www.fibo.ru // Дмитрий Лукашов, главный аналитик FIBO
Не то чтобы Fed (включая председателя) обладала каким-то ясновидением (e.g. в прошлом году мистер Гринспэн говорил об отрицательном ВВП в первом квартале), но Федеральная Система имеет некоторые способности содействовать реализации своих прогнозов, а содействует этому она согласно своим представлениям, и эти представления о состоянии экономики США господин Гринспэн собирается изложить. Надо заметить, что почти каждое из подобных мероприятий приводит к существенным изменениям на рынке (DB говорит о среднем изменении в 0.12% доходности по двухлетним векселям). Кроме этого, рынки достаточно долгое время находились в узком коридоре, что, с точки зрения наших теханалитиков, создает предпосылки для сильного движения. На нашей памяти не было таких HH testimony, на которых был декларировался разворот монетарной политики (может быть отчасти это потому, что на таких мероприятиях господин Гринспэн по определению представляет коллективный взгляд Fed, который по вполне естественным причинам более инертен чем взгляды индивидуума Гринспэна). Тем не менее, рынки ожидают, что на сегодняшнем слушании господин председатель сделает шаг в сторону от стимулирующей монетарной политики к политике дорогих денег, соответственно этому позиционировали себя рынки fixed income в последние два дня. Мы полагаем, что есть смысл занять противоположную позицию (отчасти потому, что если такое и произойдет, то это уже в значительной степени дисконтировано рынком).
Причины, по которым мы видим возможность сохранять ставки на текущем уровне, следующие: в целом уровень монетарной политики не является исключительно стимулирующим - сильный доллар и падающие акции заставляют оставаться индексы монетарных условий выше недавних исторических минимумов (можем сослаться на модели UBS и JPM); основной источник текущего энтузиазма, потребление, вызвано разовыми факторами, которые не повторятся в этом году или повторятся в меньшем объеме (мы уже говорили о том, что на самом деле эти факторы во многом были синженированы властями, но об этом как-то забыли - это сокращение-возврат налогов, низкие ставки - рост рефинансирования, и низкие цены на энергоресурсы); в-третьих, на прошлом выступлении в банковском комитете Сената господин Гринспэн упомянул, что кредит доверия - это одна из важных составляющих американской экономики - с тех пор этот кредит испытывал серьезные потрясения в связи с событиями вокруг Enron. Существует множество иных причин (как-то низкая инфляция, недостаток pricing power у корпораций и т.д.) равно как и довод в противоположную сторону, но они, на наш взгляд, совершенно адекватно учтены рынком, поэтому и апеллировать к ним бесполезно. Очень серьезным аргументом, играющим против нас, является тот факт, что господин Гринспэн, как правило, меняет свою позицию несколько раньше большинства в FOMC, а некоторые члены комитета уже высказывались в пользу ужесточения политики.
Мы считаем целесообразным закрыть позицию на выположивание кривой доходности ( мы рекомендовали покупку 5-летних против продажи 2-летних и 10-летних) - мы несколько сомневаемся в настроениях на рынке Treasuries, и думаем, что слова Гринспэна могут там вызвать реакцию, далекую от ожидаемой (достаточно вспомнить Bill Gross призывающего fed повысить fed fund rate для того чтобы понизить долгосрочные ставки!). Однако мы по-прежнему рекомендуем играть на выположиваие форвардной кривой (покупка дальних фьючерсов на евродоллар против ближних или outright).