Лукашов Дмитрий //Рекламная статья одного российского банка во вчерашнем номере Financial Times начинается довольно занятным утверждением: "Довольно много аналитиков в России разделяют парадоксальное мнение о том, что Российские банки, привыкшие к различного рода катаклизмам, чувствуют себя неуютно в условиях определенности и стабильности". Как ни странно, данное мнение не было опровергнуто ни одним из опрошенных мною знакомых аналитиков (хотя и с разной мотивировкой). Вот так - чем лучше, тем хуже.
Сия проблема ни в жизнь не могла бы меня заинтересовать, если бы последние несколько дней я не пытался разгадать загадку схожую по форме (а может быть и по содержанию). В период после понижения ставки в США наметилось значительное улучшение настроений на рыках - подрастали акции (почти по всему спектру), падали Treasuries и уверенно чувствовал себя доллар - даже рынок high yields spreads тестировал свои новые низкие уровни. Загадка заключается в том, что в этих условиях росли swap spreads! В силу того, что мы полагаем, что восстановление экономики США сейчас зависит от того, насколько быстро восстановиться корпоративный сектор, мы значительное внимание уделяем состоянию ликвидности в корпоративном секторе - и swap spreads являются одним из наиболее релевантных ее индикаторов.
Первое напрашивающееся предположение - игроки ожидают плохих квартальных отчетов. Если это интерпретация верна, то оптимизм рынков, порожденный бравым поведением Federal Reserve преждевременен. Однако существует еще одна, менее популярная версия происходящего. Падение фондовых индексов и общее ухудшение ситуации в экономике в конце прошлого года - начале этого привели к некоторому замедлению роста заемных средств на балансах корпораций, что было благосклонно воспринято инвесторами - вспомните, как в начале этого года снижались swap-spread в условиях близких к фондовой панике! (заметьте, здесь речь идет именно о swap spreads, спреды по высокодоходным, высокорискованным облигациям имеют совсем другую динамику!). Перспектива скорого восстановления сначала ликвидности, а потом и прибыльности в финансовой отчетности предприятий заставляет инвесторов предположить, что рост заимствований возобновиться в ближайшее время, и расширение swap спрэдов в конце прошлой недели это реакция на подобные опасения. Мы склоны верить именно второму мнению (тем паче, что именно этой логике мы придерживались в начале года, чему и были рады)