www.iqi.ru // Аналитический отдел ИК “Ай Ти Инвест”,
Сергей Егишянц,
В пятницу, 28 сентября , рынок с утра не желал никуда идти, дожидаясь американских данных. Доллар успел слегка припасть до 13.30 мск, затем отыграть всё своё падение против фунта и евро. Против йены отыгрываться не получалось – но, как это уже стало привычным в последнее время, незадолго до открытия американской сессии (точнее, в районе 15.30 мск) доллар-йена нарисовала очередную 100-пунктовую свечку наверх, остановившись в середине 119-й фигуры. Все сразу поняли – опять интервенция; и действительно, спустя пару минут откуда-то вынырнул, аки чёрт из табакерки, генсек иностранного департамента японского минфина Зембеи Мизогучи, который с усталым ехидством произнёс магическую фразу “мы предприняли соответствующие меры на валютном рынке в рамках нашей курсовой политики”.
Штатовский ВВП был пересмотрен не вниз, как ожидалось, а наверх – вместо предварительных +0.2% департамент коммерции показал +0.3%. Впрочем, его комментарии гласили, что изменение это вызвано всего лишь снижением оценки импорта услуг. Одновременно подтвердился худший из компонентов ВВП – инвестиции бизнеса, которые сократились на 14.6% (худший показатель за 21 год). При этом затраты на покупку оборудовния и программного обеспечения даже пересмотрены вниз – вместо падения на 15.1% окончательный показатель демонстрирует снижение на 15.4%. Комментарии из Белого Дома, последовавшие немедленно после выхода данных, гласили что-то типа “минимальный пересмотр темпов роста экономики во втором квартале малозначителен и не влияет на общий диагноз – экономика больна”: похвальный реализм.
Гораздо интереснее были были следующие показатели. Прежде всего, мичиганский университет, как и прогнозировалось, снизил свою предварительную оценку индекса уверенности потребителей в сентябре – но не так сильно, как думалось аналитикам. Хотя, разумеется, обвал индекса по сравнению в августовским его значением имеет место – и поэтому даже сей индекс не особо впечатлил наблюдателей. Но вот чикагский индекс деловой активности был в самом деле интересен: вопреки прогнозам, этот показатель вырос, а не упал – причём индекс новых заказов едва не перевалил ключевую отметку 50 (остановившись в шаге оттуда – на уровне 49.9). И тут трейдеры, на которых нежданно обрушился поток американского позитива, не выдержали – американские фондовые рынки отправились расти, за ними последовал и доллар. Dow вырос на 166 пунктов, а NASDAQ – на 38. Доллар-йена, после интервенции снова отправившаяся вниз, подросла от штатовских радостей к середине 119-й фигуры. Евро-доллар свалился в верхнюю половину 90-й фигуры, хотя довольно быстро врнулся в низы 91-й. Кабель, напротив. Устремился наверх и из середины 46-й фигуры подскочил на 100 пунктов.
Небольшой комментарий к штатовским данным. На наш взгляд, сейчас всеразличным индексам не стоит особо доверять – в настроениях как потребителей, так и бизнесменов, царит хаос, который не может не провоцировать самые экзотические движения. Пример тому пришёл в пятницу же: мичиганский университет дал раскладку своего индекса по неделям. Так вот, в первую неделю после терактов 11 сентября индекс уверенности потребителей испытал “патриотический взлёт” до 88.3. Но в течение следующей недели он рухнул до 72.2. В таких условиях выводить общемесячный индекс – занятие ещё более бессмысленное, чем рассчитывать среднюю температуру по больнице. А теперь пара слов о событиях собственно на валютном рынке.
Очевидно, что если не считать паники из-за падающего Dow и спровоцированного ею взлёта свисси, то главное событие на этом рынке за последнюю пару недель – это бурный поток японских интервенц ий. Всего их было за эти 2 недели аж 7 штук (из них 5 на прошлой неделе), да плюс к тому по две провели ECB и Fed. По оценкам аналитиков, BoJ купил около 20 млрд.долларов, потратив на это примерно 2.4 трлн.йен. По идее, сей процесс может продолжаться бесконечно: в отличие от подавляющего большинства других стран, Японий сейчас посредством интервенций играет против своей валюты – стало быть, она не тратит инвалютные резервы, а, напротив, наращивает их. Однако на самом деле предел существует – и вот почему.
Зададимся вопросом: откуда взялись те йены, что продавал на открытом рынке BoJ (а на самом деле Минфин – Банк Японии только исполнял его заказ)? Вопрос тёмный, но ясно, что потенциально есть всего три возможных источника. Прежде всего, это бюджет – но сей источник можно смело отбросить: в нём не прописаны такие чудовищные траты на эти цели (потраченные лишь за последние две недели йены составляют примерно 0.5% ВВП, то есть 1.5-2% всех расходов центрального правительства за год – и это всего за две недели!). Во- вторых, эти йены могли быть просто напечатаны BoJ – однако и на это шансы почти нулевые: вот уже целый год с лишним практически все политики правящей партии и чиновники правительства наезжают на главу Банка Японии Масару Хайями, требуя от него именно вброса пустых денег в экономику – но старый финансовый волк посылает их всех по известному адресу, неизменно характеризуя означенные требования как идиотские. Наконец, эти деньги могли выручить власти от продажи бондов на открытом рынке – и это, видимо, единственное резонное объяснение.
