(БИКИ, автор - В. М. Коллонтай, ведущий научный сотрудник ИМЭМО РАН, д. э. н., профессор)
В последней трети ХХ в. сфера мировых финансов характеризовалась либерализацией и дерегулированием, в процессе которых происходила ее структурная перестройка и глобализация. Так, в 60-е годы развитию мирохозяйственных отношений способствовало переплетение хозяйств стран с различной интенсивностью протекания данных процессов, использовавших методы финансового регулирования. В этот период финансовые структуры с развитыми международными связями получили возможность выбора стран, в которых можно было, используя особенности налогового и другого законодательства, с максимальной выгодой осуществлять операции. Возрастающая мобильность денежных средств также способствовала развитию офшорных операций. Развал Бреттон-Вудской системы и отмена многих ограничений на экспорт капитала и валютные операции способствовали активизации данных процессов.
Сформировались и стали наращиваться финансовые ресурсы, стремившиеся уходить от жестких требований системы регулирования, существовавших во многих странах. Поскольку впервые подобная практика возникла в Великобритании, где (не без попустительства властей этой страны) сосредоточивались финансовые ресурсы, укрывавшиеся от налоговой службы США, эти средства стали называться евродолларами.
В дальнейшем в сферу подобных операций были втянуты значительные ресурсы. Так, в 1964 г. в евродолларовой системе их сумма составляла 11 млрд. долларов, в конце 70-х годов - 400 млрд. и 80-х - около 2,8 трлн. долларов (источниками их были в основном нефтедоллары).
В конце 70-х годов объем "денег, оторвавшихся от государства", превышал суммарные золотовалютные запасы всех государств мира. В борьбе за их привлечение развернулась "конкуренция путем дерегулирования", в ходе которой многие страны и региональные власти стали предоставлять все больше льгот иностранному капиталу, создавали инфраструктуру, необходимую для деятельности финансовых центров.
В последней четверти ХХ в. масштабы, формы и условия традиционного банковского кредитования стали неадекватны требованиям мирового хозяйственного развития. В либерализующемся экономическом пространстве появилось много нетрадиционных (небанковских) финансовых учреждений, которые привлекали значительную часть личных и корпоративных накоплений. В США с начала 60-х до начала 90-х годов пенсионные фонды аккумулировали около 2 трлн. долларов, т. е. около 2/3 прироста ресурсов финансовых учреждений страны. В 80-е годы возросло значение взаимных фондов (mutual funds) и других институциональных управляющих финансовыми активами. Они в основном формируют "пакеты" ценных бумаг, обеспечивающих пайщикам (акционерам) наибольшие доходы при наименьшем риске.
По данным исследования Института германской экономики (г. Кельн), институциональные инвесторы (инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании), вкладывая капитал в компании, оказывают на них влияние.
Финансовые средства, управляемые этими инвесторами в ведущих странах ОЭСР, в 1990 - 1998 гг. увеличились с 13,5 до 30 трлн. долларов (рост на 11% в год), из которых 18 трлн. принадлежали институциональным инвесторам США и лишь 1,5 трлн. - немецким.
Американские институциональные инвесторы стремятся усилить свое влияние на национальных рынках. Так, пенсионный фонд "CalPERS" предложил реформировать систему контроля ФРГ над деятельностью предприятий.
Традиционные формы банковского кредита и мобилизации ресурсов стали дополняться или заменяться выпуском ценных бумаг; применялись также другие формы перевода финансовых обязательств в ценные бумаги. Данный процесс, получивший название "секьюритизация" (по-английски "securities", т. е. ценные бумаги), интенсивно развивался в США и других англосаксонских странах, а также в Японии и менее интенсивно - в странах Европы. По оценкам экспертов журнала "Fortune", на фондовой бирже в США циркулирует более 40% финансовых активов США, а в Германии - лишь 10%.
