увидим доллар/йену ниже 120.
АКБ"МДМ-Банк", Инвестиционный департамент, Кирилл Тремасов
На прошлой неделе доллар падал до минимального уровня с марта 2001г . Ослабление доллара наблюдалось практически против всех основных мировых валют, более резко - против евро, более плавно - против йены, что во многом было связано с опасениями интервенция со стороны Банка Японии. Отмечу, что эти опасения полностью подтвердились - в пятницу японский Центробанк провёл очередную интервенцию, вернув курс доллар/йена на уровни начала недели. Это событие послужило сигналом и к коррекции остальных валютных курсов.
Пробитие годового минимума на графике индекса доллара пока можно классифицировать как ложное (курс быстро вернулся выше этой отметки). Однако если в ближайшие дни индекс доллара закрепится ниже годового минимума, то это станет сильным сигналом к развитию медвежьего тренда.
Одновременно с девальвацией доллара продолжается и стремительный рост золота, котировки которого уверенно закрепились выше важного технического уровня $320 и находятся сейчас на максимальных отметках с осени 1997г. Ещё раз подчеркну, что это сильнейший индикатор отношения инвесторов к американской экономике и доллару.
На прошлой неделе на первый план в лентах информационных агентств вышла ситуация в Азии - индо-пакистанский кризис. Реальная угроза применения ядерного оружия в любое другое время неизбежно вызвала бы резкий рост доллара. Однако в этот раз, ничего подобного мы не увидели - доллар вяло реагировал на новости из Азии, а вот золото, напротив, оказалось весьма чувствительным к ядерной угрозе. По-моему, весьма наглядная демонстрация того, что в нынешней ситуации служит реальным активом сбережения.
Фундаментальная картина
Неделю назад я обещал уделить внимание экономической ситуации в Японии. Это обещание я выполнил в ежедневном обзоре от 3-его июня. На прошлой неделе был представлен большой блок макроэкономической информации по Японии, свидетельствующей, что в экономике страны весной началось реальное улучшение ситуации.
Во-первых, стоит отметить крайне позитивные данные по рынку труда. Вопреки ожиданиям, норма безработицы в апреле осталась неизменной на уровне 5.2%, при этом индекс спрос/предложение на рынке труда продемонстрировал рост второй месяц подряд. Текущее значение индекса 0.52 означает, что на 100 человек, ищущих работу, приходится 52 свободных вакансии.
В промышленном секторе также происходит разворот бизнес-цикла, что наглядно отражает динамика графика индекса промышленного производства год к году. В апреле рост промышленности составил 0.2% к марту, в то время как к уровню годовой давности производство сократилось на 6.1% (месяцем ранее этот показатель составлял -9.8%).
Минимальное падение за последние пять месяцев отмечено и в секторе розничных продаж. В апреле они сократились на 4.1% к уровню годовой давности против -5.4% в марте и -6.1% в апреле. В то же время в экономике страны сохраняется дефляционный тренд, который, по-прежнему, депрессирует потребительскую активность.
Позитивные макроэкономические данные стали одной из основных причин укрепления йены в последнее время. В то же время говорить о начале устойчивого экономического роста в экономике страны, конечно же, ещё рано. Реальный рост начнётся, по-видимому, не ранее осени текущего года, и то лишь при условии, если экономика США и мировая экономика к тому времени не свалятся в рецессию. Как и Европа, Япония остаётся в значительной мере зависящей от экспорта, поэтому ухудшение внешней конъюнктуры может поставить жирный крест на появившихся сейчас надеждах на улучшение.
Повторю лишь основные факты:
- На рынке труда наметилось улучшение, норма безработицы стабильна, растёт предложение вакансий.
- Темпы падения в промышленности замедляются, и, по-видимому, в конце лета - осенью, промышленность выйдет в положительную область.
- Появляются слабые признаки улучшения внутреннего спроса: темпы падения розничных продаж замедляются; в апреле зафиксировано увеличение расходов потребителей (+0.8% к марту и +0.9% к апрелю прошлого года). В то же время сохраняющаяся дефляция (в апреле потребительские цены упали на 0.9% к уровню годовой давности) ставит под сомнение оживление потребительской активности.
Одним словом, картина противоречивая, но улучшение идёт. Однако, локомотивом экономики, как и в Европе, служит не внутренний спрос, а внешний. Одним из свидетельств этого является динамика внешнеторговых показателей .
Надежда, что реформы, о которых громко заявило правительство Коидзуми, снизит эту зависимость, но, как известно, до реальных реформ дело так и не дошло (в условиях экономического кризиса кабинет Коидзуми оказался неспособным предпринять радикальные шаги). Соответственно, есть все основания ожидать повторения сценария предыдущих лет.
