www.k2kapital.com
Пятница 28 июня была последним торговым днем II квартала, принесшего рынку акций США тяжелейшие потери. По его итогам индекс "голубых фишек" Dow упал на 11,2%, "технологический" индекс Nasdaq Composite - на 20,7% и индекс широкого рынка Standard & Poor's 500 - на 13,7%. С начала года Dow потерял 7,8%, Nasdaq Composite - 25% и S&P 500 - 13,8%. Падение индекса Nasdaq Composite в январе-июне было самым значительным для первого полугодия за период после 1974 г., а для индекса S&P 500 - после 1970 г. Основные потери, как видно из представленных цифр, пришлись на II квартал. О причинах резкого падения рынка акций США во II квартале уже много говорилось. Они включают неопределенность со сроками и масштабами восстановления роста корпоративных прибылей, бухгалтерские скандалы, подорвавшие доверие инвесторов к корпоративной Америке, падение доллара, угрозу новых террористических атак и геополитическую нестабильность. Кроме того, в комментариях аналитиков, прежде всего аналитиков валютного рынка, часто упоминается "слабость" американской экономики, однако эта формулировка представляется нам неточной. Если говорить об экономике США, то проблема заключается не в ее "слабости", а в рисках ее ослабления. В I квартале ВВП США вырос на 6,1%. И хотя во II квартале темпы роста ВВП США будут значительно ниже (отчасти в силу совершенно объективных причин, таких как естественное ослабление фактора инвестиций в товарно-материальные запасы, сыгравшего ключевую роль в I квартале), общий вектор экономических данных, вышедших в последние три месяца, неуклонно показывает на продолжающийся рост американской экономики. Риски заключаются в следующем: потребительский спрос, опора американской экономики в период последнего спада и ее главная движущая сила (2/3 ВВП), может ослабеть, прежде чем восстановится рост корпоративного спроса, падение которого во второй половине 2000 г. - в 2001 г. привело к экономической рецессии. Гипотетическое ослабление потребительского спроса может произойти из-за слабости рынка труда, оживление на котором традиционно отстает от оживления в экономике, и из-за падения рынка акций. И тот, и другой фактор способны подорвать уверенность потребителей в надежности своих доходов. Ослабление потребительского спроса при отсутствии роста корпоративного спроса в лучшем случае привело бы к серьезному замедлению экономического роста и ухудшило бы перспективы восстановления роста корпоративных прибылей, а в худшем случае вызвало бы повторный экономический спад.
Поэтому, если говорить в упрощенном виде, рынок акций следит, с одной стороны, не появятся ли признаки повышения корпоративного спроса, и с другой стороны, нет ли признаков ослабления потребительского спроса. В экономических данных признаки повышения корпоративного спроса появились - в сводках об объеме заказов на товары длительного пользования за апрель и май было зафиксировано увеличение заказов на капитальные товары необоронного назначения. Но корпоративные данные по-прежнему унылы. Компании упорно твердят, что их корпоративные клиенты не увеличивают капитальные расходы и что они не знают, когда ситуация изменится к лучшему. В то же время, опубликованные в июне данные о потребительском спросе за май вызвали у инвесторов озабоченность. Розничные продажи понизились на 0,9%. Это произошло из-за отмены щедрых льгот автомобильных компаний и из-за плохой погоды, которая подорвала сезонный спрос и ослабила у американцев желание выходить из дома за покупками. Предварительные данные розничных компаний предполагают, что в июне ситуация улучшилась. Однако сохраняющаяся неопределенность в отношении конечного спроса, как корпоративного, так и потребительского, держит инвесторов в напряжении.
Правда, "напряжение" является слишком мягким словом для описания настроения фондового рынка. Инвесторы не знают, на что и когда надеяться, боятся обмануться в очередной раз и, в придачу ко всему, обескуражены скандальными разоблачениями финансовых махинаций в крупных компаниях. Более того, на рынок давит падение доллара, которое началось робким снижением в первые дни апреля и стремительно ускорилось к концу II квартала, демонстрируя принцип обратной связи. Снижение американского рынка акций в I квартале, связанное с неопределенностью перспектив корпоративных прибылей, и серия скандалов с корпоративной финансовой отчетностью в Америке заставили занервничать многих иностранных инвесторов, которые стали приглядываться к другим, неамериканским активам. В это же время появились признаки, что в других частях света рост экономики восстанавливается более уверенно, чем в Америке - например, в Австралии, Новой Зеландии и в соседней с США Канаде. В придачу, в конце марта - начале апреля резко обострился палестино-израильский конфликт, что побудило многих инвесторов перевести средства в швейцарскую валюту. Эти подвижки, а также нечеткая, по мнению валютного рынка, позиция американских властей по отношению к доллару, определили начальное ослабление американской валюты. С понижением курса доллара стоимость американских активов стала уменьшаться, и это усилило стремление иностранных инвесторов перевести средства в другие активы. Соответственно, продажа американских акций стала более активной. Чем больше падал рынок акций США, тем больше иностранным инвесторам хотелось с него уйти… В итоге, к концу II квартала единая европейская валюта евро, единственный, в потенциале, претендент на роль мировой валюты, которую выполняет доллар, почти достигла с ним паритета.
