www.fibo.ru // ( от 14.12.2001 ) Давеча в Штатах рынок делали две новости - количество обращений за пособиями (jobless claims) и розничные продажи (retail sales). Занимательность ситуации заключается в том, что новости были с противоположными знаками, и что разные сегменты рынка под влиянием этих новостей пошли в разные стороны: fixed income съел и переваривал первую новость (бонды падали), а рынок акций находился под впечатлением второй (акции падали - справедливости ради, надо сказать, что были еще новости в корпоративном секторе). Нормируя ситуацию по вышеупомянутым великим экономистам, можно резюмировать: кейнсианисты на рынке акций были разочарованы падением продаж (demand side of the economy), последователи Фридмена на рынке облигаций радовались улучшению ситуации с занятостью (supply side of the economy). Вопрос из учебника по экономике моей приятельницы - кто прав?
Нам больше нравится Кейнс (по звучанию) и мы, с горечью должны признать, что привязанность fixed income к индикаторам со стороны предложения не однодневна. К примеру - наклон крутизны кривой доходности (она была инвертирована) показывал на начало рецессии с начала прошлого года, когда американский спрос был на такой высоте, что многие сомневались в способности Fed снизить темпы роста. Сегодня ситуация противоположная, разница между 30 лет - 30 дней составляет 4 процента, в промышленности первые признаки восстановления, но маячит признак коллапса потребительского спроса и опять-таки многие сомневаются в потенции Fed, на это раз уже стимулировать рост.
Восстановление в корпоративном секторе в настоящий момент обусловлено сокращением financing gap (превышение расходов компании над поступлениями). Это стоимость акций почти полностью определяется доходами корпорации (большей частью текущими, в лучшем случае ожиданиями), а оперативные решения в гораздо большей степени формируются ситуацией с cash flow from operation. Несмотря на то, что доходы корпораций в третьем квартале и в самом деле упали значительно, агрегированные CFO росли в третьем квартале (данные почти идентичны и у Merrill, и JPM, и у Deutsche). В четвертом квартале это будет еще более убедительно. Fed не сможет стимулировать рост потребительского спроса, но она сможет его удержать. Мы думаем, что в совокупности с улучшением ситуации в корпоративном секторе, это даст возможность США выйти из рецессии уже в начале следующего года, что значительно раньше, чем сегодня полагают рынки, но восстановление это будет не столь стремительно, как те же самые рынки это ожидают (особенно кривая форвардных ставок) - и это потому, что как раз, cash flow from operation не будут расти так быстро, как это было в прошлые подобные периоды предыдущих циклов (однако это уже не вопрос Кейнса и Фридмена, но надо полагать мою знакомую заставляют читать также и Грэхэма?)