительности" все равно присутствует. С 1990 по 2001 г. рост производительности труда в США составлял в среднем 1,9% в год, против 1,3% в период с 1973 г. по 1990 г. "В последние пять лет", - сказал Зелник, "рост производительности равнялся в среднем 2,4% в год".