www.iqi.ru // Джим Браун, редактор Optioninvestor
За неделю Dow набрал 611 пунктов и восстановил 44% потерь предыдущих недель, но продолжения роста ожидает лишь незначительное число трейдеров. В пятницу Dow завершил сентябрь ростом на 166 пунктов, но в целом за квартал потерял 15,7%. Этот квартал оказался самым плохим за период с четвертого квартала 1987 г. Nasdaq за квартал потерял 30,7%, и этот квартал стал для него вторым самым неудачным кварталом за всю историю. По оценкам аналитиков, более 95% инвестиционных фондов США ослабили свои позиции. Вложения во многие из них снизились более чем на 50%. Судя по индексу Wilshire 5000, широкий рынок потерял за сентябрь $1,14 триллиона, а за третий квартал $2,25 триллиона.
Могут ли рынки оставаться перепроданными, восстановив 44% потерь, понесенных в предыдущие недели? Да могут, но это не означает, что они готовы и дальше взлетать на этой неделе. По "сообщениям", подъем рынка в пятницу был вызван исключительно перетряской портфелей. Это когда фонды, объявляющие определенный процент валюты, облигаций и акций в своих портфелях, вынуждены покупать/продавать, чтобы поддерживать это соотношение. Скажем, фонд, объявивший, что соотношение акций/облигаций в его портфеле составляет 70/30, мог заметить значительное снижение процентного соотношения акций в третьем квартале. Если в его распоряжении находится $10 миллиардов, это означает вложение $3 миллиардов в облигации и $7 миллиардов в акции. Если его позиции по акциям сократились до $4 миллиардов, тогда необходимо сократить число позиций по облигациям и увеличить число позиций по акциям. Для этого необходимо продать акций на $1 миллиард и купить на эту сумму акции. По мнению ряда аналитиков, в этом квартале потребовалась гораздо большая перетряска портфелей, чем в любом другом квартале новейшей истории. Покупки шли по широкому фронту с акцентом на компании небольшой и средней рыночной капитализации. Менеджеры отбирали их по принципу "не очень заметной цели" для возможного террористического удара. Рост индексов был вызван не значительным повышением котировок отдельных бумаг, а скорее, общим ростом котировок бумаг широкого рынка. На NYSE количество выросших в цене акций превысило число снизившихся в цене бумаг в соотношении почти 4:1. А в системе Nasdaq это соотношение было выше 2:1. Объемы торгов были все еще анемичными – 1,6 миллиарда на NYSE и 2 миллиарда в системе Nasdaq. Уверенности не было, как и ордеров "купить по любой цене".
Экономические отчеты вдохновили некоторых трейдеров на цыпочках вернуться на рынок, но таких было меньшинство. ВВП оказался лучше ожиданий и составил +0,3%. Большинство аналитиков ожидали отрицательный квартальный показатель, чего не наблюдалось на протяжении многих лет. Конечно, это картина состояния экономики во втором квартале, задолго до удара по Всемирному торговому центру. В третьем квартале тенденция второго квартала по снижению капитальных затрат продолжилась, и теперь практически никто не ожидает положительного показателя ВВП после теракта. По последнему отчету сентября, индекс настроений потребителей также упал до 81,8 пункта, несколько ниже предыдущего показателя в 83,6 пункта. Однако, по сравнению с августом, когда этот показатель равнялся 91,5 пункта, падение оказалось значительным.
Ожидается, что индекс потребительских настроений, за которым внимательно следит Fed, упадет еще больше. Критикам предстоит тяжелая работа, чтобы найти причину для подъема патриотических настроений, когда работодатели раздают своим работникам защитные накидки, противогазы, перчатки и фонарики вместе с инструкциями по действиям в чрезвычайной ситуации. Эти предметы индивидуальной защиты и инструкции выдаются тем, кому еще повезло, что они не получили взамен уведомления об увольнении. Правительство предупреждает о большом риске выезда за рубеж, высокой степени вероятности повторения терактов против США, угрозе американским самолетам быть сбитыми, растущей опасности терактов с применением биологического и химического оружия. Ну и какое настроение все это может создать у потребителя? Тем не менее, вероятно, во вторник Fed еще раз снизит кредитную ставку в качестве продолжения мер по стимуляции экономики. Кроме того, на прошедшей неделе Fed увеличила объем вливаний в систему для обеспечения ликвидности. Сразу после террористического удара объем вливаний был очень большим, но затем он немного снизился. Должно быть, ситуация значительно ухудшилась, поскольку объем вливаний показал значительный скачок в четверг и пятницу.
