АКБ "МДМ-Банк" , Инвестиционный депаратамент , Кирилл Тремасов
На прошлой неделе доллар продолжал сдавать свои позиции против основных мировых валют, но во второй половине недели медведи взяли паузу. Я думаю, частично этому способствовали интервенции Банка Японии, перешедшего от слов к делу, что можно расценить как прямой сигнал рынку - дальнейшее укрепление йены нежелательно!
Текущий уровень индекса доллара (корзина шести основных валют) пока что превышает прошлогодний минимум, достигнутый после террактов. Текущее состояние графика можно охарактеризовать как устойчивый нисходящий тренд, признаков разворота которого не видно. Таким признаком станет лишь движение индекса выше 113.50, до тех же пор, пока график находится ниже, вероятность возобновления падения крайне велика, а при пробитии прошлогоднего минимума (111.5), обвал может ускориться.
Обращу внимание на график золота, цены которого достигли уже пятилетних максимумов, при этом мы наблюдаем ускорение тренда. На мой взгляд, более показательного индикатора отношения к доллару сейчас не найти.
Фундаментальная картина.
В последние дни наиболее интересные данные были представлены по Германии. Учитывая, что экономика этой страны является крупнейшей в еврорегионе, тенденции в Германии вполне корректно экстраполировать на общеевропейские тенденции.
Итак, ВВП Германии в 1-ом квартале вырос на 0.2% к предыдущим трём месяцам (с учётом сезонности и календарного фактора), но снизился на 0.2% к уровню годовой давности.
Эти данные были близки к консенсус-прогнозу и предварительной оценке Бундесбанка. Цифры подтверждают тот факт, что экономика Германии прошла своё дно и разворачивается наверх. Однако можно ли назвать этот рост устойчивым, и соответственно, есть ли основания рассчитывать на сохранение позитивных экономических тенденций? Анализ структуры ВВП показывает, что излишний оптимизм неуместен. Дело в том, что рост в 1-ом квартале в основном был обусловлен резким увеличением экспорта (+1.9%), в то время как внутренний спрос сократился на 0.3%, а инвестиции упали на 0.7% (на 2.7% сократились инвестиции в оборудование). Таким образом, экономическая экспансия ставится в зависимость от таких, во многом, экзогенных факторов (т.е. не зависящих полностью от правительства страны), как валютный курс и самочувствие мировой экономики.
Этот вывод содержался и в обзоре Бундесбанка, который предварял выход данных по ВВП. В исследовании Бундесбанка отмечалось, что "в конце 2001 года экономическая ситуация заметно стабилизировалась, и в первом квартале экономика показала небольшой рост. Однако о полномасштабном восстановлении роста говорить пока рано". Далее Бундесбанк отмечает, что "в истекшем квартале немецкие компании по-прежнему ограничивали капиталовложения, а потребители воздерживались от инвестиций в жилье и других значительных затрат из-за роста цен и ухудшения ситуации на рынке труда". Бундесбанк полагает, что "в дальнейшем ситуация в немецкой экономике будет во многом зависеть от колебаний мировых цен на нефть. Кроме того, большое значение будет иметь восстановление мирового спроса, от которого зависят объемы немецкого экспорта, во многом определяющего благосостояние экономики Германии". У экспертов Бундесбанка нет большого оптимизма в отношении экономики США, одним из факторов риска для которой называется "стремление американских властей к протекционизму". Соответственно, нет большого оптимизма и в отношении европейских перспектив.
Об этом же на прошлой неделе говорил и глава ЕЦБ Вим Дизинберг, заявивший, что пepcпeктивы pocтa экoнoмики eвpoзoны ocтaютcя нeoпpeдeлeнными. Он вновь выразил обеспокоенность по поводу возможного увеличения темпов инфляции, и сказал, что неопределенность в отношении процесса восстановления экономики еврозоны сохраняется. Дизинберг дал понять, что ЕЦБ не планирует пока повышения ставок (по-видимому, ранее 4-ого квартала этот вопрос будет неактуальным).