Рентабельность и привлекательность данных фондов постоянно возрастала, так как их деятельность не регламентировалась законами, которые ограничивали деятельность банков (обязательная увязка объема кредитных операций с имеющимися резервами, требованиями узкой специализации и территориальной привязанности и др.). В США с 1980 г. по середину 90-х годов доля банков в объеме финансовых активов сократилась на 50%. В конце 90-х годов доля облигаций более чем в 2 раза превышала долю банковских кредитов в качестве источника внешнего финансирования деятельности корпораций США. В Европе, напротив, доля банковских займов в среднем в 1,5 раза превышала долю облигаций.
Секьюритизация способствовала необоснованному расширению кредитов и предопределила финансовые трудности в странах западного мира, отмечающиеся в 2000 - 2001 гг. Так, в США подлежат погашению обязательства, превышающие 11 трлн. долл., т. е. годовой ВВП этой страны. Государственный долг Японии (с учетом обязательств пенсионных фондов) превышает ее двухгодичный ВВП.
Рост задолженности является важной частью системы современного капиталистического хозяйствования. В обстановке острой конкуренции кредитные средства являются условием нормальной хозяйственной деятельности компаний. При этом важным элементом краткосрочного и среднесрочного кредитования становится практика "перекатывающихся" займов (roll-over), когда не погашенная по каким-либо причинам задолженность продлевается (реструктуризируется) на более жестких условиях. При крупных сделках решающее значение для определения этих условий имеет рейтинг (характеристика) должника, подготовленный специализированными фирмами.
В последнее десятилетие начали меняться критерии хозяйственного управления акционерными компаниями. В результате секьюритизации стали возрастать роль и значение множества мелких владельцев ценных бумаг; они начали влиять на процесс принятия решений, добиваясь увеличения текущих доходов. Соответственно меняется и характер деятельности фондов и холдингов, которые стали руководствоваться не долгосрочными критериями, а краткосрочными, в основном финансовыми. Это обстоятельство рассматривается в США как фактор, подрывающий конкурентоспособность страны и ослабляющий ее мирохозяйственные позиции. Образование большого количества реальных и потенциальных титулов собственности, циркулирующих на рынках, способствует установлению новых форм контроля и зависимости, а также перераспределению собственности в ходе острой конкурентной борьбы (особенно в сложной ситуации 2001 г.).
В банковском секторе дерегулирование разрушило жесткое разграничение функций и территориальную раздробленность. В результате ускоренно развиваются универсальные финансовые учреждения, предоставляющие клиентам расширяющийся набор услуг. Происходит ускоренное переплетение банков с различной специализацией, а также банковских и небанковских финансовых учреждений. Крупные объединения и финансовые группы ("Morgan-Stanley", "Goldman-Sachs", "Merrill-Lynch" и др.) имеют отделения, занимающиеся инвестиционными, депозитными, страховыми и иными операциями, а также собственные научно-ис- следовательские и консультативные центры. Депозитные банки обзаводятся подконтрольными им фондами и/или страховыми компаниями. Многие инвестиционные банки расширяют аналитическую и консалтинговую деятельность, формируются финансовые конгломераты и многопрофильные объединения.
В настоящее время в странах Запада происходит интенсивный процесс концентрации групп, предоставляющих финансовые услуги. В глобальном масштабе из 50 ведущих фирм, предоставляющих финансовые услуги, на долю 10 компаний (из них 8 из США) приходится более 70% всех операций. В 1980 г. в США на 25 крупнейших банков приходилась 1/3 банковских доходов, а в конце 90-х годов - более 1/2. На долю 10 крупнейших взаимных фондов в конце 90-х годов приходилось 47% всех активов таких фондов. Кроме того, 10 крупнейших компаний контролируют более 50% рынка кредитных карточек и 10 ведущих компаний захватили 2/3 рынков страхования домов и автомобилей в США.
Концентрация финансового контроля усиливается в результате продолжающегося процесса слияний и поглощений. Так, в апреле 2001 г. в Японии "Sanwa Bank", "Tokai Bank" и "Toyo Trust" слились в финансовый хол- динг, получивший название "UTJ Holdings". Весной 2001 г. произошло объединение еще двух японских банков - "Sakura Bank" и "Sumitomo Bank", образовавших банковскую группу "Sumitomo Mitsui Banking".