Вливания могут быть использованы для устранения дальнейших проблем в брокерском сообществе. На прошедшей неделе, в связи с невозможностью внести дополнительное обеспечение, были закрыты две брокерские компании, в которых открыто более 100000 счетов. Причина закрытия была экстраординарной и связана с акциями GENI. Котировки бумаги упали с $18 до $5, и торги по ней в системе Nasdaq были приостановлены до выяснения причин такого падения. Миллионы акций этой компании были заимствованы брокерской компанией Miller Johnson у другой неназванной брокерской компании восточного побережья, а затем переуступлены игрокам на понижение из своих клиентов и клиентов других брокерских контор. Когда цена бумаги упала с $18 до $5, появились требования о покрытии разницы, которые были, естественно, отнесены на счет первой фирмы. Но она не смогла собрать эти деньги и прекратила работу. Тогда исполнение покрытия было переложено на Miller Johnson в сумме около $60 миллионов. У компании не хватило средств для покрытия требований, и Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) заставила ее прекратить операции. Клиенты могли продавать купленные бумаги, но не могли открывать новые позиции. В настоящее время компания ведет переговоры о финансовой помощи с несколькими более крупными брокерскими конторами, включая Dain Rauscher и Fahnestock. Miller Johnson ведет более 100000 брокерских счетов на сумму $12 миллиардов. Именно такие ситуации пытается предотвратить Fed. Разрушение доверия к финансовой системе может вызвать отток средств из банков и брокерских компаний. Miller Johnson не очень громкое имя, но случись подобное с кем-либо вроде Ameritrade, и ситуация быстро осложнится. Безусловно, в системе гораздо больше "не всплывших на поверхность" проблем, вызванных последним падением рынка, и Fed без огласки работает над предотвращением катастрофы.
Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) во второй раз продлила срок действия льготных правил обратного выкупа акций. Теперь срок действия этих правил истекает 12 октября. Для меня факт еще одного продления является предупреждением, что ситуация все еще остается рискованной. Правительству, несомненно, нужна опора для рынка, которая обеспечивается обратным выкупом без ограничений по объему и времени. Нет никаких сомнений, что обратный выкуп обеспечил положительное влияние на стабилизацию рынка на прошедшей неделе. По моим сведениям, более 200 компаний воспользовались льготными правилами, и, возможно, о гораздо большем числе компаний просто не сообщалось.
Fed проводит заседание во вторник. Ожидается, что кредитная ставка будет снижена в девятый раз. Снижение будет сделано не только для экономики США, но и для мировой экономики. В данном случае титул "мирового банкира" подходит как никогда ранее. Мировая экономика сползала в рецессию еще до террористических ударов, но практически все основные страны рассчитывали на быстрое оздоровление американской экономики, которое вытащило бы и их из состояния падения. В экономических условиях, создавшихся после террористических ударов, эти страны теперь понимают, что США в ближайшем будущем не смогут придти им на помощь путем массированного оздоровления своей экономики. Судя по всему, новый агрессивный рост американской экономики может произойти не ранее второго или третьего квартала 2002 года, а это поцелуй смерти для многих зависящих от нас стран. Гринспену необходимо продолжать действовать на фронте ставок, чтобы мир понял, что он сможет быстро решить существующие проблемы. Только он опасается перестараться в процессе стимуляции экономики. Создав проблему двумя слишком большими повышениями кредитной ставки, он теперь боится, что два снижения подряд могут оказаться слишком большими и вызвать неудержимую инфляцию и чрезмерное неустойчивое развитие экономики. Рынок его проклянет, если ставка будет снижена всего на 25 базисных пунктов. Однако, после восьми снижений еще одно снижение на 50 пунктов может быть расценено как опасение Fed перед чем-то, что еще не было учтено аналитиками.
В любом случае, в понедельник и вторник Fed будет в центре новостей. А потом посыплются предупреждения корпораций. По состоянию на пятницу вышло всего 577 предупреждений по третьему кварталу в сравнении с 622 предупреждениями по предыдущему кварталу. First Call заявила, что все еще ожидает рекордное число предупреждений по третьему кварталу. Это означает, что мы можем увидеть более 100 предупреждений в течение следующих двух недель. Многие аналитики считают, что трагедия ВТЦ стала для корпоративного мира чем-то вроде "ордера на освобождение из тюрьмы". Те, кто еще не выпустил предупреждения, могут делать какое угодно предупреждение и сваливать все свои беды на террористов. Поскольку многие компании не выпускают ежемесячные отчеты, будет невозможно установить, как у них шел бизнес в эти два месяца до террористических ударов. Нам доложат только о "квартальных" результатах. Туман и кривые зеркала, преломляющие негативный настрой инвесторов. Многие компании, возможно, просто ждут заявления Fed, чтобы остаться на его фоне незамеченными в прессе. Еще одна проблема, с которой мы столкнемся, это недостаток прогнозов. Если до трагедии получить прогноз от технологических компаний становилось все труднее, теперь это будет практически невозможно. Каждая компания постарается воспользоваться запутанностью на экономическом фронте, чтобы избежать оценок и прогнозов аналитиков на четвертый квартал.
