www.fibo.ru //Дмитрий Лукашов, главный аналитик FIBO
Стабильность своп-спрэдов и спрэдов по корпоративным облигациям с высоким рейтингом в последнее время приводится в качестве одного из аргументов в пользу скорого роста фондового рынка. На наш взгляд это не совсем так. Во-первых, один из факторов, который отражается в своп-спрэдах (и отчасти в спрэдах корпоративных облигаций и инвестиционных рейтингов) это системные риски финансовой системы. Как мы уже однажды говорили, из сегодняшнего отличного состояния банковской системы США отнюдь не вытекает безусловное желание и возможность этой системы финансировать экономический рост, равно как и рынок акций (мы уже писали о более широком распределении кредитных рисков среди разных классов конечных инвесторов). Во-вторых, несмотря на то, что в финансовом анализе рассматриваются одни и те же financial statements, факторы и статьи баланса или отчета о прибылях, учитываемые при оценке кредитных рисков облигаций серьезно отличаются от тех, что принимаются в расчет в equity research (если в общем, то в первом случае делается акцент на cash flow, а во втором на прибыль и на потенциальные возможности роста этой прибыли).
В третьих, синдром Enron"а, который был в последние дни одним из важных факторов, принимаемых в расчет рынками, в гораздо большей степени затрагивает корпорации с агрессивной стратегией и агрессивной системой финансовой отчетности. Таким образом, несмотря на то, что возникали вопросы к General Electric и к American International Group, эта проблема более остро стоит для корпораций с рейтингами ниже инвестиционного. В этом плане, более информативно обратиться к спрэдам high -yield облигаций, а именно они то в последнее время серьезно расширились (от 50 bp до 150 в зависимости от сектора).