www.fibo.ru // Дмитрий Лукашов, главный аналитик FIBO //
А давеча в журнале Connectis (приложение к Financial Times) я наткнулся на статью "Astronomical debt" - про проблемы телекомов. Напомним, что этим многострадальным телекомам нынче пеняют все кому не лень - за переинвестирование (overinvestment), за чудовищные долги, за переоценку лицензий UMTS (широкополосный стандарт сотовой связи третьего поколения). Телекомы - одна из общепризнанных причин неурядиц во всем технологическом секторе. От сокращения спроса на телекоммуникационное оборудование страдают вчерашние флагманы high-tech. Под receivables относящиеся к телекомам, компании производители, которые имели неосторожность поставлять оборудование на условиях vendor financing, вынуждены резервировать фонды, ухудшая и без того неважные показатели по прибыли. У них у самих проблемы с ликвидностью, а тут через заимствования телекомам, они имеют exposure на 250 млрд. долга, которые телекомы умудрились набрать (только финансовым институтам!). Крупнейшие телекоммуникационные корпорации, еще год назад имеющие кредитные рейтинги в худшем случае AA, стоят на грани даунгрэйда до BBB (последний уровень investment grades).
Мы не специализируемся в high tech, поэтому в статье в Connectis, вполне обычной в своем роде, нас весьма удивили приведенные цифры cash flow from operation. За год к концу первого квартала у Deutsche Telekom - 11 млрд. американских долларов, у France Telecom - 10 млрд., у British Telecom - 6 млрд. Мы, правда, до конца не смогли проверить на скорую руку эту информацию (в блумберговских таблицах, как ни досадно, Европу не дают поквартально), но весьма похоже, что это и впрямь так. Не так уж и плохо, даже можно сказать неожиданно хорошо, по крайней мере, с нашей, сформированной всякими аналитическими отчетами, точки зрения. Опять таки и в активах у телекомов есть что продать без ущерба для mainstream operations (имеются в виду пакеты акций компаний, которые весьма далеки от сектора телекоммуникационных услуг, и не потерявшие сильно в стоимости). Откуда эти активы у телекомов - ума не приложу, но они активно их распродают, о чем, собственно говоря, и сообщили нам в своих квартальных отчетах British и France Telecom сегодня утром. И в первом, и во втором случае валовые денежные поступления росли по сравнению с первым кварталом (при всем притом, что в первом квартале у British были рекордные продажи). Конечно, 250 млрд. долгов и неопределенность с UMTS создает нерадостную картину, но сдается нам, она излишне омрачена аналитиками.