Sony (SNE) была одной из крупнейших компаний, свалившей на прошлой неделе свои трудности на террористические удары. В пятницу компания заявила, что ее прибыль уменьшится почти на 90% с $755 миллионов (по июльским оценкам) до $84 миллионов отчасти в результате терактов. По апрельским оценкам прибыль компании должна была составить $1,3 миллиарда. Это серьезное недовыполнение плана, но, несмотря на ощутимость отсутствия продаж в течение недели, я не вижу здесь связи такого большого падения с терактом. Наоборот, то, что потребители сидят дома, должно привести в результате к большему объему продаж телевизоров и игровых приставок. Мировая экономика уже тонула и рассчитывала на нас. Квартал закончился и настало время исповедаться, но исповедь будет не из приятных.
Одним из важных индикаторов результатов квартала оказалось в пятницу предупреждение UPS о снижении объема почтовых отправлений после теракта более чем на 10%. Yellow Freight также предупредила, что ее прибыль упадет вдвое в результате снижения объема перевозок. Компании, предоставляющие оборудование напрокат, агентства по временному трудоустройству, химические компании опубликовали предупреждения о значительном сокращении бизнеса после терактов. Производители комплектующих практически во всех секторах столкнулись с отменой заказов на запчасти. Многие экономисты и крупные компании и раньше высказывались, что падение экономики является самым сильным за всю историю. К сожалению это было в предыдущем квартале, задолго до сентябрьской трагедии. Эти оценки по типу "самое сильное падение", безусловно, следует пересмотреть.
Предстоящая неделя, вероятно, будет сложной для рынка. Октябрь славится наибольшими падениями рынка. Потому что лето для бизнеса очень вялое время, а в октябре появляются квартальные отчеты за летний период. Для Dow прошедший квартал был самым плохим в его истории, а для Nasdaq он занял второе место среди самых неудачных кварталов. Это может в какой-то мере сдержать дальнейшие потери, но шансы еще одного падения рынка очень высоки. Рост Dow на 611 пунктов на прошедшей неделе значительно ослабил состояние перепроданности. Индекс созрел для фиксирования прибыли, поскольку акции ряда компаний получили серьезную прибавку в цене за период с черного понедельника две недели назад. VIX вернулся вниз практически на ту же самую отметку, где он находился в понедельник перед терактами. Коэффициент пут/колл нейтрален. Индивидуальный инвестор снова впал в состояние самоуспокоенности. Неделя прихорашивания отчетов и перетряски портфелей закончилась, и все затаили дыхание. В течение пяти из последних семи сессий Nasdaq отскакивал от уровня сопротивления на 1500. Непреодолимого желания вести биржевую игру до прояснения ситуации с прибылями в октябре не будет.
При всем пессимизме экономического прогноза на будущее любая хорошая новость может стать еще одной спасательной лодкой на Титанике. Инвесторы могут ухватиться за эту надежду. А пока шансы появления плохих новостей в последующие две недели гораздо выше шансов на хорошую новость. Как только закончатся эти две недели предупреждений по прибылям, думаю, мы узнаем глубину октябрьского дна. А до тех пор, я легко могу представить повторный выход Dow на уровень 8000, а также Nasdaq где-нибудь ниже 1400. Пятница 21 сентября предоставила хорошие возможности для долгосрочных инвесторов и покупателей долгосрочных опционов. Прошедшая неделя была великолепна для игры на росте. Если вы упустили оба шанса, надо готовиться к следующей возможности для покупок. Разворот на любом приличном падении в октябре может легко перейти в рекордный рост, но благоразумный да прислушается к моему совету. Не покупайте на первом снижении. Нам нужно дождаться очередного вымывания, а не очередного снижения. Сомневаюсь, что это произойдет на этой неделе, но поскольку я люблю заключать пари, делаю ставку, что это случится между 10 и 19 числом. На этой неделе лучше всего остаться в стороне и тренироваться в игре на бумаге. Выдержка – прибыльная черта характера! Используйте ее для получения прибыли!