www.iqi.ru // Марк Филипс, аналитик-исследователь Option investor
Инвесторы затаили дыхание в ожидании заседания Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) во вторник и очередного снижения кредитной ставки, но главный вопрос не в том, будет ли снижена ставка еще раз и на сколько. Самое главное – как снижение ставки и ее величина будут восприняты и так уже контуженными инвесторами? Судя по фьючерсам на федеральные фонды, рынок ожидает снижения на 50 базисных пунктов. Поэтому, если будет сделано именно такое снижение, для рынка это не явится событием. Но если Fed пожадничает и выдаст жалкую четвертинку процентного пункта, инвесторы могут начать продавать, протестуя, что они не получили ожидаемой дозы легких денег.
Итак, если небольшое снижение не осчастливит инвесторов, как насчет 75 или 100 базисных пунктов? Забудьте на мгновение, что такое большое снижение нежелательно. Есть вероятность, что инвесторы воспримут это в качестве знака, что Fed испытывает более сильную озабоченность, чем ожидалось, и начнут продавать, руководствуясь этим драматическим событием. Давайте резюмируем. Ожидается, что Fed снизит кредитную ставку на 50 базисных пунктов, и это уже учтено рынком. Усиливающийся экономический спад требует продолжения агрессивной политики со стороны Fed, но ее прививки в виде снижений кредитной ставки имеют все меньшее и меньшее воздействие на направление движения рынка. Если Fed отклонится от ожиданий инвесторов, произведя большее ИЛИ меньшее снижение по сравнению с ожидаемыми 50 базисными пунктами, инвесторы могут негативно отреагировать на это и нажать кнопку запуска продаж. Не хотелось бы мне сейчас находиться в шкуре Гринспена. На протяжении последних девяти месяцев он вел огонь из крупнокалиберных орудий (снижения кредитной ставки и валютные интервенции), но даже и намека нет, что это помогло рынку или экономике. А боеприпасы к орудию снижения ставок заканчиваются, поскольку ставка краткосрочных кредитов подходит к невиданным более десятилетия уровням.
Те, кто ожидал оживления в преддверии заседания FOMC, оказались глубоко разочарованы, поскольку все основные фондовые индексы в течение первых 90 минут сессии упали до минимумов, а затем медленно ползли вверх и закрылись с небольшими потерями. DJIA потерял менее 11 пунктов, а NASDAQ Composite более 18 пунктов. На обеих биржах объемы были слабоваты. На NYSE объем составил 1,17 миллиарда акций, а в системе NASDAQ менее 1,5 миллиарда. Рыночные индикаторы "быков" также не ободрили. Соотношение выросших/снизившихся бумаг на NYSE составило 13 сотен против 18, а на NASDAQ еще хуже – 13:23. .
Динамика была довольно скучной, о чем вы можете судить по графикам DJIA и NASDAQ Composite. Оба индекса сражаются в сужающихся клиновидных коридорах, поэтому придется подождать, в каком направлении произойдет прорыв. Стимулом, вероятно, будет Fed, а новости по прибылям, скорее всего, добавят веса "медвежьей" стороне. .
Твердолобые "быки" технологического сектора получили в понедельник еще одну дозу пессимизма от Lazard Freres, понизившей рейтинг Cisco Systems (NASDAQ:CSCO) до уровня "продавать" с ценовым ориентиром $9 и высказавшей прогноз дальнейшего снижения доходов компании на 30% в 2002 г. Доказательства и рациональное мышление не легкое дело для аналитиков. Та же компания повысила рейтинг Juniper Networks (NASDAQ:JNPR) с уровня "держать" до уровня "покупать". Повышение рейтинга было обосновано следующими причинами: 1) объем расходов на закупку IP-маршрутизаторов должен восстановиться в течение следующих 12 месяцев; 2) компания лучше позиционирована по сравнению с CSCO и 3) котировки акций компании довольно привлекательны. При снижении коэффициента цена/доход акций JNPR до 23 я не уверен, что это классная сделка в текущих экономических условиях. Обратили внимание на периодически повторяющийся мотив? Акции получают рейтинг и несокрушимый ценовой ориентир на основе доходов и прибыли, ОЖИДАЕМОЙ в будущем году, поскольку мы ЗНАЕМ, что в технологическом секторе скоро начнется оздоровление. Очень хотелось бы, чтобы кто-нибудь из этих парней дал точное определение слову "скоро", так как нам уже год твердят, что оздоровление вот-вот начнется. Не знаю, как вы, но я в это больше не верю. .
Дополнительным свидетельством серьезности экономического спада оказалась в понедельник новость из сектора пищевого обслуживания, а формулировки предупреждения, вероятно, могут служить примером того, что мы можем услышать от сотен других компаний в последующие две недели. Первое предупреждение пришло из компании Jack in the Box (NYSE:JBX). Должно быть, заседание совета директоров было довольно бурным, если это предупреждение было одобрено и другими высшими должностными лицами компании. JBX предупредила, что в результате снижения объема продаж после террористических ударов 11 сентября прибыль на акцию за третий квартал составит $0,49 вместо ранее прогнозировавшихся $0,53-0,57. Но настоящим ударом явилось снижение прогноза на 2002 год с $2,47 до $2,18! Хотя компания приводит обычный список причин, включающий возросшую экономическую нестабильность, рост цен на коммунальные услуги, минимальные заработки и занятость, но возглавляет список причин неудач сети быстрого питания теракт 11 сентября. Сеть ресторанов этой компании находится в основном в западной части страны, а они говорят нам, что события на восточном побережье явились причиной снижения прибылей на 8-18% в этом квартале? Похоже на использование трагедии трехнедельной давности в качестве оправдания любой неудачи в бизнесе в надежде, что инвесторы купятся на эту уловку. .
А ведь этим, вероятно, не закончится. Думаю, в последующие две недели все неблагополучные компании с самым печальным видом признаются в своих неудачах. А возглавлять список обоснований их неудач будут экономические последствия 11 сентября. Из шкафов будут извлечены все скелеты, и на каждый из них будет надет ярлык жертвы терроризма в надежде, что инвесторы позволят использовать эту трагедию в качестве причины для полного отпущения грехов. Вышесказанным я хочу подчеркнуть, что сезон предупреждений, вероятно, потерпит фиаско, и хитрые высшие должностные лица компаний выпустят как можно больше плохих новостей в этом квартале в надежде, что следующий квартал будет лучше (по крайней мере, в сравнении с предыдущим). .
Во вторник с утра рынки, вероятно, будут относительно спокойными в ожидании результата заседания FOMC, который должен быть обнародован в 14:15 времени Восточного побережья. Разумным решением будет подождать затухания всплеска волатильности сразу после объявления решения Fed и только тогда открывать позиции, направление которых подскажет вам рынок. Не забывайте, что состояние перепроданности значительно сгладилось, а при наличии рекордного потока предупреждений о прибылях я бы предпочел игру с опционами "пут" после решения Fed. .
Хотя VIX находится все еще выше 30 (точнее на отметке 34,78), его текущее положение на многодневном графике выглядит очень перепроданным и готовым к развороту. Я ожидаю связанного с этим снижения рынка для завершения процесса формирования двойного дна с выходом на минимумы прошлого месяца. Тогда у нас сложится солидная основа, с которой можно начать следующий значительный рост. Нетерпеливым "быкам" дам следующий совет: "Терпение – хорошее качество"!