Что будет с долларом дальше, во многом, а возможно и полностью, зависит от рынка акций США. А рынок акций США в первую очередь будет зависеть все от тех же непреходящих факторов - устойчивости экономического роста и перспектив корпоративных прибылей. (О наименее контролируемых факторах, терроризме и войнах, можно сказать только то, что, дай Бог, чтобы ничего ужасного не случилось.).
Последнее по времени заявление Комитета по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы США, сделанное 26 июня, показало, что американские монетарные власти, во главе с Аланом Гринспеном, увереннее смотрят на перспективы американской экономики, чем это было в более ранние периоды текущего бизнес-цикла. Хотя комитет ФРС указал на сохраняющуюся неопределенность в отношении темпов роста конечного спроса, он в то же время высказал предположение, что темпы этого роста повысятся в ближайшие кварталы, "чему отчасти будет способствовать значительный рост производительности труда" . Для сравнения, в майском заявлении комитета ФРС говорилось только о неопределенности в отношении "степени укрепления конечного спроса в ближайшие кварталы".
Что касается скандалов, связанных с бухгалтерскими нарушениями и финансовой нечистоплотностью в ряде американских корпораций, то их "подрывное" действие, судя по событиям последней недели, перешло в более эмоциональную, чем практическую плоскость. В среду фондовый рынок был потрясен разоблачением финансовых фальсификаций в телекоммуникационной компании WorldCom , однако сумел оправиться от глубоких потерь. В пятницу корпорация Xerox (XRX) сообщила о крупномасштабном пересмотре своих финансовых показателей, связанном с исправлением бухгалтерских нарушений за период 1997 - 2000 гг. . Акции Xerox упали, но рынок почти не покачнулся. Правда, нарушения в Xerox носили совсем другой характер, чем в WorldCom. Xerox перетасовала свои доходы, но в конечном итоге, не преувеличила их. Ее нарушения в прошлом могут даже пойти ей на пользу в будущем, поскольку $1,9 млрд. доходов, неправильно учтенных в предыдущие периоды, будут перенесены на текущий и последующие годы. У WorldCom ситуация другая. В 2001 г. и в I квартале 2002 г. компания завысила поток наличности на огромную сумму в $3,85 млрд., неправомерно учтя операционные расходы по статье капитальных расходов. В итоге, WorldCom получила прибыль за эти периоды, хотя должна была понести убытки. Из-за огромных долгов и потери доверия кредиторов ей угрожает банкротство. Правда, новый главный исполнительный директор WorldCom Джон Сидгмор (John Sidgmore) клянется, что компания жизнеспособна и что ее новое руководство сумеет исправить положение. В письме, адресованном президенту США Джорджу Бушу, Сидгмор написал, что полностью разделяет его возмущение по поводу чудовищной финансовой фальсификации, которая стала для него совершенной неожиданностью. (Фальсификация вскрылась, когда Сидгмор, который занял пост главного исполнительного директора WorldCom в конце апреля, распорядился, чтобы внутренний аудитор компании изучил данные о ее капитальных расходах).
Общественная буря после разоблачения WorldCom поднялась страшная, но рынок акций, как было сказано выше, выдержал ее без потерь. По итогам недели индекс Nasdaq Composite даже поднялся на 1,5%, индекс S&P 500 повысился на 0,1%, а индекс Dow понизился только на 0,1%. Неплохо для недели, ознаменованной чудовищным скандалом. Видя такую реакцию рынка, многие аналитики предположили, что фактор бухгалтерской неблагонадежности компаний, который возник на волне разоблачений вокруг банкротства Enron (ENE) (ENRNQ.PK), к настоящему времени уже отразился в стоимости акций, и поэтому у рынка создалось что-то вроде иммунитета.
По итогам торгов в пятницу индекс Dow понизился на 26,66 пункта до 9243,26, или на 0,29%. Индекс Nasdaq Composite повысился на 4,01 пункта до 1463,21, или на 0,27%. Индекс S&P 500 понизился на 0,82 пункта до 989,82, или на 0,08%.