http://invest.mdmbank.com/ АКБ "МДМ-Банк " Инвестиционный департамент
Начало роста возможно не ранее 2-ого полугодия 2002г.
Представленный на этой неделе ежеквартальный обзор Банка Японии, TANKAN , подтвердил сформулированные ранее выводы, а именно, экономика Японии находится в глубокой рецессии, причём ситуация продолжает ухудшаться . Но в то же время, в обзоре имеется ряд слабых оптимистичных сигналов, на которые стоит обратить внимание.
Основной обзора TANKAN является исследование примерно 10тысяч крупнейших корпораций страны на предмет основных производственных показателей и ожиданий (в какой-то степени, это аналог американского NAPM и европейских PMI ). На основании полученных анкет рассчитываются диффузные индексы, т.е. процентная разница между положительными и отрицательными ответами на поставленные вопросы - деловой климат, соотношение спрос/предложение, запасы, цены, занятость, инвестиции и т.д. На основе этих индексов рассчитываются композитные индексы, представленные в таблице ниже. Для справки: значение индекса от 0 до 100 свидетельствует о росте в секторе (экономике), значение от -100 до 0 служит признаком спада.
Наиболее показательным считается композитный индекс для крупных производственных фирм, на основании которого обычно и делает общиё вывод о текущем и прогнозируемом состоянии экономики. Динамика этого индекса представлена на графике ниже.
Индекс TANKAN упал в декабре до минимального уровня с 1-ого квартала 1999г. Абсолютное значение индекса ниже нуля и ниже сентябрьских цифр говорит о продолжающейся рецессии и увеличении темпов экономического спада. В то же время хочется обратить внимание на динамику индекса, которая предвещает разворот. Это же подтверждается и прогнозом на март, когда выйдет следующий TANKAN . Согласно этому прогнозу ожидается незначительный рост индекса деловой активности для крупных фирм с -38 до -36 . Это свидетельствует, по крайней мере, о некоторой стабилизации ожиданий, и если этот прогноз подтвердится, то можно будет констатировать, что экономика Японии достигла своего дна и начинает выходить на положительные темпы роста, которые предположительно будут достигнуты не ранее 2-ого полугодия 2002г. Важный вывод, так как до сих пор мы говорили о том, что дна ещё не видно. Данный факт стоит взять на заметку, но большого значения я бы этим наблюдениям пока не придавал, так как три месяца назад прогнозы на декабрь также показывали небольшой рост.
Декабрьский обзор TANKAN оказался чуть лучше рыночных ожиданий (индекс для крупных производственных фирм прогнозировался на уровне -44 ), но в то же время существенно хуже прогнозов трёхмесячной давности, когда основной индекс прогнозировался на уровне -31 . Напомню, что в сентябрьском обзоре последствия террактов в США были учтены лишь на 70% (т.е. 30% респондентов заполнили свои анкеты до 11 сентября), и оставшиеся 30% оказали негативное влияние на декабрьские цифры. Возможно, что будь они учтены в сентябре, сейчас бы мы уже не увидели столь резкого ухудшения.
Японские корпорации ожидают в текущем финансовом году сокращение продаж на 3.0% (-0.6% в сентябре) и падение прибылей на 18.7% (-9.2%) . Падение инвестиций оценивается в размере 5.7% ( 5.8% ), при этом особо резким будет сокращение инвестиций у малых компаний (-8.4%) . Вообще, ситуация по малым и средним компаниям выглядит намного хуже, чем по крупным, и это важный фактор, не позволяющий говорить о даже намёке на улучшение общей экономической картины. Что касается ситуации на рынке труда, то она также выглядит безрадостной - индекс, характеризующий наличие избыточной рабочей силы на предприятиях вырос с 18 до 21 , правда прогноз на март чуть лучше - 19 . Индекс, характеризующий финансовое состояние японских предприятий, снизился с -8 до -10 , прогноз на март опять чуть лучше -9 .
Итак, согласно представленным цифрам, в 4-ом квартале в Японии имела место рецессии, и, судя по прогнозам, экономический спад в начале следующего года продолжится. В то же время, стабилизировавшиеся по сравнению с текущими значениями прогнозы, свидетельствуют о близости дна (возможно, это связано с увеличившимися надеждами на скорое восстановление американской экономики). Речь идёт пока лишь о замедлении темпов спада, которые могут перерасти в позитивную тенденцию (т.е. начало экономического подъёма) не ранее, чем через 1-2 квартала после разворота индекса TANKAN (учитывая прогнозный характер последнего). Таким образом, если предположить, что прогнозы подтвердятся, и TANKAN в марте окажется чуть лучше, чем сейчас, то этот сигнал можно будет трактовать как предвестник роста экономики во 2-ом полугодии 2002 (но не раньше).