Растущий экспорт станет сейчас локомотивом экономического подъёма, что одновременно будет сопровождаться укреплением национальной валюты (последний процесс идёт уже вовсю). Далее дорогая йена (я полагаю, в течение годы мы увидим её ниже 120) начнёт оказывать тормозящее влияние. Если к этому добавится ещё замедление в мировой экономике (ожидания на второе полугодие у меня пока мрачноватые), то начинающееся сейчас оживление в Японии окажется весьма краткосрочным. Тут нельзя не процитировать экспертов агентства Moody " s , которое на прошлой неделе снизило рейтинг Японии сразу на две позиции до уровня "А2" (на одном уровне с Латвией, Кипром или Грецией!!!). Так вот, эксперты Moody " s заявляют, что "текущая и ожидаемая экономическая политика правительства Японии не приведет к предотвращению продолжающегося ухудшения ситуации с внутренним долгом в Японии" и далее "размеры японского долга могут достичь размеров, беспрецедентных для развитого мира после Второй мировой войны". Таким образом к внутренним проблемам может добавиться проблема внешняя, связанная со всё возрастающими опасениями за кредитоспособность страны. Это ещё более осложнит возможности проведения адекватной экономической политики.
Однако всё это проблемы долгосрочные. Сейчас же мы наблюдаем достаточно устойчивый рост экспорта, который в свою очередь обеспечивает оздоровление всей экономики. Если мы посмотрим на вышеприведённый график (динамика экспорта) и сравним его с графиком доллар/йена , то заметим, что максимальные темпы роста экспорта соответствовали максимально дорогой йене (начало 2000г). Я полагаю, что эта ситуация повторится и сейчас - до конца этого года я жду дальнейшего улучшения экономической ситуации в экономике Японии, обусловленного ростом экспорта и связанного с этим укрепления йены.
Как далеко может зайти этот процесс (рост йены), и стоит ли ждать в ближайшее время коррекции - попытаемся понять из анализа графиков.
Техническая картина
Евро/доллар.
Долгосрочная картина ( график weekly ). Долгосрочный треугольник консолидации , в рамках которого мы наблюдали затухающие колебания на протяжении почти что полутора лет, пробит вверх. Это очень сильный сигнал разворота долгосрочной тенденции вверх, однако, совершенно чётко констатировать разворот можно будет лишь при пробитии ключевого уровня 0.9600 .
Для стратегического валютного портфеля я рекомендую распределение активов между долларом и евро в пропорции - 50-50 , при пробитие 0.9600 долю евро можно увеличивать.
Среднесрочная картина (графики daily ). На дневных графиках мы наблюдаем развитие восходящего тренда, признаков разворота которого не видно.
Я рекомендую сохранять длинные стратегические позиции по евро со стопами ниже 0.90 .
Краткосрочная картина (графики 60- min ). Краткосрочные уровни читаются достаточно чётко. Поддержка - 0.9280, 0.9220, 0.9150 . Сопротивление - 0.9350 . Пробитие последнего уровня открывает дорогу к новым максимумам. С учётом существующего среднесрочного тренда, я рекомендую покупать на откатах от указанных уровней, либо при пробитие 0.9350.
Доллар/йена.
Долгосрочная картина ( графики weekly ). На прошлой неделе график чётко лёг на линию двухлетнего восходящего тренда, и если бы не агрессивные интервенции Банка Японии, доллар мог бы сейчас торговаться значительно ниже. Формально долгосрочный восходящий тренд сохраняется, потому вероятность разворота наверх от достигнутого уровня тренда видится значимой.
Среднесрочная картина ( графики daily ). Неделю назад я рекомендовал попробовать сыграть на отскоке от достигнутых сильных уровней со стопами ниже 123 . Уровень был, действительно, значимым, но по иронии судьбы Банк Японии начал интервенции, когда курс на короткое время оказался чуть ниже данной отметки (на графиках это уровни примерно 122.70/80). Что ж, лишний раз подтвердилась истина о том, сколь опасно играть против тренда. Честно говоря, не хочется наступать второй раз на грабли, но интуиция подсказывает, что коррекция продолжающегося два месяца подряд падения доллара, всё-таки, высоковероятна, особенно, учитывая, агрессивное поведение Банка Японии. А вот в долгосрочном плане мы, пожалуй, увидим доллар ниже 120 уже в этом году (ориентировочно на 110-112).
Краткосрочная картина ( графики 60- min ). Поддержка - 123.85, 123.50, 122.70; сопротивление - 124.60, 125.35. Я не вижу чётких сигналов ни на покупку, ни на продажу. Открытие краткосрочных позиций, на мой взгляд, имеет смысл при выходе за границы данных диапазонов в направлении их пробития.