www.k2kapital.com// За то время, пока ФРС руководит Алан Гринспен, монетарные власти США еще не предпринимали столь решительных действий по стимулированию экономики в столь короткий промежуток времени, как в период с 3 января по 27 июня 2001 г. За шесть месяцев ставка по федеральным фондам была понижена в общей сложности на 2,75 процентных пункта, тогда как в период рецессии 1990 - 1991 на аналогичное понижение потребовалось 17 месяцев. Тем не менее, в заявлении ФРС, представленном после заседания Комитета по операциям на открытом рынке 27 июня, был сделан акцент на то, что риск сползания экономики в рецессию все еще существенно превышает риск усиления инфляционного давления. Несмотря на предпринимаемые усилия по оживлению экономической активности, тенденции, проявившиеся в последние месяцы, такие как снижение темпов роста прибыли и сокращение капитальных расходов корпораций, замедленный рост потребительских расходов и ухудшение мировой экономической конъюнктуры, все еще продолжают оказывать негативное влияние на американскую экономику.
Первая реакция рынка на понижение процентных ставок, оказавшееся меньшим, нежели рассчитывало большинство инвесторов, была негативной, однако уже на следующий день настроение биржевых игроков изменилось кардинальным образом. В результате активной скупки акций, отмеченной 28 июня на всех торговых площадках США, основные фондовые индексы продемонстрировали уверенный рост. Dow, индекс "голубых фишек", поднялся за день на 131 пункт, или 1,26%, Nasdaq, представленный преимущественно акциями технологических компаний, подскочил на 50 пунктов, или 2,44%, S&P 500, в расчетную базу которого входят компании высокой капитализации, прибавил 15 пунктов, или 1,25%. Дополнительными факторами укрепления рынка стали известие о принятии судом позитивного решения в отношении Microsoft и новые данные о первичных обращениях безработных. Едва ли результаты одной торговой сессии являются достаточным доказательством смены настроения инвесторов, однако вполне вероятно, что неоднократные утверждения ряда аналитиков относительно ожидаемого оживления экономической активности во втором полугодии все же начинают достигать своей цели. Тем не менее, в настоящее время Nasdaq торгуется приблизительно на 14% ниже уровня, на котором он был зафиксирован в начале января текущего года, после первого понижения процентных ставок. Снижение Dow за этот период составило около 2%.
Следует отметить, что в конце июня наконец-то была преодолена негативная тенденция в отношении поступлений средств в инвестиционные фонды. Согласно данным TrimTabs, за период с 21 по 27 июня приток средств в инвестиционные фонды, работающие на рынке акций, составил $3,5 млрд., тогда как неделей ранее был зафиксирован отток в размере $6,0 млрд. Приток средств в фонды, инвестирующие в акции американских компаний, составил $2,8 млрд. против оттока в $3,9 млрд. на предыдущей неделе. Несмотря на то, что, как правило, динамика поступлений в инвестиционные фонды является одним из относительно надежных индикаторов поведения рынка в краткосрочной перспективе, в сложившихся на данный момент условиях этот показатель нельзя считать приемлемым для прогнозирования ситуации на фондовом рынке.
Что касается осуществленного 27 июня понижения ставки по федеральным фондам на четверть процентного пункта до 3,75%, то в целом оно может быть расценено как компромисс между двумя противоборствующими лагерями внутри ФРС. Известно, что в то время как некоторые члены Комитета настаивают на продолжении агрессивных действий по смягчению монетарной политики в целях стимулирования экономической активности, другие указывают на необходимость перерыва в серии снижений процентных ставок для проведения реальной оценки воздействия принятых ранее мер на экономику. Последние не исключают вероятности того, что дополнительные расчеты могут указать на наличие риска перегрева экономики и инфляционного всплеска в среднесрочной перспективе. Опасения относительно возможного усиления инфляционного давления стимулируются, в том числе, тем фактом, что уровень безработицы в настоящее время существенно ниже, нежели в периоды снижения темпов экономического роста, наблюдавшиеся в течение последних десятилетий. Кроме того, негативное влияние на уровень цен может оказать существенное увеличение денежного предложения, зафиксированное в последние месяцы. Справедливости ради надо отметить, что в среднесрочной перспективе ухудшение мировой экономической конъюнктуры и падение цен на энергоносители являются факторами, сдерживающими инфляционный рост.
Относительно величины последнего понижения процентных ставок аналитики высказывают противоположные мнения. Одни рассматривают это решение Комитета по операциям на открытом рынке как свидетельство завершения серии мер по смягчению монетарной политики, другие, опираясь на содержание заявления ФРС от 27 июня, полагают, что оно свидетельствует о высокой вероятности еще одного понижения ставок в предстоящие месяцы - на следующем заседании или в период между заседаниями.
Учитывая временной лаг между изменением процентных ставок и реакцией на него реальной экономики, эффект от неоднократного понижения процентных ставок начнет проявляться во втором полугодии, на что, кстати, Гринспен неоднократно указывал в своих выступлениях. Таким образом, признаки изменений в экономической ситуации в ответ на меры по снижению стоимости краткосрочного кредита, предпринятые в начале года, могут появиться лишь сейчас, тогда как полного эффекта от серии мер по снижению процентных ставок следует ждать не ранее чем в конце этого - начале следующего года. В то же время, отсутствие явных признаков оживления в экономике не может не тревожить инвесторов, подверженных такому феномену как "психология толпы". Сомнения относительно малой эффективности действий ФРС приводят к явному беспокойству по поводу сползания американской экономики к рецессии. В частности, согласно опросам K2Kapital, около трети читателей сайта оценивают деятельность ФРС на "хорошо", около трети полагает, что результаты этой деятельности "удовлетворительные", а среди оставшейся части голоса между "отличной" и "неудовлетворительной" оценкой распределяются приблизительно поровну . На самом деле, беспокойство внушает не столько длительный временной лаг между действиями монетарных властей и реакцией экономики (он вполне закономерен), сколько мгновенный переход биржевых игроков от бурного восторга по поводу понижения процентных ставок к паническим переживаниям о неэффективности монетарной политики.
Следует иметь в виду, что при прочих равных условиях низкие процентные ставки еще не гарантируют оживления в ряде технологических отраслей, столкнувшихся с проблемой избыточных производственных мощностей. Очевидно, что до тех пор, пока запасы продукции не будут реализованы, никакое понижение ставок не сможет стимулировать увеличение объема корпоративных капиталовложений. С другой стороны, стоит отметить, что во втором полугодии на состоянии экономики могут отразиться дополнительные стимулирующие факторы, такие как сокращение налогов и снижение цен на энергоносители, способные существенно повлиять на уровень потребительских расходов.