Наиболее значительным событием в западноевропейской финансовой сфере явилось завершившееся в конце июля 2001 г. поглощение ведущей германской страховой компанией "Allianz AG" немецкого "Dresdner Bank", являющегося вторым по значению. Этот финансовый концерн вошел в пятерку крупнейших финансовых институтов мира (включая банки и институциональных инвесторов) по величине средств, находящихся в управлении (более 1 трлн. евро).
Как отмечают западные эксперты, в 2001 г. создан новый тип многофункционального финансового института, консолидировавшего банковские, страховые операции, размещение и торговлю ценными бумагами (investment banking) и др. Концерн, созданный в 2001 г., является также крупнейшим промышленным холдингом: он сосредоточил пакеты акций "Siemens", "RWE", "Bayer", "BMW" (более 1 млрд. долларов в каждом).
Появление нового финансового концерна приведет к усилению конкуренции на рынке финансовых услуг. По ряду важнейших показателей (рыночной капитализации, активам и др.) "Allianz" опередил "Deutsche Bank", ранее являвшийся лидером в банковской сфере Германии. Последний, как ожидают, сконцентрирует усилия на укреплении своих позиций на западноевропейском рынке, в частности в таком секторе, как размещение и торговля ценными бумагами и др.
По оценке экспертов "Deutsche Bank", опубликованной в германском еженедельнике "Wirtschaftswoche" (№ 23, 2001 г.), в десятку ведущих мировых финансовых групп по объему средств, находящихся в их управлении на начало 2001 г., входили: "Citigroup" (США), "UBS" (Швейцария), "Kampo" (Япония), "Barklays" (Великобритания), "Allianz/Dresdner Bank" (Германия), "Fidelity" (США), "Deutsche Bank" (Германия), "Axa" (Франция), "Credit Suisse" (Швейцария), "Merrill Lynсh" (США), "JP Morgan Chase" (США).
Каждый из перечисленных пяти первых финансовых конгломератов управляет активами, превышающими 1 трлн. евро.
Подобные списки (и рейтинги) на базе данных об активах, рыночной капитализации, размере собственных средств публикуются в западных деловых журналах. Расхождения между ними объясняются частыми перемещениями в результате слияний и поглощений, различиями в юридическом статусе отдельных подконтрольных фирм, в отчетности и методологии оценки активов, а также разными правами фондов на находящиеся в их распоряжении ценные бумаги и др.
В последней четверти ХХ в. наметилась тенденция к географической концентрации финансовых центров в рамках национальных государств.
Так, в Германии ведущие позиции занимает Франкфурт-на-Майне, во Франции Лион уступает позиции Парижу, в Австралии - Мельбурн - Сиднею. В этих странах возрастание значения ведущего центра связано с ускоренным его развитием, а не со свертыванием деятельности его конкурентов. Большинство ведущих центров добиваются статуса мирового (или регионального) финансового центра, концентрируя непропорционально большую долю международных операций. Так, в Нью-Йорке сосредоточено более 2/3 всех активов иностранных банков, действующих в США.
