Дмитрий Лукашов, главный аналитик FIBO // Вышедший во вторник отчет по производительноститруда в первом квартале и росту стоимости рабочей силы в США стал причиной для спекуляций оцелесообразности снижения ставок на ближайшем собрании Комитета по Операциям на ОткрытомРынке. Основная неожиданность отрицательного роста производительности труда была скорее варифметике, нежели в принципе.
Господин LaVorgna (Deutsche Bank) еще в понедельник разослал релиз, в котором объяснилотклонение результатов предстоящего отчета о производительности от того, что следует изарифметических операций с цифрами ВВП и занятости (речь идет об увеличении self-employment неотраженном в отчете BLS о занятости). Что же касается сути, то цикличность производительноститруда в данном случае была усугублена эффектом labor hoarding, имевшем место в первом квартале(инерционность предпринимателей в вопросе сокращения персонала). Это не является сюрпризомдля Федеральной Резервной Системы - напомним, что в последнем стэйтменте FOMC прямо заявлялоб отрицательном росте производительности, что, кстати, было проигнорировано обозревателями инеправильно интерпретировано нами (мы опасались низких цифр ВВП). Кроме того, так или иначе обэтом говорили почти все представители FOMC, и существует отличная работа аналитиков FRS воглаве с господином Gramlich, посвященная анализу роста производительности труда (не помнюназвание - опубликована где-то пол года - год назад). Влияние циклического сниженияпроизводительности на инфляцию оплаты труда там также описана.
Суть такова: пока рост производительности опережает ожидания этого роста, влияние ростапроизводительности дефляционно, однако замедление роста производительности будет неизбежносопровождаться инфляционным влиянием на заработную плату. Поэтому нам кажутся абсолютнонерезонными предположения о том, что рост стоимости рабочей силы, может хоть как-то сказаться нарешении Fed снизить ставки.
От себя добавим, что мысль о том, что в США существует долгосрочная тенденция к роступроизводительности труда, вызванная не циклическими факторами, является центральной внынешней идеологи Fed. Специфика недавнего роста производительности труда заключается в том,что она основывается на способности потребителя присоединится к некому информационномупространству (не ограничивающемуся интернетом). То есть, грубо говоря, для страны более важно,насколько интенсивно используются компьютеры и средства коммуникаций, чем то, сколько этихкомпьютеров и коммуникационных систем произведено в самой стране. Таким образом,стимулирование потребления косвенным образом (через большее потребление IT продуктов) ведет кбольшему росту производительности, и (парадокс!!) к меньшей инфляции заработной платы.