www.fibo.ru // Слава богу, похоже, вопрос о целесообразности понижения ставки сегодня не стоит. Судя по высказываниям представителей FOMC и по котировкам на fed funds и eurodollar фьючерсах ставки будут понижены, и будут понижены на четверть процента. Между тем, размеры уже проведенных (и еще предполагаемых) монетарных и фискальных интервенций и состояние финансовых рынков (как опережающих индикаторов экономического цикла) говорят о том, что завтрашнее понижение ставки может оказаться излишеством (видимо об этом же говорят падающие дальние облигации Казначейства).
На наш взгляд, сегодня сложилась весьма забавная ситуация, когда, впервые за, наверное, последний десяток лет (и уж точно впервые на нашей памяти) ситуация на фондовом рынке во многом будет определяться решениями, принимаемыми в Конгрессе США. Дело в том, что несмотря на то, что размер предполагаемых фискальных стимулов не вызывает разногласий между республиканцами и демократами, различия между предлагаемыми бюджетными тратами весьма принципиальны. Когда говорят о том, что фискальная политика менее оперативна, чем монетарная, обычно имеют в виду длину внутренних лагов - время от начала возникновения проблемы до момента принятия решения: у Федеральной Резервной Системы это может занять 10 минут ( как 11 сентября) - законодателям могут понадобиться месяцы и годы. Однако внешние лаги (время от принятия решения до времени начала действия принятых мер) у фискальной политики могут быть даже меньше, чем у монетарной (например, в случае возврата собранных налогов, выплаты единовременных пособий, в том числе по безработице, и т.д.). Fed, безусловно, предпочла бы принимать решение в условиях известной фискальной политики, однако Конгресс и Сенат оказались менее оперативными, чем этого от них ожидали еще месяц назад. Fed придется превентивно понижать ставку, обыгрывая самый "медленный" вариант итогового законодательного акта (а это, как правило, предложения республиканцев, направленные больше на supply-side). В случае, если в итоге, фискальная политика будет сформирована в соответствии с пожеланиями демократов, экономику будет ждать более интенсивный рост в краткосрочной перспективе, и более высокая инфляция в долгосрочной. (И то и другое является положительным для risk-tolerance - большей расположенности инвесторов к риску - главного фактора, формирующего сегодняшнюю краткосрочную конъюнктуру emerging markets).