/www.worldeconomy.ru/
Сегодня всем ясно, что текущий спад на американском фондовом рынке обусловлен не только скоростью восстановления экономики США. Разочарованных инвесторов не привлекают даже прогнозы аналитиков, обещающих рост корпоративный прибылей во второй половине года. Дело в том, что после всех прошедших скандалов многие инвесторы просто не верят как в способность аналитиков подготовить действительно объективный прогноз, так и в честность отчетов самих компаний. Иными словами, инвесторы сегодня больше не доверяют Уолл-Стрит.
Что же нужно сделать для того, чтобы американский фондовый рынок смог бы вернуть себе доверие инвесторов? Сегодня многие на Уолл-Стрит говорят о необходимости ужесточения корпоративного управления, повышения прозрачности аудиторских отчетов и усиления контроля со стороны государственных органов. В своей недавней речи генеральный директор Goldman Sachs Генри Полсон призвал «…все заинтересованные стороны к переоценке своих нынешних методов работы и к возвращению к тому, с чего мы начинали, к нашим основам». Однако, хотя реализация подобных инициатив является более чем желательной, все они поступают слишком поздно и содержат слишком мало реальных предложений.
Для того, чтобы действительно вернуть инвесторов на рынок, на Уолл-Стрит придется произвести куда более масштабные перемены чем те, о которых сегодня говорит большинство наблюдателей. Хотя инвесторы могут забыть о своем недоверии к Уолл-Стрит и в случае поступления каких-либо действительно хороших новостей, связанных, например, с новым технологическим прорывом или с резким ростом корпоративных прибылей, в реальности, скорее всего, для этого потребуются жесткие и, в ряде случаев, весьма болезненные меры.
Так, большинство частных инвесторов не поверит в «излечение» Уолл-Стрит и Корпоративной Америки до тех пор, пока они не увидят на судебной скамье ряд наиболее одиозных фигур, запятнавших свое имя в недавних скандалах. Речь здесь идет не только о необходимости показать обманутым людям тех, кто виновен в их финансовых потерях. На самом деле, большинство инвесторов (и это вполне логично) верят в то, что удержать жадных аналитиков и корпоративных боссов от злоупотреблений может только реальная угроза тюрьмы.
Многие аналитики верят, что рынок сможет вернуться к устойчивому росту цен только после того, как на нем пройдет массовая волна продаж. «Еще один крупный спад, сопровождающийся несколькими серьезными потрясениями – только после этого в долгосрочном периоде цены на акции смогут выйти на действительно высокий уровень», – говорит Дональд Ласкин, директор по инвестициям в исследовательской компании Trend Macrolytics.
После того, как инвесторы поверят, что обитатели Уолл-Стрит вновь вернулись к честным методам работы, им по-прежнему будет требоваться повод для того, чтобы заставить их приобретать акции. Очевидно, что такие негативные факторы как глобальная политическая нестабильность или угроза новых терактов в США в обозримом будущем будут и впредь влиять на рынок. Таким образом, можно предположить, что до начала массового приобретения акций цены на них могут опуститься гораздо ниже, чем сегодня.
«Хотя сегодня инвесторы озабочены возможностью новых атак террористов, профессиональной этикой аудиторов, будущей динамикой корпоративных прибылей и дальнейшим падением доллара, главная преграда на пути восстановления рынка связана с текущей величиной цен на акции», – отмечает Сэм Стовэлл, главный стратег по инвестициям в компании Standard & Poor's. В настоящее время соотношение цены акций к их доходности для компаний группы S&P 500 составляет от 30 до 40, в зависимости от того, кто именно проводит этот расчет. Для данного показателя это слишком высокое значение: в течение большей части прошлого века соотношение цены акций к их доходности составляло, в среднем, 16. При этом, на момент выхода американской экономики из рецессии соотношение между ценой и доходностью акций составляло, в среднем, 13, – отмечает Стовалл.
Восстановление нормального значения этого показателя может произойти в случае резкого роста доходности акций, однако, «…доходность акций должна вырасти, как минимум, на 33% для того, чтобы соотношение между ценой и доходностью снизилось бы до 20, что, с исторической точки зрения, по-прежнему будет являться слишком высоким значением этого показателя», – пишет Стовалл.
Большинство инвесторов считают, что нынешние корпоративные отчеты стали слишком сложными для того, чтобы их мог понять человек извне. В то же время, подобная запутанность играет на руку недобросовестным сотрудникам самих компаний, которые получают прекрасную возможность манипулировать цифрами в своих интересах. Помимо изменения правил подготовки отчетности, в подобных условиях необходимо реализовать еще один не менее важный шаг: заставить компании представлять свои финансовые результаты в более понятной форме. В качестве примера такой более понятной формы представления отчетности можно привести недавно предложенный Standard & Poor's показатель «базовой доходности» («Core earnings»), в котором, в частности, предоставляемые руководителям компании опционы на приобретение ее акций будут учитываться в графе «расходы». Предполагается, что всеобщий переход инвестиционного сообщества на использование нового показателя отчетности может привести к серьезным переменам на рынке.
Очевидно, что сложившаяся к настоящему времени в США система вознаграждения руководства корпораций предоставляет им слишком много соблазнов для излишнего риска в управлении компанией и манипуляций с ее отчетностью. Одним из вариантов решения этой проблемы может стать оплата труда высшего менеджмента компаний исключительно в ее акциях. В этих условиях менеджеры будут более заинтересованы в высоких финансовых показателях возглавляемого ими предприятия, и, таким образом, будут в большей степени согласовывать свои интересы с интересами ее акционеров, – считает Кен Брод, менеджер по портфельным инвестициям компании Transamerica Investment Management. Еще лучших результатов можно будет добиться, обязав менеджеров компании удерживать принадлежащие им ее акции на весь период пребывания на руководящих постах.
Кроме того, необходимо пересмотреть такой элемент системы вознаграждения как т.н. «парашютные оговорки», позволяющие смещаемым со своих постов директорам получать весомые отступные. «Только представьте себе: эти люди не смогли выполнить свою задачу, они нанесли компании ущерб, и теперь еще и получают за это награду», – говорит Брод.
Еще одна возможность коренного изменения сложившейся практики ведения дел кроется в появлении новых компаний-лидеров, т.е. таких предприятий, которые смогли успешно преодолеть самые тяжелые времена, так как они обладали самыми эффективными системами корпоративного управления, самыми жесткими стандартами отчетности, самыми лучшими отношениями со своими инвесторами, и, кроме того, самыми высокими стандартами деловой этики. Подобные компании могут стать прекрасными примерами для подражания, побуждая своих конкурентов вести себя таким же образом, – считает Питер Кохан, известный автор и специалист в области инвестиционной стратегии. По его мнению, примерами таких компаний-лидеров могут служить Wal-Mart и Southwest Airlines.
И, наконец, упомянем еще один фактор. Сегодня Корпоративной Америке как никогда необходимо возвращение на рынок частных инвесторов. Тем не менее, реальное изменение в поведении ведущих компаний, играющих ключевую роль в обеспечении роста американской экономики, может произойти только после того, как крупные институциональные инвесторы скажут «Нет!» спорным методам ведения бизнеса, – считает Брод. До тех пор пока этого не произошло, говорит он, частным инвесторам лучше поискать для своих сбережений более выгодное и безопасное место, чем Уолл-Стрит.