АКБ " МДМ-Банк" // Инвестиционный департамент // Кирилл Тремасов
- В августе в промышленности крупнейших европейских стран - Германия, Франция, Италия - отмечены признаки улучшения. В то же время в Великобритании ситуация ухудшилась.
- Великобритания - июль 47,02 , август 46,39 ( -0,63 м/м) ,
- Еврозона - июль 47,29 , август 47,63 ( +0,34 м/м) ,
- Германия - июль 46,25 , август 46,38 ( +0,13 м/м) ,
- Франция - июль 48,18 , август 48,34 ( +0,16 м/м) ,
- Италия - июль 46,36 , август 47,22 ( +0,86 м/м) ,
Справка.
Диффузный индекс PMI Manufacturing, рассчитываемый на основании опросов производителей (несколько сотен компаний), является прогнозным индикатором и позволяет чётко отслеживать динамику бизнес-цикла в промышленности (аналогичный индекс рассчитывается и для сектора услуг - он будет опубликован 3 августа). Значение индекса ниже 50% - свидетельствует о сокращении промышленного выпуска, выше 50% - о росте. Индексы PMI рассчитываются в Великобритании с января 1992г, Германии - апреля 1996г, Италии - июня 1997г, Франции - апреля 1998г, Еврорегиону - июня 1997г. Все индексы скорректированы на сезонный фактор.
Опубликованные цифры по европейским странам дали ещё один оптимистичный сигнал в отношении стран еврорегиона. Рост совокупного PMI по всем странам зоны евро зафиксирован впервые за последние 16 месяцев, и это может служить первым признаком того, что экономики региона, возможно, нащупали дно текущего бизнес-цикла. Хотя о развороте, конечно же, говорить ещё рано. Требуется хотя бы три месяца последовательного роста, чтобы говорить о смене тенденций.
Крайне интересным является сравнение европейских PMI с американским. Видно, что динамика европейской промышленности в точности повторяет динамику промышленности США с отставанием примерно на 6-7 месяцев. Между максимумом текущего бизнес-цикла в США (под таковым я подразумеваю, достижение индексом NAPM своего локального максимума) и вершиной бизнес-цикла в Европе прошло 7 месяцев. Если предположить, что в июле европейский PMI зафиксировал свой low (я полагаю, что это действительно так), то тогда между низшими точками бизнес-циклов в США и Европе получается 6 месяцев.
<Отставание> Европы от США совершенно очевидно с фундаментальной точки зрения. По-видимому, те 6-7 месяцев, о которых идёт речь, это временной лаг, обусловленный влиянием макроэкономических процессов в США на европейские экономики - то, что замедление в Штатах отразилось и на Европе, ни у кого не вызывает сомнения.
Теперь о том, почему я считаю, что Европа, возможно, нащупала дно. Во-первых, июльский IFO в Германии, хотя он требует подтверждения, но тем не менее, это очень серьёзная заявка. Во-вторых, ослабление инфляции и смягчение кредитно-денежной политики в Европе, хотя оно, конечно, будет не столь агрессивным как в США. Наконец, налоговая реформа и экспертные оценки, о чём я писал ранее.
Итак, первая фаза цикла <замедление и спад> возможно, закончилась. В США эта фаза заняла 16 месяцев, в Европе - 15 месяцев. Динамика американского NAPM , результаты августа будут опубликованы во вторник , свидетельствует, что восстановление вряд ли окажется столь быстрым, как первая половина цикла, и может занять несколько лет. Если же подобную динамику будет демонстрировать и европейский PMI, то это значит, что крупнейшие экономики мира вошли в состояние затяжной стагнации. Пока именно такой сценарий (незначительные темпы роста от нуля до 1-2%) выглядит наиболее вероятным.
И напоследок, главный вывод приведённого анализа: крайняя похожесть бизнес-циклов в США и Европе, и их незначительная временная отдалённость друг от друга предопределяют отсутствие резких потрясений на валютном рынке в ближайшее время. Под резкими потрясениями я имею ввиду девальвацию доллара и прочие страшилки, о которых говорили в последнее время. Ничего этого не будет, в долгосрочном плане курс евро/доллар останется относительно-стабильным, т.е. колебания не превысят обычные 10-15% в год.
Среднесрочные перспективы труднопрогнозируемы. Очень важным моментом будет ситуация на фондовом рынке США осенью. Если ещё теплящиеся надежды на восстановление корпоративных прибылей растают, а это может произойти уже в сентябре, то евро имеет все шансы пойти на годовой максимум - 0.96. О возможности такого сценария свидетельствуют и технические факторы, хотя чёткий технический сигнал к новым покупкам евро ещё не прозвучал .