ЕЦБ
На прошлой неделе произошло историческое событие: впервые за 2 года ЕЦБпонизил ставку рефинансирования на 0,25% с 4,75% до 4,5%. Рыноквоспринял это единодушно отрицательно и евро скатилось уже сегодн до0,8640/35 (если не считать первоначального броска к 0,8925 сразу послевыхода новостей). Оценки примерно одинаковые: инвесторы против евро.поскольку не доверяют ЕЦБ после столь неожиданного изменения денежнойполитики. Действительно, в течение нескольких предшествующих недельгоспода из ЕЦБ, в т.ч. Дюсенберг, уверяли всех, что пока годовой ростпотребительских цен не снизился до отметки 2%, снижать ставки нет никакойвозможности. Однако в четверг все члены совета ЕЦБ дружно забыли обэтих уговорах и вспомнили другое - что рост М3 практически приблизился кискомой отметке 4,5%г/г и значит можно говорить о победе инфляционногодавления (хотя понятно. что даже до конца этого года цель по HICP +2% небудет никак достигнута при нынешних темпах роста цен). Это по словамДюсенберга и послужило основной причиной понижения ставок. Хотя и здесьруководство ЕЦБ можно обвинить в некорректности - скорее снижениеставок вызвано очевидным замедлением темпов роста экономики Европы в 1квартале в след за США. При этом ДЕЙСТВИЯ ЕЦБ НЕЛЬЗЯ НАЗВАТЬНЕПРАВИЛЬНЫМИ!!! Понижение ставок в ситуации опасности экономическойстагнации вполне естественно. Многие аналитики в обзорах, например,аналитический отдел BHF-Bank, совершенно справедливо называют действияЕЦБ "адекватными ситуации". Соответственно имеется две противоположныхоценки: первая - это обида инвесторов на ЕЦБ за то, что тот их "обманул" ипринял свершенно неожиданное решение, вторая - решение ЕЦБ адекватноситуации и может затормозить негативные экономические процессы вЕвропе.
ФРС
Завтра состоится заседание FOMC на котором, как ожидается, будет приняторешение о понижении ставки по федеральным фондам до 4% противнынешних 4,5%. Естественно, как мы уже указывали. такое событие можновсегда воспринимать двояко: положительно, поскольку понижение ставокблагоприятно отразится на фондовом рынке, отрицательно, посколькупонижение ставок подтверждает негативные экономические оценки, атакже пока нет видимой отдачи от предыдущих понижений ставок. Дополнимэти рассуждения следующими факторами. Рост доллара на протяжении 1999и 2000 гг. обусловлен исключительно притоком в США капитала нафондовый рынок. Причем он остается привлекательным для инвесторовнесмотря на все кризисы. По оценкам МВФ с 25 млрд. в 1990 г. поток чистыхпортфельных инвестиций на американские рынки вырос до 500 млрд. в 2000г. и основную долю дает в этом потоке именно Европа. Имено для Европы иСША наиболее заметна корреляция валютного курса от потока инвестиций идинамики американских фондовых индексов, например, в курсе доллар/йенаэта зависимость уже не столь важна. По опросам банков и информационныхагентств несмотря на экономический кризис в США инвесторы называютвложения в долларовые активы "наиболее спокойными и надежными".Косвенно рост всего фондового рынка США сейчас может бытьспрогнозрован на основании начавшегося роста котировок паевых ивзаимных фондов. Исходя из этого понижение ставок в США должносохранить силу доллара - рост майского мичиганского индексапотребительского опимизма в США также это подтверждает. С другойстороны также верно то, что доходы американских компаний падают,безработица растет, дивидентов не придвидится, и никогда фазаэкономического спада не заканчивалась еще за полгода - минимум год-полтора, т.е. ожидать эк. роста в США не следует и во 2 полугодии несмотряни на какие понижения ставок ФРС. Понижение ставок завтра не дастнемедленного эффекта в экономике и на рынке акций, а вот интерес к гос.бондам Казначейства США и долларовым депозитам вновь снизится. Ужесейчас дохоность по американским бондам составляет 3,744% по 3-месячным бумагам, 3,797% по годовым бумагам и 5,443% по 10-летнимбумагам. В Германии правительственные бумаги соответственно имеютследующую доходность: 4,572%, 4,44%, 5,080%, т.е. в краткосрочномпериоде вложения в евроактивы привлекательнее. Таким образом можнопостроить следующую модель валютного курса после завтрашнегозаседания ФРС: если после понижения ставок фондовые индексы СШАпойдут вверх, а разница между доходностью евродепозитов. долларовымдепозитов и бондов не увеличится. то долар будет расти несмотря наотрицательные экономические данные. Иначе возможна стагнация рынка споследующим ростом евро.