Концентрация участников и глобализация рынков финансовых услуг способствует интенсивному росту и консолидации мировых финансовых центров (МФЦ). В настоящее время в 25 городах мира сосредоточено более 4/5 всех титулов собственности (equities), находящихся в распоряжении институциональных управляющих. На долю трех городов - Лондона, Нью- Йорка и Токио приходится более 1/3 мировых титулов собственности, находящихся в институционализированном управлении, и более половины объема операций валютных бирж мира. Муниципалитеты многих городов стремятся привлечь крупные финансовые учреждения с целью превращения в МФЦ. Ряд стран заинтересованы в формировании собственных МФЦ, так как эти центры способствуют значительному притоку капиталов в страну, приносят большие доходы в виде налогов, в том числе на доходы высокооплачиваемых служащих, и обеспечивают рост занятости. Так, в Лондонском Сити непосредственно в сфере финансов занято около 1 млн. человек и их обслуживает еще большее число лиц. МФЦ влияет на состояние валюты страны пребывания и приносит ей значительные доходы по статьям платежного баланса. В МФЦ входят различные структуры, но ведущее место принадлежит банкам и другим участникам (входящим в сеть международных связей), предоставляющим финансовые услуги. При большой диверсификации финансовых услуг обычно сохраняется четкая специализация МФЦ. Так, значительна доля Лондона в мировых валютных операциях и предоставляемых международных займах, в Нью-Йорке находятся штаб-квартиры большинства инвестиционных банков, занимающихся операциями слияния и поглощения. Ряд финансовых центров специализируются на определенных направлениях финансовой деятельности. Так, на Чикаго длительный период приходилось более 1/2 мирового рынка фьючерсных сделок, а также торговли некоторыми производными финансовыми инструментами (derivаtives). В последние годы за лидирующие позиции в этих сферах с Чикаго начал конкурировать Франкфурт-на- Майне. Важную роль в деятельности МФЦ играют биржи (валютные, фондовые, товарные). Значимость валютных бирж повысилась после отмены валютных ограничений, и в последние годы их совокупный ежедневный оборот составлял около 2 трлн. долларов и превосходил оборот фондовых и других бирж. На валютных биржах функционируют брокерские фирмы и фонды хеджирования (на них оперируют известные финансисты Дж. Сорос, Дж. Робертсон, М. Штейнхарт, П. Джоунс, Дж. Генри). Аккумулируя, в том числе с помощью краткосрочных кредитов, десятки миллиардов долларов, они неоднократно проводили крупномасштабные спекулятивные операции, "обваливая" валюту какой-либо страны и получая десятки и даже сотни миллионов долларов прибыли.
МФЦ постепенно превращаются в мощные информационно- аналитические и организационно-управленческие комплексы, обладающие значительным кредитным потенциалом. Ведущие позиции в МФЦ занимают фирмы, обслуживающие их потребности, в том числе юридические и аудиторские, а также управленческие консультанты ("McKinsey", "Boston Сonsulting", "Arthur D. Little" и др.). Кроме того, МФЦ привлекают широкий круг специалистов (экспертов по сопоставительному экономическому и юридическому анализу и др.). Возрастает значение аналитических центров, способных обеспечить проведение междисциплинарных исследований, подготовку индексов и рейтингов ("Moody's", "Standard and Poor's" и др.). Ведущие МФЦ занимаются анализом состояния и перспектив мирового хозяйства и экономики стран мира. В последние годы одной из основных функций МФЦ является выработка и реализация (совместно с международными финансовыми организациями и ведущими западными государствами) долгосрочной стратегии укрепления и расширения сложившейся в конце ХХ в. мировой финансовой системы. Разрабатываются "правила игры" на финансовых рынках, предполагается создать институционально- правовую систему деятельности финансовых учреждений для обеспечения максимально свободного доступа к рынкам финансовых услуг.
Финансовые институты МФЦ занимаются также управлением международной задолженностью и проводят реструктуризацию международных долгов таким образом, чтобы обеспечить перспективы будущих платежей, а также поступление максимально возможного объема текущих платежей. МФЦ, концентрируя средства, направляют их в периферийные страны, которые все больше зависят от поступления новых займов и иностранных инвестиций. Национальные регулирующие органы вырабатывают согласованные меры с целью воздействия на текущую ситуацию и координируют деятельность по формированию нового мирового финансового порядка. В настоящее время их усилия сосредоточены на создании новой системы управления и контроля, в том числе подготовке соответствующей законодательной базы, унификации системы отчетности и аудита, обеспечении ее прозрачности и доступности.
Отношения между ведущими МФЦ сочетают элементы сотрудничества с жесткой конкурентной борьбой, и соотношение сил между ними постоянно меняется. Так, в конце 80-х годов казалось, что Япония сможет поколебать позиции США в мировом хозяйстве. На ее долю приходилось 40% капитализации мировых фондовых рынков, а на долю США - 30%. Однако в конце 90-х годов доля США возросла до 50%, а Японии - снизилась до 10%. В XXI в. положение вновь стало изменяться в связи с неравномерным падением курса акций на фондовых биржах. Аналогично менялось соотношение сил Токио и Нью-Йорка в области предоставления международных займов и др.Возрастает роль доллара как ведущей международной валюты, опосредствующей основную часть мировой торговли и важнейшие валютные резервы. Развертывающиеся в 2001 г. кризисные явления способствуют дальнейшему изменению соотношения сил на мировых финансовых рынках.
