www.fibo.ru // Дмитрий Лукашов, главный аналитик FIBO
"Это ужасно - сравнивать Эрмитаж с Лувром," - говорила мне на рождественском weekend"е одна очень симпатичная жительница Лондона (я, пытаясь произвести впечатление, имел неосторожность сказать, что Эрмитаж более похож на Лувр, чем на Метрополитен - откуда мне было знать, что в ее оксфордском бэкграунде было место и для искусства!). Я не стал ставать грудью на защиту национальной гордости: во-первых, продолжать разговор лежащий за пределами компетенции было бы уже явным перебором, во-вторых, были более интересные темы - на удивление красивая англичанка, кроме того, что лучше меня разбиралась в живописи (что было бы еще вполне терпимо для моего сексизма), оказалась специалистом по fixed income и работала в подразделении structured products одного из лондонских инвестиционных банков.
Одним из наиболее оформившихся убеждений, вынесенных из общения с разными специалистами (и не только с девушками) западных банков - это то, что в настоящий момент существует абсолютное непонимание того, какой будет структура рынка fixed income в этом году (речь идет и про issuance, и про secondary market). С одной стороны, почти все полагают, что этот год будет положительным для кредитных продуктов. Однако за счет чего будет происходить сужение кредитных спрэдов, не совсем ясно. Снижающаяся волатильность - это большой плюс для mortgage и прочих структурированных продуктов. Этот сегмент рынка весьма велик по объему бумаг выпущенных в обращение - если в этот году оправдаются ожидания резкой активизации secondary market (а по многим признакам так и будет), то поведение этого рынка в совокупности с движением цен на корпоративных облигациях может оказаться весьма существенным ценообразующим фактором для уменьшающегося рынка treasuries (грубо говоря, традиционно определяемый макроэкономикой инструмент-benchmark Treasury bond может оказаться движим в большей степени соображениями спроса-предложения и событиями на смежных рынках).
Мы были в рядах наибольших оптимистов в отношении экономики США с сентября (если честно, то с августа), и сегодня мы думаем, что настало время несколько поумерить свой пыл. Однако вышеуказанные соображения привели к тому, что мы решили воздержаться от реализации этих мыслей через работу с кривой доходности по государственным облигациям и решили обратиться к форвардной кривой. Мы полагаем, что в настоящее время в кривой доходности, построенной на фьючерсе евро/доллар, заложены слишком оптимистичные ожидания роста экономики и роста краткосрочных процентных ставок. Мы полагаем целесообразным продавать спрэд декабрь 2002 - июнь 2002 при превышении спрэдом 120 пунктов (кроме более сложных соображений существует простая математика - между этими датами пять собраний FOMC, и мы не очень представляем себе, насколько быстро должна развиваться экономика США, для того чтобы Fed подняла ставку пять раз подряд, да еще один раз при этом на 0.5%!)