( прим. FX Euroclub - есть еще своп соглашения с центральными банками и финансовыми институтами) .
Однако в последнем случае мы имеем дело с форсированным наращиванием госдолга, который и так ныне составляет уже 130% ВВП и на обслуживание которого правительство тратит 3.5% ВВП (между прочим, столько же, сколько и Россия в этом году) – и это при японских-то почти нулевых ставках! Ясно, что в таких условиях увеличение госдолга на 0.3% в неделю совершенно неприемлемо: так можно доиграться до того, что если японская экономика впадёт- таки в крутую депрессию, то страна может объявить частичный суверенный дефолт – последствия которого будут настолько катастрофичны для всей мировой финансовой системы, что их во всей полноте сейчас невозможно даже вообразить.
Наконец, аналитики просто недоумевают от самой тактики японских властей. Проводить интервенции круто против рынка BoJ обычно не решается – разве что в исключительных случаях. Тут можно вспомнить очень удачную акцию 12 января 1999 года, когда доллар-йену интервенцией отбили от 108 до 113, после чего дальше она пошла уже сама – и дошла через полгода почти до 125. Но там в районе 108 располагался мощнейший уровень поддержки, на который указывали все технические аналитики – поэтому рынок тогда был психологически готов к развороту. А просто отбить цену от неких низов серией могучих интервенций – да ещё с помошью центробанков других стран – BoJ до сих пор решился всего однажды. Это было в апреле 1995 года, когда доллар-йена рухнула к историческим низам 79.75. Но тогда это были именно исторические низы – и было понятно, что и почему делается. Теперь же легко видеть, что лишь год назад курс был ниже 110 – и что же вдруг приключилось, что тогда власти Японии были спокойны, а теперь запаниковали?
И тут аналитикам вспоминается лето 1999 года, когда японцы тоже проводили серию интервенций (каждый понедельник по одной) от той же зоны 117-118 и отогнали курс под 123. Ну и толку? – после этого доллар-йена благополучно отправилась вниз и, не обращая внимания на новые интервенции, за пару месяцев просвистела к 103. И теперь вполне возможен такой же исход – поэтому сейчас можно ждать от японцев каких-то решительных действий, например, особо сильной интервенции в отчаяной попытке всё-таки продавить рынок. Шансов, однако, немного: японские компании после каждого вмешательства властей радостно бегут продавать подорожавшие доллары за йены и тем самым репатриируют свои заграничные активы домой, чтобы покрыть свои многочисленные убытки и с грехом пополам свести баланс. Так что, вполне возможно, японские власти через какое-то время просто сдадутся на милость рынка – благо фундаментально йене так уж особенно расти не с чего, стало быть, нечего и горячку пороть, тем более, если она превращает в сизифов труд. Да-а, нелегко переть против такого рожна, как форекс с его ежедневным полуторатриллионным (в долларах) оборотом!
В понедельник, 1 октября , BoJ обнародовал свой квартальный обзор деловой активности и настроений бизнеса “Танкан”. Все основные показатели вышли хуже, чем прогнозировали аналитики: основной индекс (индекс настроений больших производственных компаний) равен –33; индекс настроений больших непроизводственных фирм –17; малых производственных компаний –47, малых непроизводственных компаний –37. Напомним, что Танкан считается как разность процентов “проголосовавших” за позитивную оценку состояния своего бизнеса и высказавшихся негативно (опрашивается около 10,000 менеджеров различных фирм). Скажем, главный индекс, равный –33, означает, что среди менеджеров крупных производственных компаний 33.5% оптимистов и 66.5% пессимистов (33.5-66.5=-33).
Реакция рынка была скромной: доллар слегка подрос по отношению к йене и заодно ко всему остальному; замминистра финансов по международным вопросам Курода в очередной раз заявил, что никаких изменений в валютной политике правительства не произойдёт (сиречь ждите новых интервенций); минимтр финансов Шиокава, человек непосредственный в своих комментариях, просто отметил, что “Танкан очень плох”. Ждём сегодня кучи индексов деловой активности от менеджеров по закупкам Германии, ЕС, Великобритании и США.
Рассмотрим часовой график USDJPY. После ночного Танкана доллар- йена вернулась в верхи 119-й фигуры и там замерла. Как видно, индикатор волатильности очень низко, так что можно ожидать достаточно сильного движения в ближайшее время. Его естественное направление – вниз; однако у Банка Японии может быть совершенно иное мнение на сей счёт. Отметим, что цели наверху располагаются в зоне 121-122, а внизу – в диапазоне 117-118.