www.fibo.ru // Дмитрий Лукашов, главный аналитик FIBO
Прошел всего один месяц со времени атаки на WTC и Пентагон и последующих восклицаний о "сломанном хребте" американской экономики...
Практически все активы Соединенных Штатов вышли на предкризисный уровень или превысили его (кроме Treasuries). Мы практически не сомневаемся в том, что проведенные (и те, которые еще предстоит провести) монетарными и фискальными властями интервенции смогут восстановить американскую экономику, и, вероятно, смогут это сделать раньше, чем дисконтировано рынками (и вовсе не вчерашнее ралли является причиной нашей уверенности).
Между тем, мы хотели бы обратить внимание на другую сторону медали. Война, интервенционистская денежная политика, фискальное стимулирование, растущая роль государства в национальной экономике, повышение мер национальной безопасности - все это создает условия для disallocation ресурсов, что в свою очередь неминуемо ведет к снижению роста производительности труда (плюс ко всему, невероятная сейчас, но, может быть, весьма близкая угроза инфляции - война всегда была инфляционна, и интенсивность стимулирования экономики впечатляет). Интервенции по поддержанию отдельных компаний в США вполне оправданы и понятны, но вместе с тем европейцы, как ни странно, значительно меньше склоны к подобному вмешательству. Опять-таки и планируемые фискальные стимулы в Европе не идут ни в какое сравнение по масштабам. Консерватизм Европейского Центрального Банка, который стал уже притчей во языцах, может быть в краткосрочной перспективе и помешает восстановиться Европе с той же стремительностью, как Америке, но качество роста в условиях lesser-faire совершенно иное, нежели в условиях надутой ликвидности и фискальных вливаний.
Все это достаточно долгосрочные соображения, и рынки их в настоящее время совершенно справедливо игнорируют. Единственным исключением может быть валютный рынок. С макроэкономической точки зрения стоимость валюты отражает соотношение рост производительности труда в соответствующих странах (весьма упрощенное трактование, опять-таки, кроме макроэкономических соображений есть еще факторы, связанные с asset allocation). Как бы то ни было, но одним из наиболее весомых факторов в пользу сильного доллара в последнее время был рост производительности, и поэтому валютный рынок может раньше других задуматься. (Повторимся, мы не думаем, что это скажется на текущем восстановлении в Америке, и, конечно, доллар завтра не рухнет до 15 рублей. Все что сказано - это всего лишь почва (идея) для размышления - одна из многих).