В последние годы банковская система стран Западной Европы выживала благодаря росту количества слияний и поглощений и государственной поддержке. Ведущая роль в этом процессе принадлежит финансовым группам США ("Morgan Stanley Dean Witter", "Goldman Sachs", "Merrill Lynch", "Credit Suissе First Boston"). Благодаря конкурентным преимуществам в области консалтингоинформационной деятельности эти группы стали контролировать сферу операций по слияниям и поглощениям. Обострилась борьба между Лондоном, Франкфуртом, Цюрихом, Парижем и рядом других западноевропейских городов за лидерство в формирующейся системе европейских финансов. Так, Лондон накопил за несколько столетий разносторонний опыт, имеет кадры высококвалифицированных специалистов, развитые, давно налаженные международные связи, а также гибкую и эффективную систему государственного регулирования финансовой сферы. Этими же преимуществами по сравнению с другими конкурентами во многом обладает Цюрих. На Лондон и Цюрих приходится более 1/2 капитализации фондовых рынков Европы. Франкфурт-на- Майне делает ставку на новейшие технологии, выгодное географическое местоположение внутри зоны евро и сильные позиции немецкой марки как интернациональной валюты.
Кроме МФЦ, расположенных в развитых капиталистических странах, существует также более 50 небольших офшорных финансовых центров в основном в малых странах (островные государства и др.) с узкой хозяйственной базой и ограниченными источниками доходов (Каймановы о-ва, Науру, Багамы и др.).Страны и территории, имеющие офшоры, отличаются пониженными налоговыми ставками и небольшими регистрационными платежами. Они, как правило, предоставляют гарантии секретности операций, а также другие льготы, при кредитовании предъявляют низкие требования в отношении резервов. Регистрация и функционирование иностранных фирм обеспечивают существенное пополнение их доходов (в расчете на душу населения). Часть офшоров негласно привлекает сомнительный капитал (в том числе нелегальный), обязуясь сохранять конфиденциальность, а также ограничивать меры регулирования финансовой деятельности.
В конкурентной борьбе за привлечение капиталов офшорные финансовые центры добиваются успеха, специализируясь на оказании определенного набора услуг и выполнении ограниченного круга финансовых операций. Одни предоставляют гарантированную секретность, другие - особо льготные тарифы и сборы. Часть из них занимается предоставлением услуг банковским организациям, другие - фондам или страховым компаниям.
Существует связь (преимущественно негласная) между деятельностью ведущих финансовых учреждений и МФЦ, а также офшорными центрами. Использование офшоров создает для ведущих финансовых учреждений широкие возможности маневра, утаивания средств, перенесения сроков декларации и др. При их использовании втягиваются в финансовый оборот значительные теневые и нелегальные ресурсы, причем масштабы таких операций можно оценить лишь косвенно. Так, по данным обзора ОЭСР, отмечается рост заграничных активов и пассивов депозитных банков Великобритании, которые составляют около 1,4 трлн. долларов и в несколько раз превышают аналогичные показатели в других странах (на втором месте - Япония). Возможно, что в эти показатели включаются операции между банками в Лондонском Сити и банками в офшорных зонах (центрах) в островных государствах (бывших британских колониях). До недавнего времени более 1/2 прямых иностранных инвестиций в страны Латинской Америки проходили через финансовых посредников в странах Карибского бассейна.
По данным журнала "Economist", на офшорные финансовые центры (их население составляет 1,2% мирового, а ВВП - 3%) приходится 26% финансовых активов мира и более 30% прибылей транснациональных компаний США.
Офшорные финансовые центры используются банками многих стран мира для сокрытия доходов от налогов и проведения других полулегальных и нелегальных операций (отмывание "грязных" денег). В них поступает немалая часть капиталов, "убежавших" из экономически неблагополучных стран. По оценкам, из-за подобной деятельности офшорных центров страны ОЭСР ежегодно не добирают налогов на сумму, превышающую 500 млрд. долларов.