В итоге рынки таки сошлись во мнении, что очередное понижение Federal Fund Ratesсостоится, и состоится в размере 0.5%. Мы с несколько меньшей уверенностью, чемподразумевается в рыночных котировках, готовы присоединиться к этой оценке. Впрочем,отсутствие определенной позиции в отношении сегодняшнего решения Fed нас малобеспокоит - несмотря на чрезвычайную чувствительность рынка акций ко всякимспекуляциям в отношении ставок (что заставляет рынки снижаться на хороших новостях),мы считаем сегодняшнее решение Fed не важным в среднесрочной перспективе. Зачетыре месяца Fed снизила ставки уже на два процента, и вопрос сегодняшнего дня,плюс-минус четверть процента, не окажет сильного влияния на динамику стоимостикредита - один из каналов, по которым монетарная политика оказывает влияние нареальную экономику. Более того, с каждым понижением краткосрочной ставкиувеличение наклона кривой доходности с лихвой компенсирует это снижение, заставляядолгосрочные ставки (реальная стоимость инвестиционного капитала!) оставаться наместе или даже расти. Второе канал влиянии ставки на экономику, изменение стоимостивалюты, перестал работать с тех пор как основные потоки инвестиционного капиталапереориентировались с рынка Treasuries на рынок собственного капитала. Теперь разницав процентных ставках не играет столь большой роли, как это было еще пять лет назад, иосновным параметром привлекательности страны стал уровень долгосрочного роста.Остается влияние на экономические ожидания и на рынок акций. Federal Reserve в своихоценках разделяет эти два механизма трансмиссии собственной политики, нам же оникажутся слишком взаимосвязанными для того, чтобы их рассматривать порознь. Судя покомментариям аналитиков и внутридневным колебаниям цен на различных сегментах, нарынке сейчас вряд ли есть люди, отчетливо осознающие текущую ситуацию - слишкомпротиворечивые данные поступают из сектора реальной экономики. Какими быталантами предвидения Алан Гринспэн и товарищи не обладали на самом деле, сегодня(в отличии от ситуации годом ранее) рынки не склонны приписывать ФедеральнойРезервной Системе какие-либо сверхъестественные способности. Поэтому серьезныешаги (-0.5%) в условиях неопределенности (притом при неясных перспективахфискальной политики) послужат дополнительной дискредитации Fed и скомпенсируетпсихологический эффект от снижения ставки. То, что Fed продемонстрирует сегодняпонижением ставки на 0.5%, это свою готовность жертвовать (рисковать) основнойзадачей центробанка, сохранением ценовой стабильности, во имя поддержания ростаэкономики. Но это уже давно ни для кого не новость.
Несмотря на привычный ажиотаж в ожидании решения FOMC, мы полагаем, что темаближайшего месяца - это не действия полисмэйкеров, а данные по ситуации в реальнойэкономике.