Аналитический отдел FIBO Group Inc.///
Поведение фондового рынка и рынка акций, и даже в большей степени рынка fixed income сложнообъяснять и предсказывать, исходя из текущих макроэкономических параметров. И акции, и тем болееоблигации являются лидирующими индикаторами по отношению ко всем параметрам реальнойэкономики, будь то валовой национальный продукт или уровень безработицы. Рынки обладаютнекой групповой мудростью (речь в данном случае не идет о мудрости индивидуумов), котораяпозволяет им дисконтировать события за несколько месяцев, а то и кварталов, до того, как этисобытия произойдут. Безусловно, рынки довольно часто оказываются индикаторами, дающимиложные сигналы, но от этого, тем не менее, их ориентированность на полгода - год вперед неуменьшается. Сегодня рынки скорее дисконтируют не сам факт наступления или избежания рецессии,а то, насколько быстро и интенсивно будет происходить восстановление. История показывает, что вслучае обычной циклической рецессии, чем интенсивней замедление, тем стремительнейвосстановление. Однако, если циклическая рецессия обременена некими дополнительнымиосложнениями, то картина резко меняется. Так было в начале 70-х и на границе 70х-80х, когдаситуация осложнялась ростом цен на нефть, так было и в начале 90х из-за банковского кризиса.
Все эти сыромятные теоретизирования нами приведены к тому, что то, что сегодня дисконтируютрынки, - это не текущие payrolls, а вероятность возникновения неких дисбалансов, не вписывающихсяв рамки обычного бизнес-цикла запасов-инвестиций. Заранее предугадать, что может выступить вроли подобного дисбалансирующего фактора, довольно сложно. На наш взгляд, сегодня наибольшееопасение игроков вызывает разворот в тренде инвестиции-сбережения ( с соответствующимипоследствиями для платежного баланса и валюты). Норма сбережений (официальная цифра Bureau ofLabor statistic) достигла рекордного минимума в декабре -1.3% и восстановилась до -0.8% в марте. Недискутируя по поводу того, насколько релевантны цифры BLS, очевидно, что норма сбережений вСША снизилась в последнее десятилетие очень сильно, и восстановление хотя бы по половиныуровня конца 80х в течении одного года, чревато таким сокращением валового продукта, что никакиесокращения налогов Буша не помогут.
До сих пор потребление оставалось тем бастионом, который позволил американской экономикипережить первую фазу интенсивного снижения товарных запасов в первом квартале и при этомпродолжать увеличивать ВВП с темпом 2% в год. Как указывали господа из Federal reserve в феврале-марте, потребление остается на весьма высоком уровне, несмотря на то, что настроенияпотребителей падают. Однако тогда падали ожидания потребителей, а оценка текущей ситуациипродолжала оставаться на очень высоком уровне. Насколько можно ожидать, что темпы потреблениясохранятся при росте безработицы и падении текущих потребительских настроений большой вопрос.Поэтому все, что может повлиять и спрогнозировать текущие и будущее потребление, сегодня нампредставляется наиболее важными индикаторами. Вчера вышли данные по потребительскомукредиту - ниже ожиданий. Сегодня мы увидим еженедельные данные по ретэйлу. В четверг - joblessclaims. В пятницу - апрельские розничные продажи и потребительские настроения от University ofMichigan