Всё вышесказанное наглядно показывает общую неуверенность относительно экономических перспектив Европы, которая, действительно, во многом зависит от того, как поведёт себя американская экономика. Однако, не смотря на существующие опасения, текущее состояние, безусловно, характеризуется как рост (пусть и умеренный). Об это в частности свидетельствует обзор Европейского Центра экономической политики ( CERP ), в котором отмечается, что "Экономика еврозоны выросла в апреле пятый месяц подряд, причем темпы роста вновь набирают силу после паузы в марте". Составляемый CEPR индикатор деловой активности в еврозоне, EuroCOIN, вырос в апреле до уровня 0.509 пункта с 0.404 в марте и 0.427 в феврале. По данным CEPR, этот показатель говорит о том, что экономика еврорегиона растет ненамного медленнее, чем она в среднем росла последние 15 лет.
Об улучшении экономической ситуации сигнализировал и сегодняшний отчёт IFO . Индекс делового климата в Германии, рассчитываемый независимым экономическим институтом IFO , продемонстрировал в текущем месяце уверенный рост, поднявшись с 90.5 до 91.5, превзойдя прогнозы экспертов. Правда стоит отметить, что улучшение делового климата пока во многом объясняется более оптимистичными ожиданиями, в то время как индекс, оценивающий текущую ситуацию, с начала года вырос незначительно.
Итак, в отличие от США, где после бурного всплеска в конце прошлого года - начале нынешнего, идёт процесс плавного затухания, в Европе цикл движется пока что по восходящей (очевидно наличие определённого временного лага между разворотными точками европейского и американского бизнес-циклов - это вполне объяснимо с учётом экспортозависимости европейских экономик). Подобная динамика процесса означает, что долгосрочный и устойчивый рост евро, пожалуй, из области фантастики, однако в перспективе ближайших 1-2 месяцев, когда экономики США и Европы скорее всего будут двигаться в противофазе (небольшое ускорение в Европе и замедление в США), у евро имеются хорошие перспективы покорить ещё более высокие рубежи. Какие? - обратимся к теханализу.
О фундаментальной ситуации в японской экономике мы поговорим через неделю.
Техническая картина.
Евро/доллар.
Долгосрочная картина (график weekly ). Долгосрочный треугольник консолидации, в рамках которого мы наблюдали затухающие колебания на протяжении почти что полутора лет, пробит вверх. Это очень сильный сигнал разворота долгосрочной тенденции вверх, однако, совершенно чётко констатировать разворот можно будет лишь при пробитии ключевого уровня 0.9600 .
Для стратегического валютного портфеля я рекомендую распределение активов между долларом и евро в пропорции - 50-50 , при пробитие 0.9600 долю евро можно увеличивать.
Среднесрочная картина (графики daily ). На дневных графиках мы наблюдаем развитие восходящего тренда. Границы канала на сегодня проходят: верхняя - чуть выше 0.93 , нижняя - около 0.9050 . Говорить о развороте этого тренда можно будет лишь при движении евро ниже 0.90 .
Текущая стратегическая позиция по евро - " покупка "; стоп - ниже 0.90 .
Доллар/йена.
Долгосрочная картина (графики weekly ). Диапазон 123.00-124.00, через который проходит линия поддержки восходящего тренда, оказался непроходимым для "медведей", которым во многом помог Банк Японии, проведший интервенции, обозначив тем самым предельно-допустимый уровень укрепления йены. Формально можно говорить о сохранении долгосрочного восходящего тренда, а раз так, то достижение сильного уровня поддержки - сильный сигнал для покупок.
Среднесрочная картина ( графики daily ). Валютный курс по-прежнему, в рамках крутого нисходящего тренда, развивающегося уже два месяца. Однако сейчас, на мой взгляд, тот редкий случай, когда можно рискнуть и сыграть против тренда, естественно, с жёсткими стопами. Мы достигли сильного уровня поддержки 123.50 (тут и исторический уровень, и долгосрочный тренд), от которого уже произошёл отскок. Учитывая действия Банка Японии, я предполагаю, что вероятность 2-ух-3-ёх недельной коррекции вверх, достаточно значима, а потому в качестве стратегической позиции рекомендую покупку долларов против йены . Ближайший целевой уровень - 128.0. Ещё раз подчеркну, что для подобной рискованной позиции (вероятность того, что среднесрочный нисходящий тренд перерастёт в долгосрочный, велика), необходимы жёсткие стопы, которые я рекомендую расположить ниже 123 .